Avaliação DCF: A Verificação de Sanidade do Mercado de Ações

Para a maioria das pessoas, a avaliação do fluxo de caixa descontado (DCF) parece uma forma de arte financeira, que é melhor deixar para Ph. Ds e assistentes técnicos de Wall Street. As complexidades do DCF envolvem modelos matemáticos e financeiros complexos. Ainda assim, se você entender os conceitos básicos por trás do DCF, poderá realizar cálculos “back-of-the-envelope” para ajudá-lo a tomar decisões de investimento ou avaliar pequenas empresas. Este artigo irá discutir algumas aplicações práticas.

Compreendendo o Fluxo de Caixa Descontado (DCF)

O fluxo de caixa descontado (DCF) é um método de avaliação  usado para determinar o valor de um investimento com base em seu retorno no futuro – chamado de  fluxos de caixa futuros. O DCF ajuda a calcular quanto vale um investimento hoje com base no retorno no futuro. A análise de DCF pode ser aplicada a investimentos e também a compras de ativos por proprietários de empresas.

DCF é um método de avaliação que pode ser usado para empresas privadas. Ele projeta uma série de fluxos de caixa futuros, EBITDA ou ganhos e, em seguida, descontos para o valor do dinheiro no tempo. O valor do dinheiro no tempo é um conceito que afirma que um dólar hoje vale mais do que um dólar no futuro porque o dólar de hoje pode ser investido. 

O fluxo de caixa descontado usa uma taxa de desconto para determinar se vale a pena investir nos fluxos de caixa futuros de um investimento ou se vale a pena prosseguir com um projeto. A taxa de desconto é a Tesouro dos EUA de 2 anos. Se o projeto ou investimento não consegue gerar fluxos de caixa suficientes para superar a taxa do Tesouro (ou taxa livre de risco), não vale a pena perseguir. Em outras palavras, a taxa livre de risco é subtraída (ou descontada) dos retornos esperados de um investimento para chegar ao verdadeiro ganho do investimento, de forma que os investidores possam determinar se vale a pena o risco.

Usos DCF

Além disso, o custo médio ponderado de capital (WACC) da própria empresa em um período de cinco a 10 anos pode ser usado como taxa de desconto na análise de DCF.

O WACC calcula o custo de como uma empresa levanta capital ou fundos, que pode ser de títulos, dívidas de longo prazo, ações ordinárias e ações preferenciais. O WACC é freqüentemente usado como a taxa mínima que uma empresa precisa para lucrar com um investimento ou projeto. Retornos abaixo da taxa mínima (ou do custo de obtenção de capital) não valem a pena perseguir.

Os fluxos de caixa futuros esperados de um investimento são descontados ou reduzidos pelo WACC para incluir o custo de obtenção de capital. A soma de todos os fluxos futuros descontados é o valor presente da empresa. Os avaliadores profissionais de negócios geralmente incluem um valor terminal no final do período de ganhos projetados. Embora o período de previsão típico seja de aproximadamente cinco anos, o valor terminal ajuda a determinar o retorno além do período de previsão, o que pode ser difícil de prever para muitas empresas. O valor terminal é a taxa de crescimento estável que uma empresa ou investimento deve atingir no longo prazo (ou além do período de previsão).

Alguns analistas também podem aplicar descontos na análise de DCF para risco de pequenas empresas, falta de liquidez ou ações que representem uma participação minoritária na empresa.

Um teste de ácido para avaliar uma ação pública

DCF é um padrão de fita azul para P / L (determinados pelo mercado) maiores do que o DCF. O índice P / L é o preço das ações dividido pelo lucro por ação (EPS) de uma empresa, que é o lucro líquido dividido pelo total de ações ordinárias em circulação.

Isso é especialmente verdadeiro para empresas menores e mais jovens com altos custos de capital e ganhos ou fluxo de caixa desiguais ou incertos. Mas também pode ser verdade para empresas grandes e bem-sucedidas com proporções de P / L astronômicas.

