22 Junho 2021 20:45

Employee Stock Option (ESO)

O que são opções de ações do funcionário (ESOs)?

As opções de ações para funcionários (ESOs) são um tipo de compensação de capital concedido por empresas a seus funcionários e executivos. Em vez de conceder ações diretamente, a empresa dá opções de derivativos sobre as ações. Essas opções vêm na forma de opções de compra regulares e dão ao funcionário o direito de comprar as ações da empresa a um preço especificado por um período de tempo finito. Os termos dos ESOs serão totalmente definidos para um funcionário em um contrato de opções de ações para funcionários.

Em geral, os maiores benefícios de uma opção de compra de ações são obtidos se as ações de uma empresa subirem acima do preço de exercício. Normalmente, os ESOs são emitidos pela empresa e não podem ser vendidos, ao contrário das opções padrão listadas ou  negociadas em bolsa. Quando o preço de uma ação sobe acima do preço de exercício da opção de compra, as opções de compra são exercidas e o titular obtém as ações da empresa com um desconto. O detentor pode optar por vender imediatamente as ações no mercado aberto com lucro ou manter as ações ao longo do tempo.

Principais vantagens

  • As empresas podem oferecer ESOs como parte de um plano de compensação de capital.
  • Essas concessões vêm na forma de opções de compra regulares e dão ao funcionário o direito de comprar as ações da empresa a um preço especificado por um período de tempo finito.
  • Os ESOs podem ter cronogramas de aquisição que limitam a capacidade de exercício.
  • As ESOs são tributadas no exercício e os acionistas serão tributados se venderem suas ações no mercado aberto.

As opções de ações são um benefício frequentemente associado a empresas iniciantes, que podem emiti-las para recompensar os primeiros funcionários quando e se a empresa abrir o capital. Eles são concedidos por algumas empresas de rápido crescimento como um incentivo para os funcionários trabalharem no sentido de aumentar o valor das ações da empresa. As opções de ações também podem servir como um incentivo para os funcionários permanecerem na empresa. As opções são canceladas se o funcionário deixar a empresa antes de serem adquiridas. ESOs não incluem quaisquer dividendos ou direitos de voto.

Compreendendo os ESOs

Os benefícios corporativos para alguns ou todos os funcionários podem incluir planos de compensação de capital. Esses planos são conhecidos por fornecer compensação financeira na forma de ações. ESOs são apenas um tipo de compensação de capital que uma empresa pode oferecer. Outros tipos de compensação de capital podem incluir:

  1. Concessões de ações restritas: dão aos funcionários o direito de adquirir ou receber ações uma vez que determinados critérios sejam atingidos, como trabalhar por um determinado número de anos ou cumprir metas de desempenho.
  2. Direitos de valorização de ações (SARs):  SARs fornecem o direito ao aumento no valor de um número designado de ações; esse aumento de valor deve ser pago em dinheiro ou ações da empresa.
  3. Phantom Stock:  paga um bônus em dinheiro futuro igual ao valor de um número definido de ações; nenhuma transferência legal de propriedade de ações geralmente ocorre, embora as ações fantasmas possam ser conversíveis em ações reais se ocorrerem eventos desencadeadores definidos.
  4. Planos de compra de ações para funcionários : esses planos dão aos funcionários o direito de comprar ações da empresa, geralmente com desconto.

Em termos gerais, a semelhança entre todos esses planos de remuneração de capital é que eles dão aos funcionários e partes interessadas um incentivo de capital para construir a empresa e compartilhar seu crescimento e sucesso.

Para os funcionários, os principais benefícios de qualquer tipo de plano de compensação de capital são:

  • Uma oportunidade de compartilhar diretamente o sucesso da empresa por meio de participações acionárias
  • Orgulho de propriedade; os funcionários podem se sentir motivados para serem totalmente produtivos porque possuem uma participação na empresa
  • Fornece uma representação tangível de quanto sua contribuição vale para o empregador
  • Dependendo do plano, pode oferecer o potencial de economia de impostos na venda ou alienação das ações

Os benefícios de um plano de compensação de capital para os empregadores são:

  • É uma ferramenta fundamental para recrutar os melhores e mais brilhantes em uma economia global cada vez mais integrada, onde há competição mundial pelos melhores talentos
  • Aumenta a satisfação no trabalho do funcionário e o bem-estar financeiro, fornecendo incentivos financeiros lucrativos
  • Incentiva os funcionários a ajudarem a empresa a crescer e ter sucesso porque eles podem compartilhar seu sucesso
  • Pode ser usado como uma estratégia de saída potencial para proprietários, em alguns casos

Em termos de opções de ações, existem dois tipos principais:

  1. As opções de ações de incentivo (ISOs), também conhecidas como opções legais ou qualificadas, geralmente são oferecidas apenas aos funcionários-chave e à alta administração. Eles recebem tratamento fiscal preferencial em muitos casos, já que o IRS trata os ganhos nessas opções como ganhos de capital de longo prazo.
  2. As opções de ações não qualificadas (NSOs) podem ser concedidas a funcionários em todos os níveis da empresa, bem como a conselheiros e consultores. Também conhecidas como opções de ações não estatutárias, os lucros decorrentes dessas opções são considerados receita ordinária e são tributados como tal.

