Introdução ao investimento em índices ponderados fundamentalmente

O investimento em índices tem se tornado cada vez mais popular. Os investidores podem selecionar um fundo que acompanhe um índice conhecido e investir passivamente no mercado. Com o passar dos anos, o número de fundos que rastreiam os índices aumentou dramaticamente. 

Alguns índices são ponderados por capitalização, como o S&P 500 e Russell 2000. Outros índices são ponderados por preço, como o Dow Jones ou DJIA. Esses índices têm sido a base para muitos veículos de investimento para investidores, incluindo fundos mútuos e fundos negociados em bolsa (ETFs).

As novas opções de investimento em índice incluem  índices fundamentalmente ponderados, como o FTSE RAFI US 1000 Index, WisdomTree Dividend Index e WisdomTree LargeCap Value Index, que são baseados em uma ou mais métricas financeiras, como valor contábil, fluxo de caixa, receita, vendas, ou dividendos. Esses fundos oferecem aos investidores uma mistura de fundos de investimento de índice passivo e fundos administrados ativamente. 

Neste artigo, revisamos os benefícios e riscos do uso de índices ponderados fundamentalmente como um veículo de investimento.

Índices Ponderados de Capitalização

O modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) é a base para vários modelos de índice, especialmente os índices ponderados por capitalização, como o S&P 500. Basicamente, o CAPM assume que os fluxos de caixa podem ser determinados no futuro em cada investimento. Isso ajuda a identificar o verdadeiro valor de cada título. Como o mercado é eficiente, ele combinará adequadamente o preço do ativo com seu valor determinado pelo CAPM. A teoria do mercado eficiente afirma que o preço de uma ação reflete as melhores estimativas do mercado do valor real subjacente da empresa a qualquer momento.

Quando o valor verdadeiro não é verdadeiro

Mas e se o preço acabar acima ou abaixo do “valor verdadeiro”? Isso significa que o valor verdadeiro está errado? Não necessariamente. Em vez disso, significa que cada título será negociado acima ou abaixo de seu valor verdadeiro final. Se todos os títulos forem negociados acima ou abaixo de seu valor real, os índices ponderados por capitalização serão superexpostos a títulos negociados acima de seus valores justos reais e subexpostos a ativos negociados abaixo de seus valores justos reais.

Se os investidores colocarem mais dinheiro em títulos que estão acima do valor justo e menos dinheiro em títulos abaixo do valor justo, eles obterão um retorno menor. Significa também que os índices ponderados por capitalização geram retornos abaixo do possível. Em um índice ponderado por capitalização, todas as ações que estão sobrevalorizadas estão sobreponderadas, enquanto aquelas que estão subvalorizadas estão subponderadas.

Dividindo o valor

Aqui está um exemplo para ajudar a explicar o desempenho de um índice ponderado por capitalização em comparação com, digamos, um índice de peso igual. Em um índice de peso igual, há chances iguais de que as ações sobrevalorizadas sejam compradas em excesso ou insuficiente. A ponderação igual pesa menos que todo estoque grande, independentemente de ser caro, e pesa mais que cada estoque pequeno, independentemente de ser caro.

Suponha que existam apenas duas ações no mercado e, de acordo com o CAPM, cada uma tem um valor real de $ 1.000. Uma ação é estimada pelo mercado em $ 500, enquanto a outra o mercado coloca um valor de $ 1.500. O índice ponderado por capitalização colocaria 25% da carteira total nas ações subvalorizadas e 75% da carteira total nas ações sobrevalorizadas. O índice de ponderação igual exige que um investidor coloque o mesmo valor em cada ação de sua carteira. Em outras palavras, cada ação representaria 50% da carteira, independentemente de estar sobrevalorizada ou subvalorizada.

Cinco anos depois, os erros de avaliação foram corrigidos e ambas as ações passaram a ser avaliadas em $ 1.000. Nesse caso, se você tivesse baseado sua carteira em um índice ponderado por capitalização, seu retorno seria zero. Por outro lado, um investidor que colocasse seu dinheiro no índice de ponderação igual teria um retorno de 33,5%. As ações com preço mais baixo renderiam $ 1.000 para o portfólio, enquanto as ações com preços mais altos perderiam $ 330 para o portfólio. A tabela abaixo apresenta este exemplo.

É aqui que os índices ponderados fundamentalmente oferecem uma alternativa.Fundamental Indexation, um estudo divulgado em 2005 por Robert Arnott, Jason Hsu e Phillip Moore, argumentou que os índices fundamentalmente ponderados superaram o S&P 500, um índice tradicional ponderado por capitalização, em aproximadamente 1,97% ao ano durante os 43 anos do período estudado de 1962 a 2004. Os fatores fundamentais usados ​​no estudo foram valor contábil, fluxo de caixa, receita, vendas, dividendos e emprego.

