Fluxos de caixa descontados vs. comparáveis

As variações mais comuns do modelo DCF são o  modelo de desconto de dividendos (DDM)  e o   modelo de fluxo de caixa livre (FCF), que, por sua vez, possui duas formas:  fluxo de caixa livre para patrimônio líquido (FCFE)  e  fluxo de caixa livre para empresa ( FCFF)  modelos. No DDM, os dividendos futuros representam fluxos de caixa que são descontados com uma taxa de retorno exigida relevante.

Se espera-se que as empresas aumentem o pagamento de dividendos, isso também deve ser modelado. Além disso, uma taxa de crescimento constante ou taxas de crescimento múltiplas representando taxas de crescimento de longo e curto prazo são adicionadas ao modelo.

O método comparáveis

O método comparável usa índices de uma indústria, grupo de pares  ou empresas semelhantes para estimar o valor patrimonial de uma empresa. Os seguintes índices são usados ​​principalmente: índice preço / lucro ( P / E ), índice preço / vendas (P / S) e valor da empresa para lucro antes de juros, impostos, depreciação  e amortização (EV / EBITDA ), que também são chamados de múltiplos (por isso, o método comparável também é chamado de “método dos múltiplos”). O conceito predominante por trás do método comparável é a lei de um preço, que estabelece que ativos semelhantes devem ser vendidos por um preço semelhante. Podemos reformular isso para os ganhos ou lucros da empresa: empresas que têm receitas e geradores de lucros semelhantes deveriam valer quase o mesmo.

Por exemplo, imagine que você deseja avaliar o patrimônio de uma empresa que opera no negócio de dispositivos de impressão de escritório e o lucro por ação (EPS) dos últimos 12 meses  (TTM ) é de $ 0,50. Se a relação TTM P / L para este setor for 18,55x, então, multiplicando o EPS da empresa por esse múltiplo, obtemos $ 9,275 (0,5 * 18,55), que pode ser considerado o valor intrínseco das ações ordinárias da empresa.

Qual modelo usar

A escolha entre esses ciclos de negócios, etc.).

Empresas que pagam dividendos, maduras e estáveis

O modelo DDM é mais bem aplicado para empresas públicas estáveis ​​e madurasque pagam dividendos. Por exemplo, BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) e Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) pagam dividendos regulares e podem ser caracterizados como negócios estáveis ​​e maduros.12  Portanto, o DDM pode ser aplicado para valorizar essas empresas.

O modelo FCF pode ser usado para calcular a avaliação de empresas que não pagam dividendos ou pagam dividendos de forma irregular. Este modelo também é aplicado para aquelas empresas com uma taxa de crescimento de dividendos que não captura adequadamente as taxas de crescimento de lucros.

Empresas com diversos geradores de receita

Quando uma empresa avaliada tem uma fonte de receita diversificada, o método de fluxo de caixa livre pode ser uma abordagem melhor do que o método comparável, simplesmente porque encontrar uma comparação verdadeira pode ser problemático. Hoje, há várias empresas de grande capitalização com geradores de receita diversificados. Esse recurso torna difícil encontrar um grupo de pares relevante, empresa ou mesmo múltiplos do setor.

Por exemplo, tanto a Canon Inc. (CAJ ) quanto a Hewlett-Packard Company (HPQ ) são grandes fabricantes de máquinas de impressão para uso comercial e pessoal. No entanto, a receita da HP também é derivada do negócio de computadores.45 A  HP e a Apple são concorrentes no negócio de computadores, mas a receita da Apple deriva principalmente das vendas de smartphones e de sua loja de aplicativos integrada.

Aparentemente, nem Canon e HP, nem HP e Apple, podem estar em um grupo de pares para usar um grupo de pares múltiplo. 

Avaliação de empresas privadas

Não existe uma escolha direta de modelo de avaliação para empresas privadas. Dependerá do amadurecimento da empresa privada e da disponibilidade de insumos do modelo. Para uma empresa estável e madura, o método comparável pode ser a melhor opção.

Em geral, é muito complicado obter os insumos necessários para o modelo DCF de empresas privadas. O beta, que é um dos principais dados para uma estimativa de retorno de uma empresa privada, é melhor estimado usando os betas de empresas comparáveis. Isso torna um desafio aplicar o modelo DCF.

As empresas privadas não distribuem dividendos regulares e, portanto, a distribuição futura de dividendos é imprevisível. O modelo de fluxo de caixa livre também não seria confiável para avaliar empresas privadas relativamente novas devido à alta incerteza em torno do próprio negócio. No entanto, nos estágios iniciais de uma empresa privada com uma alta taxa de crescimento, o modelo FCF pode ser uma opção melhor para avaliação de ações ordinárias. 

Avaliação de Empresas Cíclicas

Empresas cíclicas são aquelas que experimentam alta volatilidade de lucros com base em ciclos de negócios. Isso pode levar a dificuldades na previsão de ganhos futuros. A previsão de lucros é a base para os modelos DCF (seja o modelo DDM ou FCF). A relação entre risco e retorno implica que o risco aumentado deve ser contabilizado em uma taxa de desconto aumentada, tornando o modelo ainda mais complicado. Como resultado, se um investidor escolher o modelo DCF para avaliar uma empresa cíclica, muito provavelmente obterá resultados imprecisos. O método comparável pode resolver melhor o problema da ciclicidade.

The Bottom Line

Uma combinação de fatores impacta a escolha de qual modelo de avaliação patrimonial escolher. Nenhum modelo é ideal para um determinado tipo de empresa. Idealmente, ambos os modelos devem produzir resultados próximos, se não os mesmos. O modelo DCF requer alta precisão na previsão de dividendos futuros ou fluxos de caixa livres, enquanto o método comparável requer a disponibilidade de um grupo de pares justo e comparável (ou indústria), uma vez que este modelo é baseado na lei de um preço, que afirma que semelhante os bens devem ser vendidos a preços semelhantes (portanto, receitas semelhantes obtidas de fontes semelhantes devem ter preços semelhantes).