Conceitos importantes

Existem duas partes principais no ESO, o donatário (funcionário) e o concedente (empregador). O outorgado – também conhecido como optativo – pode ser um executivo ou funcionário, enquanto o outorgante é a empresa que o emprega. O donatário recebe uma compensação de capital na forma de ESOs, geralmente com certas restrições, uma das mais importantes delas é o período de aquisição.

O período de aquisição é o tempo que um funcionário deve esperar para poder exercer seus ESOs. Por que o funcionário precisa esperar? Porque dá ao funcionário um incentivo para ter um bom desempenho e permanecer na empresa. O vesting segue um cronograma pré-determinado que é definido pela empresa no momento da outorga da opção.

Vesting

Os ESOs são considerados adquiridos quando o funcionário tem permissão para exercer as opções e comprar ações da empresa. Observe que as ações podem não ser totalmente adquiridas quando compradas com uma opção em certos casos, apesar do exercício das opções de ações, pois a empresa pode não querer correr o risco de os funcionários obterem um ganho rápido (exercendo suas opções e vendendo imediatamente seus ações) e posteriormente deixando a empresa. 

Se você recebeu uma outorga de opções, deve analisar cuidadosamente o plano de opções de ações de sua empresa, bem como o contrato de opções, para determinar os direitos disponíveis e as restrições aplicadas aos funcionários. O plano de opção de compra de ações é elaborado pelo conselho de administração da empresa e contém detalhes sobre os direitos do outorgado. O contrato de opções fornecerá os principais detalhes de sua concessão de opção, como o cronograma de aquisição, como os ESOs serão adquiridos, as ações representadas pela concessão e o preço de exercício. Se você for um funcionário ou executivo importante, pode ser possível negociar certos aspectos do contrato de opções, como um cronograma de aquisição em que as ações são adquiridas mais rapidamente ou um preço de exercício mais baixo. Também pode valer a pena discutir o acordo de opções com seu planejador financeiro ou gerente de patrimônio antes de assinar na linha pontilhada.

Os ESOs normalmente são adquiridos em partes ao longo do tempo em datas predeterminadas, conforme estabelecido no cronograma de aquisição. Por exemplo, você pode ter o direito de comprar 1.000 ações, com as opções de 25% ao ano durante quatro anos com um prazo de 10 anos. Portanto, 25% dos ESOs, conferindo o direito de comprar 250 ações, seriam adquiridos em um ano a partir da data de concessão da opção, outros 25% seriam adquiridos em dois anos a partir da data de concessão e assim por diante.

Se você não exercer seus 25% de ESOs adquiridos após o primeiro ano, terá um aumento cumulativo nas opções exercíveis. Assim, após o segundo ano, você teria 50% dos ESOs investidos. Se você não exercer nenhuma das opções de ESOs nos primeiros quatro anos, você terá 100% dos ESOs adquiridos após esse período, que poderá então exercer total ou parcialmente. Conforme mencionado anteriormente, presumimos que os ESOs têm um prazo de 10 anos. Isso significa que, após 10 anos, você não teria mais o direito de comprar ações. Portanto, os ESOs devem ser exercidos antes do término do período de 10 anos (contados a partir da data de outorga da opção).

Recebendo Estoque

Continuando com o exemplo acima, digamos que você exercite 25% dos ESOs quando eles forem adquiridos após um ano. Isso significa que você obteria 250 ações da empresa ao preço de exercício. Ressalta-se que o preço recorde das ações é o preço de exercício ou preço de exercício especificado no contrato de opções, independentemente do preço real de mercado da ação.

Opção Recarregar

Em alguns acordos ESO, uma empresa pode oferecer uma opção de recarga. Uma opção de recarregar é uma boa provisão para aproveitar. Com a opção de recarregar, um funcionário pode receber mais ESOs ao exercer os ESOs atualmente disponíveis.

ESOs e tributação

Chegamos agora ao spread ESO. Como será visto mais tarde, isso desencadeia um evento fiscal em que o imposto de renda ordinário é aplicado ao spread.

Os seguintes pontos devem ser levados em consideração no que diz respeito à tributação do ESO:

  • A outorga da opção em si não é um  fato gerador. O outorgado ou optativo não se depara com uma obrigação tributária imediata quando as opções são outorgadas pela empresa. Observe que normalmente (mas nem sempre), o preço de exercício dos ESOs é definido pelo preço de mercado das ações da empresa no dia da concessão da opção.
  • A tributação começa no momento do exercício. O spread (entre o preço de exercício e o preço de mercado) também é conhecido como elemento de barganha na linguagem tributária e é tributado de acordo com as alíquotas normais do imposto de renda porque o IRS o considera como parte da remuneração do empregado.
  • A venda das ações adquiridas desencadeia outro fato tributável. Se o funcionário vender as ações adquiridas por menos de ou até um ano após o exercício, a transação seria tratada como ganho de capital de curto prazo e seria tributada com base nas alíquotas normais do imposto de renda. Se as ações adquiridas forem vendidas mais de um ano após o exercício, elas se qualificarão para a taxa de imposto sobre ganhos de capital mais baixa.

Vamos demonstrar isso com um exemplo. Digamos que você tenha ESOs com um preço de exercício de $ 25 e com o preço de mercado das ações de $ 55, deseja exercer 25% das 1.000 ações concedidas a você de acordo com seus ESOs.

