As mudanças nas taxas de juros afetam os pagadores de dividendos?
As ações que pagam dividendos constituem um componente importante das carteiras de muitos investidores, e por um bom motivo. Desde 1926, os dividendos contribuíram com quase um terço do retorno total do patrimônio líquido das ações dos Estados Unidos, enquanto os ganhos de capital contribuíram com dois terços, de acordo com a Standard & Poor’s. Os pagadores de dividendos assumem maior importância em um ambiente de taxas de juros baixas recorde, como o que prevaleceu na maior parte do mundo de 2009 a 2015. Mas as mudanças nas taxas de juros afetam os pagadores de dividendos? Vamos começar examinando brevemente os dividendos e as taxas de pagamento.
Dividendos e taxas de pagamento
Os dividendos são distribuições feitas a partir dos lucros após os impostos por uma empresa aos seus acionistas. Embora a escolha do valor dos dividendos pagos e sua frequência dependam inteiramente da empresa, muitas empresas seguem uma política de pagamento de dividendos trimestrais que aumentam constantemente com o tempo.
A definição mais comum de um rácio de distribuição de dividendos é a relação entre os dividendos por ação (DPS) para o lucro por ação (EPS), expressa como uma porcentagem. O índice de pagamento também pode ser expresso como o índice entre o total de dividendos pagos e o lucro líquido obtido ao longo de um período. Embora as taxas de pagamento possam ser calculadas trimestral ou anualmente, as taxas de pagamento anuais encontram maior aplicação porque suavizam as flutuações geralmente vistas nos resultados trimestrais. (Veja ” Como Calcular a Razão de Pagamento de Dividendos.”)
Uma definição menos rigorosa do índice de pagamento usa o fluxo de caixa das operações em vez do EPS no denominador. Para simplificar, calculamos as taxas de pagamento usando EPS ao longo desta discussão.
As taxas de pagamento de dividendos variam amplamente entre os setores. As taxas de pagamento podem ser superiores a 80% em certos setores, como serviços públicos e dutos, e podem ser inferiores a 20% em outras indústrias. Em geral, quanto menor o índice de distribuição de dividendos, melhor será a sustentabilidade dos dividendos ao longo do tempo. Índices de pagamento bem acima de 100% implicam que a empresa está pagando mais dividendos do que lucrando; se isso continuar por um longo período, o pagamento de dividendos pode estar em risco.
Ações sensíveis a taxas de juros
As empresas que normalmente têm os maiores rendimentos de dividendos (rendimento de dividendos é a relação entre o dividendo anual e o preço das ações, expresso como uma porcentagem) estão geralmente nos setores com as cargas de dívida mais pesadas, como serviços públicos, telecomunicações e fundos de investimento imobiliário ( REITs). Esses setores também são conhecidos como setores ” sensíveis às taxas de juros ” devido à sua sensibilidade às mudanças nas taxas de juros. Se as taxas de juros sobem, os preços das ações das empresas desses setores caem; inversamente, se as taxas de juros caírem, os preços das ações dessas empresas aumentam. (Veja também 6 REITs que pagam dividendos mensais.)
Este fenômeno é intuitivamente fácil de entender. Quando as taxas de juros estão subindo, uma empresa com alta carga de endividamento verá seus custos de serviço da dívida aumentarem significativamente, uma vez que terá que pagar uma quantia maior de juros, o que terá um efeito adverso em sua lucratividade. Outro impacto é o efeito que taxas de juros mais altas têm sobre os fluxos de caixa descontados. Simplificando, um fluxo de ganhos futuros de $ 100 tem um valor presente menor quando é descontado a uma taxa de 4% em vez de 3%.
Um exemplo
Considere uma hipotética empresa de utilidade pública MegaPower Inc., que tem 100 milhões de ações em circulação. As ações estão sendo negociadas a US $ 50, dando à MegaPower uma capitalização de mercado de US $ 5 bilhões. A MegaPower também tem US $ 4 bilhões em dívidas com vários vencimentos – curto e longo prazo – com taxas de juros diferentes; a taxa de juros média ponderada de sua dívida é de 5%. A conta de juros anual da MegaPower é, portanto, de US $ 200 milhões. Além disso, a MegaPower paga um dividendo trimestral de $ 0,50 por ação, para um rendimento de dividendo de 4% (ou seja, ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); isso significa que a empresa paga $ 200 milhões anualmente como dividendos.
