A história do colapso de títulos de alto rendimento

Uma faceta extremamente conhecida dos títulos de alto rendimento, ou junk bonds, é que eles são particularmente vulneráveis ​​às condições de mercado estressadas, como as que emergem durante uma depressão ou recessão, como a recessão de 2008. Essa vulnerabilidade ao estresse no mercado, conforme revelado por muitos estudos, é de fato mais pronunciada no mercado de junk bonds do que nos títulos de grau de investimento. 

Riscos de títulos de alto rendimento

Esse fenômeno não é difícil de explicar. À medida que a economia enfraquece, as oportunidades para as empresas garantirem financiamento começam a se tornar cada vez mais escassas e a competição por essas oportunidades cada vez menores se torna mais intensa em resposta. A capacidade das empresas que devem essas dívidas de saldá-las também começa a diminuir. Todas essas condições significam que mais empresas atingem os piores cenários, ou falência, com mais frequência quando o mercado passa por estresse.

Os investidores, é claro, estão cientes disso. Eles naturalmente começam a vender os títulos de sua carteira de  maior risco, o que só piora as coisas para as empresas mais expostas e com a menor relação entre caixa e dívida. As leis de oferta e demanda podem ser vistas claramente em execução à medida que a demanda por títulos de alto rendimento diminui, e eles devem oferecer preços mais baixos para tentar continuar a garantir os investimentos necessários.

O chamado mercado de junk bonds inclui principalmente os últimos 35 a 40 anos. Alguns argumentam que o mercado de junk bonds existe apenas nas últimas três a quatro décadas, remontando aos anos 1970, quando esses tipos de  títulos  começaram a se tornar cada vez mais populares, e novas classes de emissores começaram a surgir à medida que um número maior de empresas começou a usá-los como instrumentos de dívida financeira.

A crise de poupança e empréstimos dos anos 80

Ao longo do caminho para a proeminência, os junk bonds encontraram vários obstáculos no caminho. O primeiro grande soluço veio com o agora infame Escândalo  de Poupança e Empréstimo da década de 1980. Naquela época, as empresas de S&L investiram em excesso em títulos corporativos de maior rendimento ,  juntamente com práticas de risco significativamente mais alto que, no final das contas, levaram a uma enorme queda no desempenho dos títulos de alto risco que persistiram por quase uma década e até os anos 90.

O mercado de junk bonds cresceu exponencialmente durante a década de 1980, de meros US $ 10 bilhões em 1979 para espantosos US $ 189 bilhões em 1989, um aumento de mais de 34% a cada ano. Ao longo desta década, os rendimentos dos junk bonds ficaram em torno de 14,5%, com taxas de inadimplência  um pouco acima de dois a 2,2%, resultando em retornos totais anuais para o mercado em torno de 13,7%.

No entanto, em 1989, um movimento político envolvendo Rudolph Giuliani e outros que haviam dominado os mercados de crédito corporativo antes do aumento dos títulos de alto rendimento causou um colapso temporário do mercado, resultando na falência de Drexel Burnham. Em uma mudança que levou talvez apenas 24 horas, os novos junk bonds basicamente desapareceram do mercado sem recuperação por cerca de um ano. Isso resultou na perda de 4,4% dos investidores no mercado de alto rendimento em 1990 – a primeira vez que o mercado retornou resultados negativos em mais de uma década.

A queda do “Dot Com” de 2000-2002

Muitas empresas que usaram títulos de alto rendimento para se financiarem durante o boom das “pontocom” no final da década de 1990 logo faliram e, junto com elas, o mercado de alto rendimento deu outra guinada para o pior em termos de retornos líquidos. Esse crash não resultou das ações de alguém que tentou sabotar o mercado ou de investidores inescrupulosos em S&L. Em vez disso, essa quebra aconteceu porque os investidores continuaram caindo no sonho de lucros enormes que a Internet prometia por meio de sua capacidade de alcançar um mercado global. Os investidores colocam seu dinheiro em ideias, não em planos sólidos e, como resultado, o mercado vacilou.

No entanto, uma vez que esse erro ficou claro, os investidores começaram a apoiar escolhas mais sólidas no mercado de títulos de alto rendimento e ele foi capaz de se recuperar rapidamente.  Durante 2000-2002, a média de inadimplência do mercado foi de 9,2%, quase quatro vezes maior do que no período de 1992-1999. Durante esse período, a taxa média de retorno total caiu para tão baixo quanto 0%, com 2002 estabelecendo o número recorde de inadimplências e falências antes que esses números caíssem novamente em 2003.

A crise financeira de 2007-2009 

Quando o escândalo do subprime estourou, muitos dos chamados “ativos tóxicos” envolvidos na crise estavam de fato ligados a títulos corporativos de alto rendimento. O escândalo aqui surge quando esses ativos subprime ou de alto rendimento são vendidos como títulos com classificação AAA em vez de títulos de “status de lixo”. Quando a crise atingiu, os preços dos títulos de alto risco caíram e, portanto, seus rendimentos dispararam. O rendimento até o vencimento ( YTM ) para títulos de alto rendimento ou de grau especulativo subiu mais de 20% durante este período, com os resultados sendo os mais altos de todos os tempos para inadimplências de títulos especulativos, com a taxa média do mercado chegando a 13,4 % no terceiro trimestre de 2009.

The Bottom Line

No entanto, apesar de todos esses contratempos e golpes externos, o  mercado de junk bonds – bem como o mercado secundário – parece sempre se recuperar. Os emissores continuam a recorrer aos títulos de alto rendimento, que certos grupos de investidores e investidores privados têm prazer em adquirir. Essa força duradoura, portanto, é construída sobre a necessidade duradoura das empresas por capital, bem como o desejo duradouro dos investidores por  ferramentas de maior retorno sobre o investimento do que as ofertas de títulos com grau de investimento.