O preço recorde seria de $ 6.250 pelas ações ($ 25 x 250 ações). Como o valor de mercado das ações é de $ 13.750, se você vender imediatamente as ações adquiridas, terá um lucro líquido antes dos impostos de $ 7.500. Esse spread é tributado como renda ordinária em suas mãos no ano de exercício, mesmo que você não venda as ações. Este aspecto pode dar origem ao risco de um enorme passivo fiscal, se continuar a deter as ações e o seu valor despencar.

Vamos recapitular um ponto importante – por que você é cobrado no momento do exercício do ESO? A capacidade de comprar ações com um desconto significativo em relação ao preço de mercado atual (um preço de barganha, em outras palavras) é vista pelo IRS como parte do pacote de compensação total fornecido a você por seu empregador e, portanto, é tributada em seu imposto de renda avaliar. Portanto, mesmo que você não venda as ações adquiridas de acordo com o exercício do ESO, você aciona um passivo fiscal no momento do exercício.

Valor intrínseco vs. valor de tempo para ESOs

O valor de uma opção consiste em um valor intrínseco e um valor de tempo. O valor do tempo depende da quantidade de tempo restante até a expiração (a data em que os ESOs expiram) e de várias outras variáveis. Dado que a maioria dos ESOs tem uma data de expiração declarada de até 10 anos a partir da data de concessão da opção, seu valor de tempo pode ser bastante significativo. Embora o valor do tempo possa ser facilmente calculado para opções negociadas em bolsa, é mais desafiador calcular o valor do tempo para opções não negociadas como ESOs, uma vez que um preço de mercado não está disponível para elas.

Para calcular o valor do tempo para seus ESOs, você teria que usar um modelo de precificação teórico como o conhecido modelo de precificação de opções Black-Scholes para calcular o valor justo de seus ESOs. Você precisará inserir dados como preço de exercício, tempo restante, preço das ações, taxa de juros livre de risco e volatilidade no modelo para obter uma estimativa do valor justo do ESO. A partir daí, é um exercício simples calcular o valor do tempo, como pode ser visto a seguir. Lembre-se de que o valor intrínseco – que nunca pode ser negativo – é zero quando uma opção está “no dinheiro” (ATM) ou “fora do dinheiro” (OTM); para essas opções, seu valor inteiro consiste apenas em valor de tempo.

O exercício de um ESO irá capturar o valor intrínseco, mas geralmente abre mão do valor do tempo (supondo que ainda haja algum), resultando em um custo de oportunidade oculto potencialmente grande. Suponha que o valor justo calculado de seus ESOs seja $ 40, conforme mostrado abaixo. Subtrair o valor intrínseco de $ 30 dá aos seus ESOs um valor de tempo de $ 10. Se você exercitar seus ESOs nesta situação, estará abrindo mão do valor do tempo de $ 10 por ação, ou um total de $ 2.500 com base em 250 ações.

O valor de seus ESOs não é estático, mas irá flutuar ao longo do tempo com base nos movimentos dos principais insumos, como o preço das ações subjacentes, o tempo até o vencimento e, acima de tudo, a volatilidade. Considere uma situação em que seus ESOs estão sem dinheiro (ou seja, o preço de mercado das ações agora está abaixo do preço de exercício dos ESOs).

Seria ilógico exercitar seus ESOs neste cenário por dois motivos. Em primeiro lugar, é mais barato comprar a ação no mercado aberto a $ 20, em comparação com o preço de exercício de $ 25. Em segundo lugar, ao exercer seus ESOs, você abriria mão de $ 15 do valor do tempo por ação. Se você acha que as ações chegaram ao fundo do poço e deseja adquiri-las, seria muito mais preferível simplesmente comprá-las por US $ 25 e reter seus ESOs, dando-lhe maior potencial de valorização (com algum risco adicional, já que agora você também possui as ações )

Comparações com opções listadas

A maior e mais óbvia diferença entre os ESOs e as opções listadas é que os ESOs não são negociados em bolsa e, portanto, não têm os muitos benefícios das opções negociadas em bolsa.

O valor do seu ESO não é fácil de determinar

As opções negociadas em bolsa, especialmente sobre as maiores ações, têm grande liquidez e são negociadas com frequência, portanto, é fácil estimar o valor de uma carteira de opções. Não é assim com seus ESOs, cujo valor não é tão fácil de determinar, porque não há um ponto de referência de preço de mercado. Muitos ESOs são concedidos com um prazo de 10 anos, mas virtualmente não há opções que sejam negociadas por esse período de tempo.  Os LEAPs  (títulos de antecipação de ações de longo prazo) estão entre as opções de prazo mais longo disponíveis, mas mesmo assim eles só expiram em dois anos, o que só ajudaria se seus ESOs tivessem dois anos ou menos para expirar. Modelos de precificação de opções são, portanto, cruciais para você saber o valor de seus ESOs. Seu empregador é obrigado – na data de concessão das opções – a especificar um preço teórico de seus ESOs em seu contrato de opções. Certifique-se de solicitar essas informações à sua empresa e também descubra como o valor de seus ESOs foi determinado.

