Um guia para iniciantes em opções incorporadas em títulos

Os investidores são constantemente desafiados a aprender e se manter atualizados em uma série de questões financeiras, como o mundo volátil dos investimentos internacionais, oscilações cambiais, contabilidade criativa, falências ou o complexo mundo dos derivativos. Um conceito particular de investimento que parece complicado, mas uma vez dividido, não é tão complexo –  as opções incorporadas são propriedade de muitos investidores, quer eles percebam ou não.

Uma vez que os conceitos básicos e algumas regras simples são dominados, um investidor deve ser capaz de compreender até mesmo as opções embutidas mais complexas. Em termos mais amplos, as opções embutidas são componentes embutidos na estrutura de uma garantia financeira que fornece a opção de uma das partes de exercer alguma ação sob certas condições.

O que as opções incorporadas oferecem aos investidores

Cada investidor tem um conjunto único de necessidades de renda, tolerâncias de risco, taxas de impostos, necessidades de liquidez e horizontes de tempo – opções integradas fornecem uma variedade de soluções para atender a todos os participantes. As opções embutidas são mais comumente encontradas em títulos e ações preferenciais, mas também podem ser encontradas em ações. Existem tantas variedades de opções embutidas quanto a necessidade de emissores e investidores de alterar as estruturas de seus acordos – de opções de compra e venda a pagamentos cumulativos e direitos de voto e uma das conversões mais comuns.

Embora as opções embutidas sejam inseparáveis ​​de sua emissão, seu valor pode ser adicionado ou subtraído do preço dos títulos principais, assim como as opções negociadas ou OTC. Ferramentas tradicionais como o modelo de precificação de opções Black-Scholes  e o modelo Black-Derman-Toy podem ser usadas para avaliar as opções, mas o investidor médio pode estimar o valor de um título resgatável como o spread entre o rendimento para resgatar (YTC) e rendimento até o vencimento (YTM).

As opções embutidas são encontradas com mais frequência em títulos devido ao tamanho do mercado de títulos e às necessidades exclusivas dos emissores e investidores. Algumas das formas mais comuns usadas em títulos incluem:

Títulos resgatáveis

Os títulos resgatáveis são uma ferramenta usada pelos emitentes, especialmente em épocas de altas taxas de juros vigentes, onde tal acordo permite ao emitente recomprar ou resgatar títulos em algum momento no futuro. Neste caso, o detentor do título vendeu essencialmente uma opção de compra à empresa que emitiu o título, quer o realizem ou não.

Para ser justo, os contratos de títulos (acordos específicos entre emissores e detentores de títulos) fornecem um período de bloqueio para os primeiros anos de vida do título, onde a opção de compra não é ativa, e o título normalmente é negociado perto do preço de um título semelhante, sem uma opção de compra. Por razões óbvias, os emissores que precisam financiar as operações de sua empresa e estão emitindo títulos em épocas de taxas altas gostariam de resgatar os títulos quando as taxas forem mais baixas no futuro.

Embora não haja garantia de que as taxas caiam, as taxas de juros historicamente tendem a subir e cair com os ciclos econômicos. Para atrair os investidores a concordar com os termos da opção de compra, eles normalmente oferecem uma taxa de cupom premium declarada e / ou taxas bifurcadas, de forma que investidores de todos os tamanhos possam desfrutar das taxas mais altas enquanto o título é de propriedade. Também pode ser visto como uma aposta bilateral; os emissores de títulos projetam que as taxas cairão ou permanecerão estáveis, enquanto os investidores presumem que irão subir, permanecer as mesmas ou não cair o suficiente para fazer valer o tempo do emissor para resgatar os títulos e reembolsar a uma taxa mais baixa.

Esta é uma ótima ferramenta para ambas as partes e não requer um contrato de opção separado. Uma parte estará certa e a outra errada; quem aposta certo recebe prazos de financiamento mais atrativos e de longo prazo.

Títulos Colocáveis

Em contraste com os títulos resgatáveis ​​(e não tão comuns), os títulos disponíveis fornecem mais controle do resultado para o detentor do título. Os proprietários de títulos com opção de compra essencialmente compraram uma opção de venda incorporada ao título. Assim como os títulos resgatáveis, a escritura de títulos detalha especificamente as circunstâncias que um portador de títulos pode utilizar para o resgate antecipado do título ou devolver os títulos ao emissor. Assim como o emissor dos títulos resgatáveis, os compradores de títulos com opção de venda fazem algumas concessões de preço ou rendimento (o preço embutido da opção de venda) para permitir que eles fechem os acordos de títulos se as taxas subirem e investir ou emprestar seus rendimentos em acordos de alto rendimento.

Os emissores de títulos putable precisam se preparar financeiramente para o possível evento quando os investidores decidirem que colocar os títulos de volta ao emitente é benéfico. Eles fazem isso criando fundos segregados reservados para tal evento ou emitindo  títulos compensáveis ​​com resgate (como estratégias de venda / compra) onde as transações correspondentes podem essencialmente se financiar.