Digamos que a MegaPower ganhe EBIT (Lucro antes de juros e impostos) de $ 550 milhões em um determinado ano. Supondo uma alíquota de imposto de 35%, é assim que se parece o seu rácio de pagamento de dividendos:
(em $ milhões exceto EPS e DPS)
EBIT $ 550,0
Juros $ 200,0
Lucro antes dos impostos $ 350,0
Imposto a 35% $ 122,5
Lucro líquido (A) $ 227,5
EPS (a) $ 2,275
Dividendos (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Taxa de pagamento
(B / A) ou (b / a) 87,9%
Suponha que no ano seguinte, como as taxas de juros tenham subido bastante, a MegaPower teve que rolar sua dívida vincenda a taxas mais altas, resultando em uma taxa de juros média ponderada de sua dívida subindo para 6%. Sua conta anual de juros agora é de US $ 240 milhões. Assumindo o mesmo nível de EBIT, aqui está a relação de pagamento de dividendos revisada:
(em $ milhões exceto EPS e DPS)
EBIT $ 550,0
Juros $ 240,0
Lucro antes dos impostos $ 310,0
Imposto a 35% $ 108,5
Lucro líquido (A) $ 201,5
EPS (a) $ 2,015
Dividendos (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Taxa de pagamento
(B / A) ou (b / a) 99,3%
Se a MegaPower está sendo negociada a $ 50 e ganha $ 2,275 em EPS, a relação preço-lucro da ação (P / L) seria de aproximadamente 22. Se ela continuar a negociar na mesma relação P / L, mas agora ganha $ 2,015 em EPS – o que representa uma queda nos lucros de 11,4% – as ações deveriam teoricamente ser negociadas a $ 22,17 (ou seja, $ 2,015 x 11). Embora essa seja uma explicação bastante simplista, na realidade, as ações cujos ganhos estão previstos para diminuir ao longo do tempo podem ser negociadas a múltiplos P / L mais baixos no futuro, um fenômeno conhecido como compressão múltipla.
Efeito das mudanças nas taxas de juros sobre os pagadores de dividendos
Existem duas razões principais pelas quais as mudanças nas taxas de juros têm efeito sobre os pagadores de dividendos:
1. Impacto na lucratividade corporativa – Como visto na seção anterior, as mudanças nas taxas de juros podem ter um impacto na lucratividade corporativa e restringir a capacidade de pagar dividendos, especialmente para empresas endividadas em setores como serviços públicos. E se uma empresa pagadora de dividendos tiver pouca ou nenhuma dívida, mas grandes operações no exterior? Nesse caso, a mera perspectiva de elevação das taxas de juros nos EUA – por exemplo, no primeiro semestre de 2015 – pode impactar indiretamente a lucratividade por meio de duas vias:
(a) Um dólar americano mais forte, o que reduz a contribuição dos ganhos no exterior e, portanto, afeta adversamente os resultados financeiros (consulte ” Como um dólar forte afeta a economia “), e
(b) Preços mais baixos das commodities devido à correlação negativa com o dólar norte-americano, o que pode afetar significativamente a lucratividade dos produtores de commodities.
2.Concorrência de outras fontes de rendimento – Quando as taxas de juros sobem, outras fontes de rendimento, como letras do Tesouro de curto prazoe certificados de depósito, começam a parecer mais atraentes para os investidores, especialmente se as ações encontrarem maior volatilidade. As ações também enfrentariam a concorrência de títulos de longo prazo, cujos rendimentos aumentariam à medida que os preços dos títulos caíssem em linha com o aumento das taxas de juros. Os investidores costumam comparar o rendimento de dividendos de um índice de referência como o S&P 500 com o rendimento do Tesouro dos EUA em 10 anos para avaliar a atração relativa de ações versus títulos. Em julho de 2015, o S&P 500 tinha um rendimento de dividendos de cerca de 2%, em comparação com o rendimento do Tesouro de 10 anos de apenas 2,20%. Na verdade, entre 2009 e 2020, houve momentos em que o rendimento do Tesouro de 10 anos caiu abaixo do rendimento de dividendos do S&P 500.3 Dado que as ações oferecem a perspectiva de valorização do capital, além dos dividendos, os títulos oferecem concorrência muito limitada quando seus rendimentos estão próximos de mínimos recordes.
Algumas exceções
Existem algumas exceções notáveis à regra de que as mudanças nas taxas de juros afetam as ações com rendimentos de dividendos acima da média.
Por exemplo, os bancos geralmente pagam dividendos consideráveis. No entanto, eles tendem a se sair bem quando as taxas de juros estão subindo, porque as taxas geralmente tendem a subir quando a economia está indo bem. Os bancos são os principais atores na maioria das economias, portanto, à medida que a economia se fortalece e a curva de juros se inclina, suas margens de juros líquidas (a diferença entre as taxas de endividamento e de empréstimo) aumentam, o que tem um impacto positivo em sua lucratividade.
As empresas mais bem administradas também conseguem aumentar os dividendos mesmo quando as taxas de juros estão subindo. A Standard & Poor’s tem um índice Dividend Aristocrats que inclui empresas S&P 500 que aumentaram dividendos todos os anos durante os últimos 25 anos consecutivos ou mais. Em outubro de 2020, até 65 empresas no S&P 500 arrecadaram dividendos todos os anos de pelo menos 1995 a 2020, um período que incluiu três fases distintas de aumento das taxas de juros.6 Estes Aristocratas de Dividendos incluem muitos nomes conhecidos, como 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) e Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
The Bottom Line
As mudanças nas taxas de juros têm efeito sobre os preços de ações ricas em dividendos em setores sensíveis às taxas de juros, como serviços públicos, dutos, telecomunicações e REITs. Banks e Standard & Poor’s Dividend Aristocrats são exceções a essa regra.