Os preços das opções podem variar amplamente, dependendo das suposições feitas nas variáveis ​​de entrada. Por exemplo, seu empregador pode fazer certas suposições sobre a duração esperada do emprego e o período estimado de permanência antes do exercício, o que pode encurtar o tempo até a expiração. Com as opções listadas, por outro lado, o tempo de expiração é especificado e não pode ser alterado arbitrariamente. As suposições sobre a volatilidade também podem ter um impacto significativo nos preços das opções. Se sua empresa assumir níveis de volatilidade mais baixos do que o normal, seus ESOs terão preços mais baixos. Pode ser uma boa ideia obter várias estimativas de outros modelos para compará-los com a avaliação de sua empresa de seus ESOs.

As especificações não são padronizadas

As opções listadas têm termos de contrato padronizados com relação ao número de ações subjacentes a um contrato de opção, data de vencimento, etc. Essa uniformidade torna mais fácil negociar opções sobre qualquer ação opcional, seja Apple, Google ou Qualcomm. Se você negociar um contrato de opção de compra, por exemplo, terá o direito de comprar 199 ações subjacentes ao preço de exercício especificado até o vencimento. Da mesma forma, um contrato de opção de venda dá a você o direito de vender 100 ações das ações subjacentes até o vencimento. Embora os ESOs tenham direitos semelhantes às opções listadas, o direito de comprar ações não é padronizado e está especificado no contrato de opções.

Sem exercício automático

Para todas as opções listadas nos Estados Unidos, o último dia de negociação é a terceira sexta-feira do mês do calendário do contrato de opção. Se a terceira sexta-feira cair em um feriado de troca, a data de vencimento aumenta um dia para essa quinta-feira. No fechamento da negociação na terceira sexta-feira, as opções associadas ao contrato daquele mês param de negociar e são automaticamente exercidas se estiverem mais de $ 0,01 (1 cent) ou mais no dinheiro. Assim, se você possuísse um contrato de opção de compra e, no vencimento, o preço de mercado das ações subjacentes fosse superior ao preço de exercício em um centavo ou mais, você possuiria 100 ações por meio do recurso de exercício automático. Da mesma forma, se você possuísse uma opção de venda e, no vencimento, o preço de mercado das ações subjacentes fosse inferior ao preço de exercício em um centavo ou mais, você estaria vendido em 100 ações por meio do recurso de exercício automático. Observe que, apesar do termo “exercício automático”, você ainda tem controle sobre o resultado final, fornecendo instruções alternativas à sua corretora que têm precedência sobre quaisquer procedimentos de exercício automático ou fechando a posição antes do vencimento. Com os ESOs, os detalhes exatos sobre quando eles expiram podem variar de uma empresa para outra. Além disso, como não há recurso de exercício automático com ESOs, você deve notificar seu empregador se deseja exercer suas opções.

Preços de greve

As opções listadas têm preços de exercício padronizados, negociando em incrementos como $ 1, $ 2,50, $ 5 ou $ 10, dependendo do preço do título subjacente (ações com preços mais altos têm incrementos mais amplos). Com ESOs, uma vez que o preço de exercício é normalmente o preço de fechamento da ação em um determinado dia, não há preços de exercício padronizados. Em meados da década de 2000, um escândalo de opções retroativas nos Estados Unidos resultou na demissão de muitos executivos de grandes empresas. Essa prática consistia na outorga de opção em data anterior ao invés da atual, fixando o preço de exercício em um preço inferior ao preço de mercado na data de outorga e dando um ganho instantâneo ao titular da opção. A retroalimentação das opções tornou-se muito mais difícil desde a introdução da Sarbanes-Oxley, pois as empresas agora são obrigadas a relatar as concessões de opções à SEC dentro de dois dias úteis.

Vesting e restrições de ações adquiridas

A aquisição dá origem a questões de controle que não estão presentes nas opções listadas. Os ESOs podem exigir que o funcionário atinja um nível de antiguidade ou atinja certas metas de desempenho antes de adquiri-las. Se os critérios de aquisição não forem claros, pode criar uma situação legal turva, especialmente se as relações entre o empregado e o empregador azedam. Da mesma forma, com as opções listadas, uma vez que você exerça suas opções e obtenha as ações, você pode dispor delas assim que desejar, sem quaisquer restrições. No entanto, com ações adquiridas por meio de um exercício de ESOs, pode haver restrições que o impeçam de vender as ações. Mesmo que seus ESOs tenham adquirido e você possa exercê-los, as ações adquiridas não podem ser adquiridas. Isso pode representar um dilema, uma vez que você pode já ter pago imposto sobre o ESO Spread (conforme discutido anteriormente) e agora possuir uma ação que você não pode vender (ou que está em declínio). 

Risco da contrapartida

Como muitos funcionários descobriram após o estouro das pontocom dos anos 1990, quando várias empresas de tecnologia faliram, o risco de contraparte é uma questão válida que dificilmente é considerada por aqueles que recebem ESOs. Com opções listadas nos Estados Unidos, a Options Clearing Corporation atua como câmara de compensação para contratos de opções e garante seu desempenho.  Assim, não existe risco de que a contraparte de sua negociação de opções seja incapaz de cumprir as obrigações impostas pelo contrato de opções. Mas como a contraparte de seus ESOs é sua empresa, sem intermediários, seria prudente monitorar sua situação financeira para garantir que você não fique com opções sem valor não exercidas ou, pior ainda, ações adquiridas sem valor.

