Risco de taxa de câmbio: exposição econômica

Na era atual de crescente globalização e alta volatilidade da moeda, as mudanças nas taxas de câmbio têm uma influência substancial nas operações e na lucratividade das empresas. A volatilidade da taxa de câmbio afeta não apenas as multinacionais e grandes corporações, mas também as pequenas e médias empresas, incluindo aquelas que operam apenas em seu país de origem. Embora compreender e gerenciar o risco da taxa de câmbio seja um assunto de óbvia importância para os proprietários de negócios, os investidores também devem estar familiarizados com ele devido ao enorme impacto que pode ter sobre seus investimentos.

O que é exposição econômica?

As empresas estão expostas a três tipos de risco causados ​​pela volatilidade da moeda:

• A exposição da transação surge do efeito que as flutuações da taxa de câmbio têm nas obrigações de uma empresa de fazer ou receber pagamentos denominados em moeda estrangeira. Este tipo de exposição é de curto prazo a médio prazo.
• A exposição à conversão surge do efeito das flutuações cambiais nas demonstrações financeiras consolidadas de uma empresa, especialmente quando ela tem subsidiárias no exterior. Esse tipo de exposição é de médio a longo prazo.
• A exposição econômica (ou operacional) é menos conhecida do que as duas anteriores, mas é um risco significativo. É causado pelo efeito de flutuações cambiais inesperadas nos fluxos de caixa futuros de uma empresa e no valor de mercado e é de longo prazo por natureza. O impacto pode ser substancial, pois mudanças imprevistas na taxa de câmbio podem afetar muito a posição competitiva de uma empresa, mesmo que ela não opere ou venda no exterior. Por exemplo, um fabricante de móveis americano que vende apenas localmente ainda tem que lidar com as importações da Ásia e da Europa, que podem ficar mais baratas e, portanto, mais competitivas se o dólar se valorizar acentuadamente.

Observe que a exposição econômica lida com mudanças inesperadas nas taxas de câmbio – que por definição são impossíveis de prever – uma vez que a administração de uma empresa baseia seus orçamentos e previsões em certas premissas, que representam a mudança esperada nas taxas de câmbio. Além disso, embora a exposição da transação e da conversão possa ser estimada com precisão e, portanto, coberta, a exposição econômica é difícil de quantificar com precisão e, como resultado, é um desafio para o hedge.

Exemplo de exposição econômica

Aqui está um exemplo hipotético de exposição econômica. Considere uma grande indústria farmacêutica dos Estados Unidos com subsidiárias e operações em vários países ao redor do mundo. Os maiores mercados de exportação da empresa são Europa e Japão, que juntos respondem por 40% de sua receita anual. A administração considerou um declínio médio de 3% para o dólar em relação ao euro e ao iene japonês no ano corrente e nos próximos dois anos.

Sua visão de baixa sobre o dólar foi baseada em questões como o impasse recorrente no orçamento dos EUA, bem como os crescentes déficits fiscais e em conta corrente do país, que eles esperavam que pesariam sobre o dólar no futuro.

No entanto, a rápida melhora da economia dos EUA gerou especulações de que o Federal Reserve pode estar prestes a apertar a política monetária muito mais cedo do que o esperado. Como resultado, o dólar tem se recuperado e, nos últimos meses, valorizado cerca de 5% em relação ao euro e ao iene. A perspectiva para os próximos dois anos sugere ganhos adicionais reservados para o dólar, uma vez que a política monetária do Japão continua muito estimulante e a economia europeia está saindo da recessão.

A empresa farmacêutica dos Estados Unidos enfrenta não apenas a exposição da transação (por causa de suas grandes vendas de exportação) e exposição da tradução (já que tem subsidiárias em todo o mundo), mas também a exposição econômica. Lembre-se de que a administração esperava que o dólar caísse cerca de 3% ao ano em relação ao euro e ao iene ao longo de um período de três anos, mas o dólar já ganhou 5% em relação a essas moedas, uma variação de oito pontos percentuais e crescendo. Obviamente, isso terá um efeito negativo nas vendas e nos fluxos de caixa da empresa. Investidores experientes já perceberam os desafios que a empresa enfrenta devido a essas flutuações cambiais e as ações caíram 7% nos últimos meses.

Calculando a Exposição

O valor de um ativo estrangeiro ou fluxo de caixa no exterior flutua conforme a taxa de câmbio muda. De sua aula de Estatística 101, você saberia que uma análise de regressão do valor do ativo (P) versus a taxa de câmbio à vista (S) deve produzir a seguinte equação de regressão:

O coeficiente de regressão b é uma medida da exposição econômica e mede a sensibilidade do valor em dólar do ativo à taxa de câmbio.

O coeficiente de regressão é definido como a razão da covariância entre o valor do ativo e a taxa de câmbio e a variação da taxa à vista. Matematicamente, é definido como:

b=Cov(P, S)Vumar(S)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}b=Var(S)

Exemplo Numérico

Uma farmacêutica americana – chame-a de USMed – tem uma participação de 10% em uma empresa europeia de rápido crescimento – vamos chamá-la de EuroMax. A USMed está preocupada com um possível declínio de longo prazo do euro e, uma vez que deseja maximizar o valor em dólar de sua participação na EuroMax, gostaria de estimar sua exposição econômica.

O USMed acredita que a possibilidade de um euro mais forte ou mais fraco é igual, ou seja, 50-50. No cenário de euro forte, a moeda se valorizaria para 1,50 em relação ao dólar, o que impactaria negativamente o EuroMax (já que exporta grande parte de seus produtos). Como resultado, a EuroMax teria um valor de mercado de € 800 milhões, avaliando a participação de 10% da USMed em € 80 milhões (ou $ 120 milhões). No cenário de euro fraco, a moeda cairia para 1,25; A EuroMax teria um valor de mercado de € 1,2 bilhão, avaliando a participação de 10% da USMed em € 120 milhões (ou US $ 150 milhões).

Se P representa o valor da participação de 10% da USMed na EuroMax em termos de dólares, e S representa a taxa à vista do euro, então a covariância entre P e S (ou seja, a maneira como eles se movem juntos) é:

Cov (P, S) = – 1,875

Var (S) = 0,015625

A exposição económica da USMed é, portanto, negativa em € 120 milhões, o que significa que o valor da sua participação na EuroMed desce à medida que o euro se fortalece e sobe à medida que o euro enfraquece.

Neste exemplo, usamos uma possibilidade 50-50 (de um euro mais forte ou mais fraco) por uma questão de simplicidade. No entanto, probabilidades diferentes também podem ser usadas, caso em que os cálculos seriam uma média ponderada dessas probabilidades.

O que é exposição operacional?

A exposição operacional de uma empresa é determinada principalmente por dois fatores:

• Os mercados onde a empresa obtém seus insumos e vende seus produtos são competitivos ou monopolistas? A exposição operacional é maior se os custos de insumos de uma empresa ou os preços dos produtos forem sensíveis às flutuações da moeda. Se os custos e os preços forem sensíveis ou não às flutuações cambiais, esses efeitos se compensam e reduzem a exposição operacional.
• A empresa pode ajustar seus mercados, mix de produtos e fonte de insumos em resposta às flutuações da moeda? A flexibilidade, neste caso, indicaria menor exposição operacional, enquanto a inflexibilidade indicaria maior exposição operacional.