Como o risco cambial afeta os títulos estrangeiros

Os investidores costumam incluir títulos estrangeiros ou internacionais em suas carteiras por alguns motivos principais – para tirar proveito de taxas de juros ou rendimentos mais altos e para diversificar suas participações. No entanto, o maior retorno esperado do investimento em títulos estrangeiros é acompanhado por um maior risco decorrente de flutuações cambiais adversas.

Devido aos níveis relativamente mais baixos de retornos absolutos dos títulos em comparação com as ações, a volatilidade da moeda pode ter um impacto significativo nos retornos dos títulos. Os investidores devem, portanto, estar cientes do risco cambial que acompanha os títulos estrangeiros e implementar medidas para mitigar o risco cambial.

Risco de moeda e títulos estrangeiros 

O risco cambial não surge apenas da detenção de um título em moeda estrangeira emitido por uma entidade estrangeira. Existe sempre que um investidor detém um título denominado em uma moeda diferente da moeda nacional do investidor, independentemente de o emissor ser uma instituição local ou uma entidade estrangeira.

As empresas multinacionais e os governos emitem rotineiramente títulos denominados em várias moedas para se beneficiar dos custos de empréstimos mais baixos e também para compensar suas entradas e saídas de moeda.

Esses títulos podem ser amplamente classificados da seguinte forma:

• Um título estrangeiro é um título emitido por uma empresa ou instituição estrangeira em um país diferente do seu, denominado na moeda do país onde o título é emitido. Por exemplo, se uma empresa britânica emitiu um título em moeda em dólares americanos nos Estados Unidos
• Um Eurobônus é um título emitido por uma empresa fora de seu mercado doméstico, denominado em uma moeda diferente da do país onde o título é emitido. Por exemplo, se uma empresa britânica emitiu um título em dólares americanos no Japão. Observe que “Eurobond” não se refere a títulos emitidos apenas na Europa, mas é um termo genérico que se aplica a qualquer título emitido sem uma jurisdição específica. Os euro-obrigações têm o nome de sua moeda de denominação. Por exemplo, os títulos do Eurodólar referem-se a Eurobônus denominados em USD, enquanto os títulos do Euroyen referem-se a títulos denominados em ienes japoneses.
• Um  título de pagamento estrangeiro é um título emitido por uma empresa local em seu país, denominado em moeda estrangeira. Por exemplo, um título denominado em dólares canadenses emitido pela IBM nos Estados Unidos seria um título de pagamento estrangeiro.

O risco cambial decorre da moeda de denominação do título e da localização do investidor, e não do domicílio do emissor. Um investidor americano que possui um título denominado em iene emitido pela Toyota Motor está obviamente exposto ao risco cambial. Mas e se o investidor também possuir um título em dólares canadenses emitido pela IBM nos Estados Unidos? O risco cambial também existe neste caso, embora a IBM seja uma empresa nacional.

No entanto, se um investidor norte-americano detém um chamado ” título Yankee ” ou um título Eurodólar emitido pela Toyota Motor, o risco cambial não existe, apesar de o emissor ser uma entidade estrangeira.

Como as flutuações da moeda afetam os retornos totais

Um slide na moeda em que seu título é denominado reduzirá o retorno total. Por outro lado, uma valorização da moeda aumentará ainda mais os retornos de manter o título – a cereja do bolo, por assim dizer.

Considere um investidor norte-americano que comprou EUR 10.000 com o valor de face de um título de um ano, com um cupom anual de 3% e negociando ao par. O euro estava voando alto na época, com uma taxa de câmbio em relação ao dólar dos EUA de 1,45, ou seja, 1 euro = 1,45 dólares. Como resultado, o investidor pagou $ 14.500 pelo título denominado em euros. Infelizmente, quando o título venceu um ano depois, o euro havia caído para 1,25 em relação ao dólar americano. O investidor, portanto, recebeu apenas $ 12.500 ao converter o produto do vencimento do título denominado em euros. Nesse caso, a flutuação da moeda resultou em uma perda de câmbio de $ 2.000.

O investidor pode ter comprado inicialmente o título porque ele tinha um rendimento de três por cento, enquanto os títulos comparáveis ​​dos Estados Unidos com vencimento de um ano estavam rendendo apenas um por cento. O investidor também pode ter presumido que a taxa de câmbio permaneceria razoavelmente estável durante o período de manutenção do título de um ano.

Nesse caso, o diferencial de rendimento positivo de 2% oferecido pelo título do euro não justificou o risco cambial assumido pelo investidor norte-americano. Enquanto a perda cambial de $ 2.000 seria compensada em uma extensão limitada pelo pagamento de cupom de EUR 300 (assumindo um pagamento de juros feito no vencimento), a perda líquida deste investimento ainda totaliza $ 1.625 (EUR 300 = USD 375). Isso equivale a uma perda de aproximadamente 11,2% no investimento inicial de $ 14.500.

Claro, o euro poderia muito bem ter seguido o caminho inverso. Se tivesse valorizado a um nível de 1,50 em relação ao dólar norte-americano, o ganho decorrente da flutuação favorável do câmbio teria sido de $ 500. Incluindo o pagamento do cupom de EUR 300 ou $ 450, o retorno total teria sido de 6,55% sobre o investimento inicial de $ 14.500. 

Cobertura de risco cambial em títulos de dívida

Muitos gestores de fundos internacionais protegem o risco cambial em vez de correr o risco de os retornos serem dizimados por flutuações cambiais adversas. No entanto, o hedge em si acarreta um certo grau de risco, uma vez que um custo está associado a ele. Como o custo de cobertura do risco cambial é amplamente baseado em diferenciais de taxas de juros, ele pode compensar uma parte substancial da taxa de juros mais alta oferecida pelo título em moeda estrangeira, minando assim a justificativa para investir em tal título em primeiro lugar. Dependendo do método de hedge empregado, o investidor pode ficar preso a uma taxa, mesmo que a moeda estrangeira se valorize, e incorrendo em um custo de oportunidade  como resultado.

Em vários casos, entretanto, o hedge pode valer a pena, seja para travar os ganhos cambiais, seja para se proteger contra uma moeda em queda. Os métodos mais comuns empregados para proteger o risco cambial são moedas a termo e futuras ou opções de moeda. Cada método de cobertura tem vantagens e desvantagens distintas. Os contratos a termo de moeda podem ser ajustados a um valor e vencimento específicos, mas travados em uma taxa fixa, enquanto os futuros de moeda oferecem alta alavancagem, mas estão disponíveis apenas em contratos e vencimentos fixos. As opções de moeda oferecem mais flexibilidade do que a termo e futuros, mas podem ser bastante caras.

The Bottom Line

Os títulos estrangeiros podem oferecer rendimentos mais elevados do que os títulos domésticos e diversificar a carteira. No entanto, esses benefícios devem ser pesados ​​em relação ao risco de perda devido a movimentos cambiais desfavoráveis, que podem ter um impacto negativo significativo no retorno total de títulos estrangeiros.