Risco de Concentração

Você pode montar um portfólio diversificado de opções usando opções listadas, mas com ESOs, você tem risco de concentração, uma vez que todas as suas opções têm o mesmo estoque subjacente. Além de seus ESOs, se você também tem uma quantidade significativa de ações da empresa em seu plano de propriedade de ações para funcionários (ESOP), você pode inadvertidamente ter muita exposição à sua empresa, um risco de concentração que foi destacado pela FINRA.

Avaliação e questões de preços

Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, prazo até o vencimento, taxa de juros livre de risco, preço de exercício e preço da ação subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo até a expiração – é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de seus ESOs.

No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) de comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de $ 50, que é o preço de fechamento das ações no dia da concessão da opção (tornando-o no – opção de dinheiro mediante concessão). A primeira tabela abaixo usa o modelo Black-Scholes de precificação de opções para isolar o impacto da redução do  tempo  , mantendo a volatilidade constante, enquanto a segunda ilustra o impacto de uma maior volatilidade nos preços das opções.(Você mesmo pode gerar preços de opções usando esta calculadora de opções bacana no site do CBOE).

Como pode ser visto, quanto maior o tempo até o vencimento, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste no valor do tempo. A primeira tabela demonstra dois princípios fundamentais de precificação de opções:

  1. O valor do tempo é um componente muito importante da precificação de opções. Se você recebe ESOs at-the-money com um prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm uma quantidade substancial de valor de tempo, $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de $ 23.000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações.
  2. A redução do tempo de opção não é linear por natureza. O valor das opções diminui à medida que a data de vencimento se aproxima, um fenômeno conhecido como redução do tempo, mas essa redução do tempo não é linear por natureza e acelera perto do vencimento da opção. Uma opção que está muito out-of-the-money decairá mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade da primeira ser lucrativa é muito menor do que a última.

Abaixo mostra os preços das opções com base nas mesmas premissas, exceto que a volatilidade é assumida como 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo sobre os preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes até o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta 80% para $ 17,45. A seguir mostra os preços das opções de forma gráfica pelo mesmo tempo que faltam até o vencimento, nos níveis de volatilidade de 30% e 60%.

Resultados semelhantes são obtidos alterando as variáveis ​​para os níveis que prevalecem atualmente. Com a volatilidade de 10% e a taxa de juros livre de risco de 2%, os ESOs seriam cotados a $ 11,36, $ 7,04, $ 5,01 e $ 3,86, com prazo de vencimento em 10, cinco, três e dois anos, respectivamente.

A principal lição desta seção é que, meramente porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não faça a suposição ingênua de que eles são inúteis. Por causa de seu longo tempo de expiração em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor de tempo significativo que não deve ser desperdiçado por meio de exercícios iniciais.

Risco e recompensa associados aos ESOs de propriedade

Conforme discutido na seção anterior, seus ESOs podem ter um valor de tempo significativo, mesmo que tenham zero ou pouco valor intrínseco. Nesta seção, usamos o prazo de concessão comum de 10 anos até o vencimento para demonstrar o risco e a recompensa associados a possuir ESOs.

Quando você recebe os ESOs no momento da concessão, normalmente não tem valor intrínseco porque o preço de exercício do ESO ou o preço de exercício é igual ao preço de fechamento da ação naquele dia. Como o preço de exercício e o preço das ações são iguais, esta é uma opção no dinheiro. Assim que o estoque começa a subir, a opção tem valor intrínseco, que é intuitivo de entender e fácil de calcular. Mas um erro comum é não perceber a importância do valor do tempo, mesmo no dia da concessão, e o custo de oportunidade do exercício prematuro ou antecipado.

Na verdade, seus ESOs têm o valor de tempo mais alto na concessão (assumindo que a volatilidade não aumente logo após você adquirir as opções). Com um componente de valor de tempo tão grande – como demonstrado acima – você realmente tem um valor que está em risco.

Supondo que você mantenha ESOs para comprar 1.000 ações a um preço de exercício de $ 50 (com volatilidade de 60% e 10 anos até o vencimento), a perda potencial de valor do tempo é bastante acentuada. Se as ações permanecerem inalteradas em $ 50 em 10 anos, você perderá $ 35.000 no valor do tempo e não terá nada para mostrar para seus ESOs.

Essa perda de valor de tempo deve ser considerada ao calcular seu eventual retorno. Digamos que a ação suba para $ 110 no vencimento em 10 anos, dando a você um spread ESO – semelhante ao valor intrínseco – de $ 60 por ação, ou $ 60.000 no total. No entanto, isso deve ser compensado pela perda de $ 35.000 no valor do tempo, mantendo os ESOs até o vencimento, deixando um “ganho” líquido antes dos impostos de apenas $ 25.000. Infelizmente, essa perda de valor do tempo não é dedutível do imposto, o que significa que a alíquota do imposto de renda normal (presumida em 40%) seria aplicada a $ 60.000 (e não $ 25.000). Retirar $ 24.000 do imposto de compensação pago no exercício ao seu empregador deixaria você com $ 36.000 em receita após os impostos, mas se você deduzir os $ 35.000 perdidos no valor do tempo, ficaria com apenas $ 1.000 em mãos.