Por exemplo, vamos fazer um teste simples de DCF para verificar se as ações da Apple estavam bem avaliadas em um determinado momento. Durante junho de 2008, a Apple teve uma capitalização de mercado de $ 150 bilhões. A empresa estava gerando um fluxo de caixa operacional de cerca de US $ 7 bilhões por ano, e atribuiremos um WACC de 7% à empresa porque ela é financeiramente forte e pode levantar patrimônio líquido e capital de dívida de maneira econômica. Também presumiremos que a Apple pode aumentar seu fluxo de caixa operacional em 15% ao ano durante o período de 10 anos, uma suposição um tanto agressiva porque poucas empresas são capazes de sustentar taxas de crescimento tão altas por longos períodos.

Com base nisso, o DCF avaliaria a Apple em uma capitalização de mercado de $ 106,3 bilhões, 30% abaixo de seu preço de mercado de ações na época. Nesse caso, o DCF fornece uma indicação de que o mercado pode estar pagando um preço muito alto pelas ações ordinárias da Apple. Os investidores inteligentes podem olhar para outros indicadores, como a incapacidade de sustentar as taxas de crescimento do fluxo de caixa no futuro, para confirmação.

A importância do WACC nas avaliações do mercado de ações

Fazer apenas alguns cálculos DCF demonstra a ligação entre o custo de capital de uma empresa e sua avaliação. Para grandes empresas públicas (como a Apple), o custo de capital tende a ser um tanto estável. Mas para as pequenas empresas, esse custo pode flutuar significativamente ao longo dos ciclos econômicos e das taxas de juros. Quanto mais alto o custo de capital de uma empresa, menor será sua avaliação DCF. Para as empresas menores (abaixo de cerca de US $ 500 milhões em capitalização de mercado), os técnicos do DCF podem adicionar um “prêmio de tamanho” de 2 a 4% ao WACC da empresa para compensar o risco adicional.

Durante a crise de crédito de 2007 e 2008, o custo do capital para as menores empresas públicas disparou à medida que os bancos restringiam os padrões de crédito. Algumas pequenas empresas públicas que podiam aproveitar o crédito bancário a 8% em 2006 de repente tiveram que pagar 12-15% aos fundos de hedge para capital cada vez mais escasso. Usando a avaliação DCF simples, vamos ver qual seria o impacto do aumento do WACC de 8% para 14% em uma pequena empresa pública com US $ 10 milhões em fluxo de caixa anual e crescimento de fluxo de caixa anual projetado de 12% em um período de 10 anos.

Com base no maior custo de capital, a empresa está avaliada em $ 38,6 milhões a menos, representando uma queda de 26,9% no valor.

Construindo o valor de uma empresa

Se você está construindo uma pequena empresa e espera vendê-la um dia, a avaliação do DCF pode ajudá-lo a se concentrar no que é mais importante – gerar crescimento constante nos resultados financeiros. Em muitas pequenas empresas, é ciclos econômicos. Um especialista em avaliação de negócios está mais disposto a projetar fluxos de caixa ou ganhos crescentes por um longo período quando a empresa já demonstrou essa habilidade.

Outra lição ensinada pela análise do DCF é manter seu balanço patrimonial o mais limpo possível, evitando empréstimos excessivos ou outras formas de alavancagem. A concessão de opções de ações ou planos de compensação diferidos aos principais executivos de uma empresa pode fortalecer o apelo da empresa para atrair uma gestão de qualidade. No entanto, também pode criar passivos futuros que aumentarão o custo de capital da empresa.

The Bottom Line

A avaliação do DCF não é apenas ciência de foguetes financeiros. Ele também tem aplicações práticas que podem torná-lo um melhor investidor no mercado de ações, pois serve como um teste ácido de quanto valeria uma empresa pública se fosse avaliada da mesma forma que empresas privadas comparáveis. Investidores astutos e preocupados com o valor usam o DCF como um indicador de valor e também como uma “verificação de segurança” para evitar pagar muito por ações, ou mesmo por uma empresa inteira.