Embora uma diferença de 1,97% possa parecer insignificante, quando combinada pode dobrar o tamanho da carteira de um investidor em 35 anos. Claramente, isso representa um melhor retorno em comparação com os retornos ponderados capitalizados tradicionais. Lembre-se de que os estudos mostram que muitos fundos mútuos apresentam desempenho inferior ao do mercado geral. Portanto, onde os investidores colocam seus investimentos de longo prazo faz uma diferença real ao longo dos anos, embora esse backtesting não tenha incluído o impacto de taxas e impostos.

O lado positivo

O argumento para índices ponderados fundamentalmente é que o preço de uma ação nem sempre é a melhor estimativa do verdadeiro valor subjacente da empresa. Os preços podem ser influenciados por especuladores, operadores de momentum, fundos de hedge e instituições que compram e vendem ações por motivos que podem não estar relacionados aos fundamentos subjacentes, como para fins fiscais. Essas influências podem impactar o preço de uma ação por dias ou anos, dificultando a criação de uma estratégia de investimento que possa produzir retornos superiores de forma consistente.

A teoria é que, se o preço de uma ação cair por motivos não relacionados aos seus fundamentos, é provável, embora não seja certo, que a ponderação excessiva dessa ação gerará retornos acima da média. Da mesma forma, ações com preços que sobem mais do que seus fundamentos indicariam ações superfaturadas com probabilidade de desempenho inferior ao do mercado.

Como os índices ponderados por capitalização, os índices fundamentais não exigem que um investidor analise os títulos subjacentes. No entanto, eles devem ser reequilibrados periodicamente comprando mais ações de empresas com preços que caíram mais do que uma métrica fundamental, como dividendos pagos, e vendendo ações em empresas com preços que subiram mais que a métrica fundamental.

À medida que mais índices são criados, os investidores terão novas alternativas de investimento para atender às suas necessidades de investimento e estilos pessoais. Os investidores em renda podem querer considerar índices baseados em dividendos, enquanto os investidores em crescimento podem favorecer os setores que acreditam crescer mais rápido do que o mercado geral.

O argumento contra

Então, quais são as desvantagens dos investimentos em índices fundamentalmente ponderados? Em primeiro lugar, o custo para fundos próprios com base em índices ponderados fundamentalmente pode ser superior aos índices ponderados capitalizados. Como os índices fundamentalmente ponderados ainda são recentes, não há histórico suficiente para avaliar se esse aumento de despesas persistirá. Os proponentes de índices ponderados fundamentalmente afirmam que terão um giro maior do que os índices ponderados por capitalização devido à necessidade de ajustar a carteira para corresponder aos fatores fundamentais. No entanto, eles ainda não alcançaram a eficiência de custos dos grandes fundos de índice. Como resultado, suas despesas podem ser maiores devido ao seu tamanho menor. Eles devem ser reequilibrados periodicamente com a compra e venda de ações para fazer com que o fundo fique em conformidade com o índice e incorrerão em despesas de negociação semelhantes aos índices ponderados capitalizados. Portanto, é possível que o custo dos investimentos em índices ponderados fundamentalmente caia à medida que atingem o tamanho dos índices ponderados por capitalização.

A outra crítica à indexação fundamental é que essa nova abordagem pode não passar no teste do tempo, já que o mercado tem uma forte tendência a reverter para a média. Isso significa que, independentemente da abordagem escolhida pelo investidor, com o tempo eles podem produzir resultados semelhantes.

Os que acreditam em índices fundamentais apontam que pesquisas repetidas por Kenneth French da Tuck School de Dartmouth e Eugene Fama da Universidade de Chicago mostraram que ações de pequena capitalização e valor superaram outros títulos ao longo dos períodos históricos mais significativos, e ainda não apresentaram uma reversão para O significativo. Isso não significa que não vai acontecer; significa apenas que há oportunidades para vencer o mercado com índices ponderados fundamentalmente, se os investidores compreenderem os riscos. Parece que Benjamin Graham e seu discípulo, Warren Buffett, entenderam esse conceito anos atrás. Graham é citado como tendo dito: “No curto prazo, o mercado é uma máquina de votação, mas no longo prazo, é uma máquina de pesar.”

Os índices ponderados fundamentalmente tornaram-se cada vez mais populares e, como resultado,  surgiram novas maneiras de investir neles por meio  de fundos mútuos e ETFs. Os investidores interessados ​​em fundos baseados em índices ponderados fundamentalmente devem tratar essas oportunidades de investimento como qualquer outro investimento. Eles devem realizar as análises necessárias antes de comprometer seu capital. Dependendo da situação pessoal de cada um, isso inclui entender o desempenho das economias globais e regionais, encontrar os setores que oferecem as melhores oportunidades e avaliar os fundamentos que oferecem os melhores retornos potenciais.

The Bottom Line

Finalmente, para acreditar que os fundos com ponderação fundamental irão superar o S&P 500, o benchmark comum, os investidores precisam acreditar em duas premissas:

• O que quer que cause erros de avaliação, que deram origem a retornos históricos superiores de índices fundamentalmente ponderados, continuará (o investimento em valor não reverterá para a média); e
• O mercado reconhecerá que as ações sobrevalorizadas acabarão por reverter para a média, em vez de permanecer sobrevalorizadas.