Antes de examinarmos algumas das questões relacionadas ao exercício inicial – não reter ESOs até o vencimento – vamos avaliar o resultado de reter ESOs até o vencimento à luz do valor do tempo e dos custos fiscais. A seguir mostra após o imposto, líquido de ganhos e perdas de valor de tempo no vencimento. A um preço de $ 120 na expiração, os ganhos reais (depois de subtrair o valor do tempo) são de apenas $ 7.000. Isso é calculado como um spread de $ 70 por ação ou $ 70.000 no total, menos o imposto de compensação de $ 28.000, deixando você com $ 42.000 dos quais você subtrai $ 35.000 pelo valor do tempo perdido, para um ganho líquido de $ 7.000.

Observe que quando você exerce os ESOs, você teria que pagar o preço de exercício mais impostos, mesmo se você não vender as ações (lembre-se de que o exercício de ESOs é um evento fiscal), que neste caso equivale a $ 50.000 mais $ 28.000, por um total de $ 78.000. Se você vender imediatamente as ações ao preço vigente de $ 120, receberá uma receita de $ 120.000, dos quais terá de subtrair $ 78.000. O “ganho” de $ 42.000 deve ser compensado pela redução de $ 35.000 no valor do tempo, deixando você com $ 7.000.

Exercício precoce ou prematuro

Como forma de reduzir o risco e travar os ganhos, o exercício precoce ou prematuro de ESOs deve ser considerado cuidadosamente, uma vez que existe um grande impacto fiscal potencial e um grande custo de oportunidade na forma de valor de tempo perdido. Nesta seção, discutimos o processo de exercício inicial e explicamos os objetivos e riscos financeiros.

Quando um ESO é concedido, ele tem um valor hipotético que – por ser uma opção no dinheiro – é puro valor de tempo. Este valor de tempo decai a uma taxa conhecida como theta, que é uma função de raiz quadrada do tempo restante.

Suponha que você possua ESOs que valham $ 35.000 mediante concessão, conforme discutido nas seções anteriores. Você acredita nas perspectivas de longo prazo de sua empresa e planeja manter seus ESOs até o vencimento. Abaixo mostra a composição de valor – valor intrínseco mais valor de tempo – para opções ITM, ATM e OTM. 

Composição de valor para a opção de ESO dentro, fora e no dinheiro com strike de $ 50 (preços em milhares)

Mesmo que você comece a ganhar valor intrínseco à medida que o preço das ações subjacentes aumenta, você estará perdendo o valor do tempo ao longo do caminho (embora não proporcionalmente). Por exemplo, para um ESO dentro do dinheiro com um preço de exercício de $ 50 e um preço de ação de $ 75, haverá menos valor de tempo e mais valor intrínseco, para mais valor geral.

As opções fora do dinheiro (conjunto inferior de barras) mostram apenas o valor de tempo puro de $ 17.500, enquanto as opções dentro do dinheiro têm valor de tempo de $ 35.000. Quanto mais longe do dinheiro que uma opção está, menos valor no tempo ela tem, porque as chances de se tornar lucrativa são cada vez menores. À medida que uma opção ganha mais dinheiro e adquire mais valor intrínseco, isso forma uma proporção maior do valor total da opção. Na verdade, para uma opção profundamente in-the-money, o valor do tempo é um componente insignificante de seu valor, em comparação com o valor intrínseco. Quando o valor intrínseco se torna valor em risco, muitos detentores de opções procuram travar todo ou parte desse ganho, mas, ao fazê-lo, não apenas desistem do valor do tempo, mas também incorrem em pesados ​​impostos.

Responsabilidades fiscais para ESOs

Não podemos enfatizar esse ponto o suficiente – as maiores desvantagens do exercício prematuro são o grande evento fiscal que ele induz e a perda do valor do tempo. Você é tributado a taxas de imposto de renda normais sobre o spread ESO ou ganho de valor intrínseco, a taxas de até 40%. Além do mais, tudo é devido no mesmo ano fiscal e pago no exercício, com outro provável acerto fiscal na venda ou alienação das ações adquiridas. Mesmo se houver perdas de capital em outro lugar em seu portfólio, você só pode aplicar $ 3.000 por ano dessas perdas contra seus ganhos de compensação para compensar o passivo fiscal.

Depois de adquirir ações que presumivelmente tiveram valorização, você se depara com a escolha de liquidar as ações ou mantê-las. Se você vender imediatamente após o exercício, terá travado seus “ganhos” de remuneração (a diferença entre o preço de exercício e o preço de mercado de ações).

Mas se você mantiver o estoque e vender mais tarde, depois que ele valorizar, poderá ter mais impostos a pagar. Lembre-se de que o preço das ações no dia em que você exerceu seus ESOs agora é o seu “preço base”. Se você vender as ações menos de um ano após o exercício, terá que pagar imposto sobre ganhos de capital de curto prazo. Para obter a menor taxa de ganhos de capital de longo prazo, você teria que manter as ações por mais de um ano. Assim, você acaba pagando dois impostos – compensação e ganhos de capital.

