O colapso do Lehman Brothers: um estudo de caso

O Lehman Brothers pediu concordata em 15 de setembro de 2008.  Centenas de funcionários, a maioria vestindo ternos, deixaram os escritórios do banco um a um com caixas nas mãos. Foi um lembrete sombrio de que nada é para sempre – mesmo na riqueza do mundo financeiro e de investimentos.

Na época de seu colapso, o Lehman era o quarto maior banco de investimento dos Estados Unidos, com 25.000 funcionários em todo o mundo. Tinha US $ 639 bilhões em ativos e US $ 613 bilhões em passivos. O banco se tornou um símbolo dos excessos da colapso do subprime que varreu os mercados financeiros e custou cerca de US $ 10 trilhões em produção econômica perdida.

Neste artigo, examinamos os eventos que levaram ao colapso do Lehman Brothers.

História do Lehman Brothers

O Lehman Brothers teve origens humildes, traçando suas raízes até um armazém fundado pelos irmãos alemães Henry, Emanuel e Mayer Lehman em Montgomery, Alabama, em 1844. Os agricultores pagavam por seus produtos com algodão, o que levou a empresa ao comércio de algodão. Depois que Henry morreu, os outros irmãos Lehman expandiram o escopo do negócio para o  comércio de commodities e  serviços de corretagem.

A empresa prosperou nas décadas seguintes, à medida que a economia dos Estados Unidos crescia e se transformava em uma potência internacional. Mas o Lehman enfrentou muitos desafios ao longo dos anos. A empresa sobreviveu às falências das ferrovias dos anos 1800, a Grande Depressão, duas guerras mundiais, uma escassez de capital quando foi desmembrada pela American Express ( Long Term Capital Management e a dívida russa inadimplência de 1998.

Apesar de sua capacidade de sobreviver a desastres passados, o colapso do mercado imobiliário dos EUA acabou deixando o Lehman de joelhos, já que sua corrida precipitada para o mercado de hipotecas subprime provou ser um passo desastroso.

O principal culpado

A empresa, junto com muitas outras empresas financeiras, se ramificou em títulos lastreados em hipotecas e obrigações de dívida colateral. Em 2003 e 2004, com a bolha imobiliária nos Estados Unidos em pleno andamento, o Lehman adquiriu cinco credores hipotecários junto com a BNC Mortgage e a Aurora Loan Services, especializada emempréstimos Alt-A. Esses empréstimos foram concedidos a mutuários sem documentação completa.

No início, as aquisições do Lehman pareciam prescientes. Os negócios imobiliários do Lehman permitiram que as receitas da unidade de mercado de capitais aumentassem 56% de 2004 a 2006. A empresa securitizou US $ 146 bilhões em hipotecas em 2006 – um aumento de 10% em relação a 2005. O Lehman relatou lucros recordes todos os anos de 2005 a 2007. Em 2007, anunciou US $ 4,2 bilhões em receita líquida e US $ 19,3 bilhões em receita.

O erro de cálculo colossal

Em fevereiro de 2007, o preço das ações do Lehman atingiu um recorde de US $ 86,18 por ação, dando-lhe uma capitalização de mercado de quase US $ 60 bilhões.  Mas, no primeiro trimestre de 2007, as rachaduras no mercado imobiliário dos EUA já estavam se tornando aparentes. A inadimplência nas hipotecas subprime começou a atingir o máximo em sete anos. Em 14 de março de 2007, um dia depois de as ações terem sua maior queda em um dia em cinco anos devido às preocupações de que o aumento da inadimplência afetaria a lucratividade do Lehman, a empresa relatou receitas e lucros recordes no primeiro trimestre fiscal. Seguindo o relatório de lucros, o Lehman disse que os riscos representados pelo aumento da inadimplência nas residências foram bem contidos e teriam pouco impacto sobre os lucros da empresa.

O começo do fim

As ações do Lehman caíram acentuadamente quando a crise de crédito estourou em agosto de 2007 com a quebra de doisfundos de hedge do Bear Stearns. Durante aquele mês, a empresa eliminou 1.200 empregos relacionados a hipotecas e fechou sua unidade BNC.  Também fechou escritórios da Alt-A credor Aurora em três estados. Mesmo com a correção no mercado imobiliário dos EUA ganhando impulso, o Lehman continuou a ser um importante player no mercado hipotecário.