Existem também títulos passíveis de morte, que se originaram com a emissão de Flower Bonds pelo Tesouro dos Estados Unidos que permitem que o patrimônio do detentor do título e os beneficiários resgatem o título pelo seu valor nominal em caso de morte. Esta opção de sobrevivente também é uma ferramenta de planejamento de propriedade de baixo custo para investidores com propriedades menores que desejam que seus ativos estejam imediatamente disponíveis para seus sobreviventes e evitem as complicações de testamentos e fundos, etc.

A precificação de títulos resgatáveis ​​e resgatáveis ​​(dados prazos semelhantes, risco de crédito etc.) tende a se mover em direções opostas, assim como o valor da opção de venda ou resgate embutido se moveria. O valor de um título com opção de venda é geralmente mais alto do que um título direto, pois o proprietário paga um prêmio pelo recurso de venda.

Um título resgatável tende a ser negociado a preços mais baixos (rendimentos mais altos) de títulos diretos comparáveis, já que os investidores não estão dispostos a pagar o preço integral, pois a opção de compra embutida cria incerteza do fluxo de caixa futuro dos pagamentos de juros. É por isso que a maioria dos títulos com opções embutidas muitas vezes fornecem rendimento até piores  (YTW) preços ao lado de seus preços Bond diretamente citados, que refletem a YTM no caso de um vínculo é chamado para longe por qualquer das partes.

Preço do título resgatável = preço do título direto – preço da opção
de compra Preço do título resgatável = preço do título
direto + preço da opção de venda

Título conversível

opção de conversão embutida,  pois o preço do título tem o potencial de subir quando o estoque subjacente aumenta. Para cada lado positivo, há sempre um risco negativo e, para os conversíveis, o preço do título também pode cair se as ações subjacentes não apresentarem um bom desempenho.

Nesse caso, o risco / recompensa é assimétrico, pois o preço do título vai cair com a queda do preço da ação, mas, no final, ele ainda tem valor como título que rende juros – e os detentores dos títulos ainda podem receber seu principal no vencimento. Claro, essas regras gerais só se aplicam se a empresa permanecer solvente. É por isso que alguma experiência na análise de risco de qualidade de crédito é importante para aqueles que optam por investir nesses títulos híbridos.

No caso de a empresa ir à falência, os títulos conversíveis estão mais abaixo na cadeia em reivindicações sobre os ativos da empresa por trás dos detentores de títulos garantidos. No lado positivo, a empresa emissora também tem a vantagem e coloca recursos de resgate nos títulos, de forma que os investidores não possam ter acesso ilimitado à valorização das ações ordinárias. Embora o emissor tenha suportes embutidos que limitam os detentores de títulos à alta e à cobrança em caso de falência, existe um ponto ideal na faixa intermediária.

Por exemplo:

1. O investidor compra um título próximo ao valor nominal e recebe uma taxa de cupom competitiva de mercado durante um período de tempo.

2. Durante esse tempo, as ações ordinárias subjacentes valorizam acima da taxa de conversão definida anteriormente.

3. O investidor converte o título em ações acima do prêmio de conversão e obtém o melhor dos dois mundos.

Ações preferenciais

O nome ação preferencial  é um tanto anômala, pois contém qualidades de ações e títulos e vem em muitas variedades. Como um título, ele paga um cupom específico e está sujeito a taxas de juros e riscos de crédito semelhantes aos títulos. Ele também possui características semelhantes às de ações, já que seu valor pode flutuar junto com as ações ordinárias, mas não está de forma alguma vinculado ao preço das ações ordinárias, ou é tão volátil.

As preferenciais vêm em muitas variedades, como especulação de taxas de juros, uma vez que têm alguma sensibilidade às taxas. Mas o investidor médio está mais interessado nos rendimentos acima da média. Opções embutidas em preferenciais vêm em muitas variedades; os mais comuns são chamadas, direitos de voto, opções cumulativas em que os dividendos não pagos são acumulados se não forem pagos, conversão e opções de troca.

 The Bottom Line

Pense nisso como uma breve visão geral dos tipos de opções incorporadas usadas nos títulos, já que há uma série completa de livros e recursos online cobrindo os detalhes e nuances. Conforme mencionado, a maioria dos investidores possui algum tipo de opção embutida e pode nem estar ciente. Eles podem possuir títulos exigíveis de longo prazo ou fundos mútuos com exposição a centenas dessas opções.

A chave para entender as opções incorporadas é que elas são construídas para uso específico e são inseparáveis ​​da segurança do host, ao contrário dos derivados que rastreiam a segurança subjacente. plain vanilla e um com a opção embutida é o preço de entrada em uma dessas posições. Depois de dominar essa ferramenta básica, qualquer opção incorporada pode ser entendida.