Muitos titulares de ESO também podem se encontrar na posição infeliz de manter ações que revertem seus ganhos iniciais após o exercício, como o exemplo a seguir demonstra. Digamos que você tenha ESOs que lhe dão o direito de comprar 1.000 ações por $ 50, e as ações estão sendo negociadas a $ 75 com mais cinco anos para o vencimento. Como você está preocupado com as perspectivas do mercado ou as perspectivas da empresa, você exercita seus ESOs para travar o spread de $ 25.

Você agora decide vender metade de suas participações (de 1.000 ações) e manter a outra metade para potenciais ganhos futuros. Veja como a matemática se compara:

  • Exercido a $ 75 e pago imposto de compensação sobre o spread total de $ 25 x 1.000 ações @ 40% = $ 10.000
  • Vendeu 500 ações a $ 75 para um ganho de $ 12.500
  • Seus ganhos após os impostos neste momento: $ 12.500 – $ 10.000 = $ 2.500
  • Você agora possui 500 ações com um preço base de $ 75, com $ 12.500 em ganhos não realizados (mas já com os impostos pagos)
  • Vamos supor que o estoque agora caia para US $ 50 antes do final do ano
  • Sua posse de 500 ações agora perdeu $ 25 por ação ou $ 12.500, desde que você adquiriu as ações por meio do exercício (e já pagou imposto de $ 75)
  • Se você agora vender essas 500 ações por $ 50, você só pode aplicar $ 3.000 dessas perdas no mesmo ano fiscal, com o restante a ser aplicado em anos futuros com o mesmo limite

Para resumir:

  • Você pagou $ 10.000 em imposto de compensação no exercício
  • Preso em $ 2.500 em ganhos após os impostos sobre 500 ações
  • Quebra mesmo com 500 ações, mas tem perdas de $ 12.500 que você pode dar baixa por ano em $ 3.000

Observe que isso não conta o valor do tempo perdido com o exercício precoce, o que pode ser bastante significativo com cinco anos restantes para o vencimento. Tendo vendido suas ações, você também não tem mais o potencial de ganhar com um movimento de alta nas ações. Dito isso, embora raramente faça sentido exercer as opções listadas antecipadamente, a natureza não negociável e outras limitações das ESOs podem tornar seu exercício antecipado necessário nas seguintes situações:

  • Necessidade de fluxo de caixa : muitas vezes, a necessidade de fluxo de caixa imediato pode compensar o custo de oportunidade do valor do tempo perdido e justificar o impacto fiscal
  • Diversificação da carteira: conforme mencionado anteriormente, uma posição excessivamente concentrada nas ações da empresa necessitaria do exercício e liquidação antecipada, a fim de alcançar a diversificação da carteira
  • Stock ou Market Outlook: Em vez de ver todos os ganhos se dissiparem e se transformarem em perdas por conta de uma perspectiva de deterioração para o mercado de ações ou de ações em geral, pode ser preferível bloquear os ganhos por meio de exercício antecipado
  • Entrega para uma estratégia de hedge: Escrever chamadas para obter receita de prêmio pode exigir a entrega de ações (discutido na próxima seção)

Estratégias Básicas de Hedging

Discutimos algumas técnicas básicas de hedge do ESO nesta seção, com a ressalva de que não se destina a ser um conselho de investimento especializado. Recomendamos enfaticamente que você discuta quaisquer estratégias de hedge com seu planejador financeiro ou gestor de patrimônio.

Usamos opções no Facebook (FB) para demonstrar os conceitos de hedge. O Facebook fechou a US $ 175,13 em 29 de novembro de 2017, momento em que as opções de mais longo prazo disponíveis nas ações eram as opções de compra e venda de janeiro de 2020.

Vamos supor que você tenha recebido ESOs para comprar 500 ações do FB em 29 de novembro de 2017, que são adquiridas em incrementos de 1/3 ao longo dos próximos três anos e têm 10 anos até o vencimento.

Para referência, as opções de opções de compra de $ 175 de janeiro de 2020 no FB custam $ 32,81 (ignorando os spreads de compra e venda para simplificar), enquanto as opções de venda de $ 175 de janeiro de 2020 estão em $ 24,05.

Aqui estão três estratégias básicas de hedge, com base em sua avaliação das perspectivas da ação. Para manter as coisas simples, presumimos que você deseja fazer hedge da posição comprada em potencial de 500 ações apenas nos últimos três anos (ou seja, janeiro de 2020).