Em 2007, o Lehman subscreveu mais títulos lastreados em hipotecas do que qualquer outra empresa, acumulando uma carteira de US $ 85 bilhões, ou quatro vezes o seu patrimônio líquido. No quarto trimestre de 2007, as ações do Lehman se recuperaram, à medida que os mercados de ações globais atingiram novas máximas e os preços dos ativos de renda fixa apresentaram uma recuperação temporária. No entanto, a empresa não aproveitou a oportunidade para cortar sua enorme carteira de hipotecas, que, em retrospecto, viria a ser sua última chance.

Arremesso em direção ao fracasso

Em 2007, o alto grau de alavancagem do Lehmanera de 31, enquanto sua grande carteira de títulos hipotecários o tornava altamente suscetível à deterioração das condições de mercado. Em 17 de março de 2008, devido a preocupações de que o Lehman seria a próxima empresa de Wall Street a quebrar após o quase colapso do Bear Stearns, suas ações despencaram quase 48%.

Em abril, depois que uma emissão de ações preferenciais – que eram conversíveis em ações do Lehman com um ágio de 32% em relação ao preço concorrente – rendeu US $ 4 bilhões, a confiança na empresa voltou um pouco.  No entanto, as ações voltaram a cair, à medida que os gestores de fundos de hedge começaram a questionar a avaliação da carteira de hipotecas do Lehman.

Em 7 de junho de 2008, o Lehman anunciou um prejuízo no segundo trimestre de US $ 2,8 bilhões, seu primeiro prejuízo desde que foi desmembrado pela American Express, e informou que levantou outros US $ 6 bilhões de investidores até 12 de junho.  De acordo com David P. Belmont, “A empresa também disse que aumentou seupool de liquidez para cerca de US $ 45 bilhões, diminuiu os ativos brutos em US $ 147 bilhões, reduziu sua exposição a hipotecas residenciais e comerciais em 20% e cortou a alavancagem de um fator de 32 para cerca de 25. “

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Muito pouco, muito tarde

Essas medidas foram percebidas como insuficientes e tardias. Durante o verão, a administração do Lehman fez aberturas malsucedidas para uma série de parceiros em potencial. As ações despencaram 77% na primeira semana de setembro de 2008, em meio à queda nos mercados de ações em todo o mundo, enquanto os investidores questionavamo plano do CEO Richard Fuld de manter a empresa independente vendendo parte de sua unidade de gestão de ativos e desmembrandoativos imobiliários comerciais. As esperanças de que o Banco de Desenvolvimento da Coréia assumisse uma participação no Lehman foram frustradas em 9 de setembro, quando o banco estatal sul-coreano suspendeu as negociações.

A notícia devastadora levou a uma queda de 45% nas ações do Lehman, junto com a dívida da empresa sofrendo um aumento de 66% nos swaps de inadimplência de crédito.  Os clientes de fundos de hedge começaram a abandonar a empresa, seguidos pelos credores de curto prazo. A frágil posição financeira do Lehman foi melhor enfatizada pelos resultados lamentáveis ​​de seu relatório fiscal do terceiro trimestre de 10 de setembro.

Enfrentando um prejuízo de US $ 3,9 bilhões, que incluiu uma redução de US $ 5,6 bilhões, a empresa anunciou um amplo esforço de reestruturação corporativa estratégica. A Moody’s Investor Service também anunciou que estava revisando as classificações de crédito do Lehmane descobriu que a única maneira de o Lehman evitar um rebaixamento da classificaçãoseria vender uma participação majoritária a um parceiro estratégico. Em 11 de setembro, o estoque sofreu outra queda maciça (42%) devido a esses desenvolvimentos.

Com apenas US $ 1 bilhão em caixa até o final daquela semana, o tempo do Lehman estava rapidamente se esgotando. No fim de semana de 13 de setembro, o Lehman, o Barclays e o Bank of America ( aquisição do primeiro, mas não tiveram sucesso.  Na segunda-feira, 15 de setembro, o Lehman declarou falência, resultando na queda de 93% das ações em relação ao fechamento anterior em 12 de setembro.