Imunização
O que é imunização?
A imunização, também conhecida como imunização multiperíodo, é uma estratégia de mitigação de risco que combina a duração dos ativos e passivos para minimizar o impacto das taxas de juros sobre o patrimônio líquido ao longo do tempo.
Principais vantagens
- A imunização é uma estratégia de mitigação de risco que combina a duração do ativo e do passivo para que os valores da carteira sejam protegidos contra mudanças nas taxas de juros.
- A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a termo, futuros e opções sobre títulos.
- A desvantagem da imunização de uma carteira é renunciar ao custo de oportunidade se os ativos aumentassem de valor enquanto os passivos também não aumentassem da mesma maneira.
Compreendendo a imunização
A imunização ajuda grandes empresas e instituições a proteger suas carteiras da exposição às flutuações das taxas de juros. Usando uma estratégia de imunização perfeita, as empresas podem quase garantir que os movimentos nas taxas de juros não terão praticamente nenhum impacto sobre o valor de suas carteiras. Por exemplo, os grandes bancos devem proteger seu patrimônio líquido atual, ao passo que os fundos de pensão têm a obrigação de pagar após alguns anos. Essas instituições estão preocupadas em proteger o valor futuro de suas carteiras e devem lidar com taxas de juros futuras incertas.
A imunização é considerada uma estratégia de mitigação de risco “quase ativa” porque tem as características de estratégias ativas e passivas. Por definição, a imunização pura implica que uma carteira seja investida com um retorno definido por um período específico de tempo, independentemente de quaisquer influências externas, como mudanças nas taxas de juros.
O custo de oportunidade de usar a estratégia de imunização é potencialmente abrir mão do potencial de crescimento de uma estratégia ativa para a garantia de que a carteira alcançará o retorno desejado pretendido. Assim como na estratégia de compra e manutenção, por definição, os instrumentos mais adequados para essa estratégia são títulos de alto grau com possibilidades remotas de default. Na verdade, a forma mais pura de imunização seria investir em um título de cupom zero e combinar o vencimento do título com a data em que se espera que o fluxo de caixa seja necessário. Isso elimina qualquer variabilidade de retorno, positiva ou negativa, associada ao reinvestimento dos fluxos de caixa.
Assim como uma vacina imuniza um corpo contra a infecção, a imunização deixa um portfólio protegido contra flutuações nas taxas de juros.
A duração, ou a vida média de um título (que também é sua sensibilidade ao preço a mudanças nas taxas de juros), é comumente usada na imunização. É uma medida preditiva muito mais precisa da volatilidade de um título do que o prazo de vencimento de um título. Essa estratégia é comumente usada no ambiente de investimento institucional por seguradoras, fundos de pensão e bancos para combinar o horizonte de tempo de seus passivos futuros com fluxos de caixa estruturados.
É uma das estratégias mais sólidas e também pode ser usada com sucesso por indivíduos. Por exemplo, assim como um fundo de pensão usaria uma imunização para planejar fluxos de caixa na aposentadoria de um indivíduo, esse mesmo indivíduo poderia construir uma carteira dedicada para seu próprio plano de aposentadoria.
A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a opções sobre títulos. Estratégias semelhantes podem ser usadas para imunizar outros riscos financeiros, como o risco da taxa de câmbio. Freqüentemente, os investidores e gerentes de carteira usam técnicas de hedge para reduzir riscos específicos. As estratégias de hedge geralmente são imperfeitas, mas se houver uma estratégia de hedge perfeita, ela é tecnicamente uma estratégia de imunização.
Exemplos de imunização
Correspondência de fluxo de caixa
Suponha que um investidor precise pagar uma obrigação de $ 10.000 em cinco anos. Para se imunizar contra essa saída de caixa definitiva, o investidor pode comprar um título que garanta uma entrada de $ 10.000 em cinco anos. Um título de cupom zero de cinco anos com um valor de resgate de $ 10.000 seria adequado. Ao adquirir esse título, o investidor iguala a entrada e saída de caixa esperadas, e qualquer alteração nas taxas de juros não afetaria sua capacidade de pagar a obrigação em cinco anos.
Correspondência de duração
Para imunizar uma carteira de títulos usando o método de duração, um investidor deve combinar a duração da carteira com o horizonte de tempo de investimento em questão. Se um investidor tiver uma obrigação de $ 10.000 em cinco anos, há algumas maneiras de usar a correspondência de duração.
- Compre um título de cupom zero com vencimento em cinco anos e equivalente a $ 10.000.
- Compre vários títulos com cupom, cada um com duração de cinco anos e um total de $ 10.000.
- Compre vários títulos com cupom que totalizam $ 10.000, mas têm uma duração média de cinco anos quando vistos juntos.
É possível obter lucro usando a correspondência de duração. Tudo o que precisa ser feito é construir uma carteira de títulos de forma que a convexidade da carteira seja maior do que a convexidade dos passivos.
Cada vez mais, os investimentos pessoais de longo prazo, como contas de aposentadoria, são imunizados; por exemplo, passivos futuros são correspondidos pela duração do portfólio de renda fixa.
Escolha de uma estratégia de imunização
A imunização de portfólio usando duração e correspondência de fluxo de caixa são dois tipos de estratégias de dedicação para salvaguardar o financiamento de passivos quando vencidos. A imunização por meio de correspondência de duração visa equilibrar os efeitos opostos das taxas de juros sobre o retorno do preço e o retorno do reinvestimento de um título com cupom. Uma estratégia de imunização de múltiplos passivos compensa melhor quando as mudanças nas taxas de juros não são muito arbitrárias. Exige um investimento menor do que a correspondência de fluxo de caixa, mas traz risco de reinvestimento no caso de mudanças não paralelas nas taxas.
O casamento de fluxo de caixa, por outro lado, depende da disponibilidade de títulos com princípios, cupons e vencimentos específicos para funcionar de maneira eficiente. Isso é rebuscado na maioria dos casos práticos e, portanto, essa estratégia requer mais investimento em dinheiro. Também corre o risco de acumulação de saldos de caixa em excesso e de reinvestimento a taxas muito baixas entre passivos.
Devido a esses fatores, a imunização de múltiplas responsabilidades é geralmente superior à correspondência de fluxo de caixa. Técnicas de programação linear e otimização são usadas para estender e até mesmo combinar as duas estratégias para obter resultados ainda melhores.