  1. Escrever chamadas: A suposição aqui é que você é neutro a moderadamente otimista no FB, caso em que uma possibilidade de fazer com que a redução do valor do tempo trabalhe a seu favor é escrever chamadas. Embora fazer chamadas a descoberto ou a descoberto seja um negócio muito arriscado e não recomendado, no seu caso, sua posição de venda a descoberto seria coberta pelas 500 ações que você pode adquirir por meio do exercício das ESOs. Portanto, você escreve cinco contratos (cada contrato cobre 100 ações) com um preço de exercício de $ 250, o que renderia $ 10,55 em prêmio (por ação), para um total de $ 5.275 (excluindo custos como comissão, juros de margem, etc.). Se a ação cair de lado ou cair nos próximos três anos, você embolsa o prêmio e repete a estratégia depois de três anos. Se as ações subirem rapidamente e suas ações do FB forem “canceladas”, você ainda receberá US $ 250 por ação do FB, o que, junto com o prêmio de US $ 10,55, equivale a um retorno de quase 50%. (Observe que é improvável que suas ações sejam resgatadas muito antes do vencimento de três anos, porque o comprador da opção não gostaria de perder o valor do tempo por meio do exercício antecipado). Outra alternativa é redigir um contrato de convocação em um ano, outro contrato em dois anos e três contratos em três anos.
  2. Buy Puts: Digamos que, embora você seja um funcionário leal do FB, está um pouco pessimista em relação às perspectivas dele. Essa estratégia de compra de opções de venda apenas fornecerá proteção contra perdas, mas não resolverá o problema de redução de tempo. Você acha que a ação poderia ser negociada abaixo de $ 150 nos próximos três anos e, portanto, compre as opções de venda de $ 150 de janeiro de 2020 que estão disponíveis a $ 14,20. Seu desembolso neste caso seria de $ 7.100 por cinco contratos. Você teria um ponto de equilíbrio se o FB fosse negociado a $ 135,80 e ganharia dinheiro se as ações fossem negociadas abaixo desse nível. Se a ação não cair abaixo de $ 150 em janeiro de 2020, você perderá o total de $ 7.100, e se a ação for negociada entre $ 135,80 e $ 150 em janeiro de 2020, você recuperará parte do prêmio pago. Essa estratégia não exigiria que você exercitasse seus ESOs e também pode ser adotada como uma estratégia independente.
  3. Colar sem custo: Esta estratégia permite que você construa um colar que estabeleça uma banda de negociação para suas participações no FB, sem custo inicial ou com custo mínimo. Consiste em uma opção de compra coberta, com parte ou todo o prêmio recebido usado para comprar uma opção de venda. Nesse caso, escrever as opções de venda de $ 215 de janeiro de 2020 renderá $ 19,90 no prêmio, que pode ser usado para comprar as opções de venda de $ 165 de janeiro de 2020 a $ 19,52. Nessa estratégia, sua ação corre o risco de ser cancelada se for negociada acima de $ 215, mas seu risco de baixa é limitado a $ 165. 

Dessas estratégias, a gravação de chamadas é a única em que você pode compensar a erosão do valor do tempo em seus ESOs fazendo com que a redução do tempo trabalhe a seu favor. Comprar opções de venda agrava a questão da redução do tempo, mas é uma boa estratégia para evitar o risco de queda, enquanto o colar gratuito tem custo mínimo, mas não resolve o problema da redução do tempo do ESO.

The Bottom Line

ESOs são uma forma de compensação de capital concedida por empresas a seus funcionários e executivos. Como uma opção de compra normal, um ESO dá ao detentor o direito de comprar o ativo subjacente – as ações da empresa – a um preço especificado por um período de tempo finito. Os ESOs não são a única forma de compensação de capital, mas estão entre as mais comuns.

As opções de ações são de dois tipos principais. As opções de ações de incentivo, geralmente oferecidas apenas aos funcionários-chave e à alta administração, recebem tratamento fiscal preferencial em muitos casos, já que o IRS trata os ganhos sobre essas opções como ganhos de capital de longo prazo. As opções de ações não qualificadas (NSOs) podem ser concedidas a funcionários em todos os níveis da empresa, bem como a conselheiros e consultores. Também conhecidas como opções de ações não estatutárias, os lucros decorrentes dessas opções são considerados receita ordinária e são tributados como tal.

Embora a concessão da opção não seja um evento tributável, a tributação começa no momento do exercício e a venda das ações adquiridas também desencadeia outro evento tributável. O imposto a pagar no momento do exercício é um grande impedimento ao exercício antecipado de OEN.

Os ESOs diferem das opções negociadas em bolsa ou listadas  em muitos aspectos – como não são negociados, seu valor não é fácil de determinar. Ao contrário das opções listadas, os ESOs não têm especificações padronizadas ou exercício automático. O risco de contraparte e o risco de concentração são dois riscos dos quais os detentores de ESO devem estar cientes.

Embora os ESOs não tenham valor intrínseco na concessão de opções, seria ingênuo presumir que eles não têm valor. Por causa de seu longo tempo de expiração em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor de tempo significativo que não deve ser desperdiçado por meio de exercícios iniciais.

Apesar do grande passivo fiscal e da perda de valor do tempo decorrente do exercício antecipado, pode ser justificado em certos casos, como quando o fluxo de caixa é necessário, a diversificação da carteira é exigida, o estoque ou as perspectivas do mercado estão se deteriorando, ou o estoque precisa ser entregue por uma estratégia de hedge usando chamadas.

As estratégias básicas de hedging do ESO incluem escrever chamadas, comprar opções de venda e construir colares sem custo. Dessas estratégias, escrever chamadas é a única em que a erosão do valor do tempo nos ESOs pode ser compensada fazendo com que a redução do tempo trabalhe a seu favor.

Os detentores de ESO devem estar familiarizados com o plano de opções de ações de sua empresa, bem como seu contrato de opções para entender as restrições e cláusulas nele contidas. Eles também devem consultar seu planejador financeiro ou gerente de patrimônio para obter o máximo benefício desse componente de compensação potencialmente lucrativo.

 

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