Quão perto está a JC Penney da falência? (JCP, KSS)
O varejista JC Penney (NYSE: JCP) relatou um prejuízo líquido em cada um dos últimos quatro anos. O balanço patrimonial da empresa está carregado de dívidas – mais de US $ 5 bilhões no relatório de lucros mais recente – resultando em mais de US $ 400 milhões em pagamentos de juros por ano. As vendas entraram em colapso quando o ex-CEO Ron Johnson tentou uma reforma dramática alguns anos atrás, e embora algum progresso tenha sido feito desde então, a JC Penney ainda está gerando muito pouca receita.
Embora qualquer ameaça imediata de falência tenha diminuído, com a empresa tendo cerca de US $ 2 bilhões em liquidez disponível na forma de dinheiro e linhas de crédito, o estado atual do negócio é insustentável. Quanto tempo a JC Penney tem para mudar as coisas antes que a falência se torne uma possibilidade real?
A história até agora Mesmo depois da crise financeira, JC Penney estava em boa forma. No início de 2011, a empresa era lucrativa e as vendas cresciam. O balanço patrimonial parecia bom, com o caixa cobrindo quase completamente a dívida da empresa e, embora as margens não fossem tão altas como costumavam ser, as coisas estavam melhorando.
Johnson assumiu como CEO no final de 2011, implementando uma nova estratégia para agitar as coisas. Descontos e cupons foram substituídos por preços baixos todos os dias, o que afastou os clientes fiéis e causou quedas massivas nas vendas. Johnson foi demitido em 2013 e a empresa ainda está lutando para se recuperar.
O balanço patrimonial sofreu bastante nos últimos anos:
Todos os valores estão em bilhões de dólares. Fonte: Relatórios de ganhos da JC Penney.
Uma dívida líquida razoável de menos de US $ 500 milhões aumentou para mais de US $ 4 bilhões, e o valor contábil da empresa caiu quase dois terços. Com as perdas continuando a se acumular, a situação só vai piorar antes de melhorar.
Com mais de US $ 1 bilhão em caixa, pode parecer que JC Penney não está com tantos problemas. Mas há uma maneira simples de quantificar o risco de falência da empresa: o Altman Z-Score. É um número único calculado a partir de números no balanço patrimonial e na demonstração de resultados de uma empresa e tem se mostrado bastante preciso ao longo dos anos como indicador de falência. Qualquer pontuação Z abaixo de 1,81 significa que a empresa está em dificuldades e é provável que haja falência nos próximos anos.
Veja como o Altman Z-Score de JC Penney mudou nos últimos anos:
Cálculos por autor. Dados dos relatórios anuais da JC Penney.
O Z-Score de JC Penney tornou-se problemático em 2012 e, embora tenha havido alguma melhora em 2014 em comparação com 2013, continua problemático hoje. Isso não significa que a falência está garantida, já que o Altman Z-Score está longe de ser perfeito, mas mostra que a situação financeira de JC Penney é, na melhor das hipóteses, tênue.
O tempo está se esgotando J. C. Penney conseguiu reportar um fluxo de caixa livre positivo em 2014, apesar de um prejuízo líquido de $ 771 milhões, permitindo à empresa manter mais de $ 2 bilhões de liquidez. Essa situação dá à JC Penney algum tempo, mas a forma como a empresa está economizando dinheiro não é sustentável. A JC Penney está gastando menos com despesas de capital, comprometendo apenas US $ 252 milhões em 2014, em comparação com uma despesa de depreciação de US $ 632 milhões. Essa abordagem pode continuar por um tempo, mas a empresa está realmente apenas atrasando seus gastos de capital.
A JC Penney também está permitindo que o estoque diminua, liberando algum dinheiro tão necessário. Novamente, isso não é sustentável no longo prazo e, eventualmente, o estoque começará a aumentar novamente, especialmente à medida que as vendas aumentam.
Depois de mais um ou dois anos, nenhum desses métodos será mais possível, e a liquidez da empresa vai começar a cair novamente se a lucratividade não voltar. É uma tarefa difícil, especialmente considerando os US $ 400 milhões em pagamentos de juros anuais, e se a JC Penney ainda está perdendo centenas de milhões de dólares por ano naquela época, a falência começa a parecer cada vez mais provável.
Apostar na recuperação da JC Penney continua extremamente arriscado, e um investimento melhor pode ser a loja de departamentos Kohl’s (NYSE: KSS). Embora a Kohl’s tenha enfrentado alguns problemas com a queda nas vendas e nos lucros nos últimos anos, a empresa ainda é extremamente lucrativa e as recompras de ações estão aumentando o lucro por ação.
Durante o trimestre do feriado, a Kohl’s conseguiu aumentar as vendas nas mesmas lojas em 3,7%, apenas um pouco mais lento do que o aumento de 4,4% da JC Penney. Essa demonstração ocorre mesmo quando a JC Penney aumentou suas vendas a partir de uma base deprimida e mostra que a JC Penney terá dificuldade em ganhar participação de mercado de seus concorrentes.
As ações da Kohl subiram um pouco recentemente, mas ainda estão com preços razoáveis. Com base nos lucros de 2014, a ação tem uma relação P / L de cerca de 16,7 e os analistas esperam que os lucros cresçam significativamente nos próximos anos, chegando a US $ 5 por ação em 2016 em comparação com US $ 4,24 por ação em 2014.
Kohl’s é um investimento muito menos arriscado do que JC Penney, que está ficando sem tempo para retornar à lucratividade. Os passos da empresa para preservar a liquidez têm funcionado até agora, mas JC Penney terá sérios problemas se grandes melhorias na lucratividade não forem realizadas nos próximos dois anos. Não há risco de falência no curto prazo, mas o tempo está passando.
Timothy Green não tem posição em nenhuma ação mencionada.