Uma introdução ao orçamento de capital

Principais vantagens

• Orçamento de capital é o processo pelo qual os investidores determinam o valor de um projeto de investimento potencial.
• As três abordagens mais comuns para a seleção de projetos são o período de retorno (PB), a taxa interna de retorno (TIR) ​​e o valor presente líquido (VPL).
• O período de retorno determina quanto tempo levaria para uma empresa ver fluxos de caixa suficientes para recuperar o investimento original.
• A taxa interna de retorno é o retorno esperado de um projeto – se a taxa for maior do que o custo de capital, é um bom projeto.
• O valor presente líquido mostra o quão lucrativo um projeto será em comparação com as alternativas e talvez seja o mais eficaz dos três métodos.

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Uma decisão de orçamento de capital é tanto um compromisso financeiro quanto um investimento. Ao assumir um projeto, a empresa está assumindo um compromisso financeiro, mas também está investindo em sua direção de longo prazo, o que provavelmente terá uma influência nos projetos futuros que a empresa considera. 

Diferentes empresas usam diferentes métodos de avaliação para aceitar ou rejeitar projetos de orçamento de capital. Embora o método do valor presente líquido (VPL) seja o mais favorável entre os analistas, os métodos da taxa interna de retorno (TIR) e do período de retorno (PB) também são freqüentemente usados ​​em certas circunstâncias. Os gerentes podem ter mais confiança em suas análises quando todas as três abordagens indicam o mesmo curso de ação.

Como funciona o orçamento de capital

Quando uma decisão de orçamento de capital é apresentada a uma empresa, uma de suas primeiras tarefas é determinar se o projeto será lucrativo ou não. Os métodos de período de retorno (PB), taxa interna de retorno (TIR) ​​e valor presente líquido (VPL) são as abordagens mais comuns para a seleção de projetos.

Embora uma solução ideal de orçamento de capital seja tal que todas as três métricas indiquem a mesma decisão, essas abordagens geralmente produzem resultados contraditórios. Dependendo das preferências da administração e dos critérios de seleção, mais ênfase será colocada em uma abordagem em detrimento de outra. No entanto, existem vantagens e desvantagens comuns associadas a esses métodos de avaliação amplamente usados.

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Período de Retorno

O período de retorno calcula o período de tempo necessário para recuperar o investimento original. Por exemplo, se um projeto de orçamento de capital requer uma saída de caixa inicial de $ 1 milhão, o OP revela quantos anos são necessários para que as entradas de caixa correspondam à saída de um milhão de dólares. É preferível um curto período de OP, pois indica que o projeto “se pagaria” dentro de um período de tempo menor.

No exemplo a seguir, o período de OP seria de três anos e um terço de um ano, ou três anos e quatro meses.

Os períodos de retorno são normalmente usados ​​quando a liquidez é uma grande preocupação. Se uma empresa tiver apenas uma quantia limitada de fundos, ela poderá realizar apenas um grande projeto por vez. Portanto, a administração se concentrará fortemente na recuperação de seu investimento inicial para realizar os projetos subsequentes.

Outra grande vantagem de usar o PB é que é fácil calcular uma vez que as previsões de fluxo de caixa tenham sido estabelecidas.

Existem desvantagens em usar a métrica PB para determinar as decisões de orçamento de capital. Em primeiro lugar, o período de retorno do investimento não leva em conta o valor do dinheiro no tempo (TVM). O simples cálculo do PB fornece uma métrica que coloca a mesma ênfase nos pagamentos recebidos no ano um e no ano dois.

Esse erro viola um dos princípios fundamentais das finanças. Felizmente, esse problema pode ser facilmente corrigido com a implementação de um modelo de período de payback com desconto. Basicamente, o período PB descontado é fatorado no TVM e permite determinar quanto tempo leva para o investimento ser recuperado com base no fluxo de caixa descontado.

Outra desvantagem é que os períodos de reembolso e os períodos de desconto de reembolso ignoram os fluxos de caixa que ocorrem no final da vida de um projeto, como o valor residual. Portanto, o OP não é uma medida direta de lucratividade.

O exemplo a seguir tem um período de PB de quatro anos, que é pior do que o exemplo anterior, mas a grande entrada de caixa de $ 15.000.000 ocorrida no ano cinco é ignorada para os fins desta métrica.

Existem outras desvantagens no método de retorno, que incluem a possibilidade de que os investimentos em dinheiro sejam necessários em diferentes estágios do projeto. Além disso, a vida útil do ativo que foi comprado deve ser considerada. Se a vida útil do ativo não se estender muito além do período de retorno, pode não haver tempo suficiente para gerar lucros com o projeto.

Uma vez que o período de payback não reflete o valor agregado de uma decisão de orçamento de capital, geralmente é considerado a abordagem de avaliação menos relevante. No entanto, se a liquidez é uma consideração vital, os períodos de PB são de grande importância.

Taxa interna de retorno

A taxa interna de retorno (ou retorno esperado de um projeto) é a taxa de desconto que resultaria em um valor presente líquido de zero. Uma vez que o VPL de um projeto é inversamente correlacionado com a taxa de desconto – se a taxa de desconto aumentar, os fluxos de caixa futuros se tornam mais incertos e, portanto, valem menos em valor – a referência para cálculos de TIR é a taxa real usada pela empresa para descontar após -fluxos de caixa de impostos.

Uma TIR superior ao custo médio ponderado de capital sugere que o projeto de capital é um empreendimento lucrativo e vice-versa.

A regra IRR é a seguinte:

IRR> Custo de Capital = Aceitar Projeto

IRR <Custo de Capital = Rejeitar Projeto

No exemplo abaixo, a TIR é de 15%. Se a taxa de desconto real da empresa que eles usam para modelos de fluxo de caixa descontado for inferior a 15%, o projeto deve ser aceito.

A principal vantagem de implementar a taxa interna de retorno como uma ferramenta de tomada de decisão é que ela fornece um valor de referência para cada projeto que pode ser avaliado em referência à estrutura de capital de uma empresa. A TIR geralmente produzirá os mesmos tipos de decisões que os modelos de valor presente líquido e permite que as empresas comparem projetos com base nos retornos sobre o capital investido.

Apesar de a TIR ser fácil de calcular com uma calculadora financeira ou com pacotes de software, existem algumas desvantagens no uso dessa métrica. Semelhante ao método PB, a TIR não dá uma noção real do valor que um projeto agregará a uma empresa – ela simplesmente fornece um valor de referência para quais projetos devem ser aceitos com base no custo de capital da empresa.

A taxa interna de retorno não permite uma comparação adequada de projetos mutuamente exclusivos; portanto, os gerentes podem ser capazes de determinar que os projetos A e B são benéficos para a empresa, mas não seriam capazes de decidir qual deles é melhor se apenas um for aceito.

Outro erro que surge com o uso da análise de TIR se apresenta quando os fluxos de caixa de um projeto não são convencionais, o que significa que há saídas de caixa adicionais após o investimento inicial. Fluxos de caixa não convencionais são comuns no orçamento de capital, uma vez que muitos projetos exigem despesas futuras de capital para manutenção e reparos. Nesse cenário, uma TIR pode não existir ou pode haver várias taxas internas de retorno. No exemplo abaixo existem duas TIRs – 12,7% e 787,3%.

A TIR é uma medida de avaliação útil ao analisar projetos de orçamento de capital individuais, não aqueles que são mutuamente exclusivos. Ele fornece uma alternativa de avaliação melhor para o método PB, mas é insuficiente em vários requisitos importantes.

Valor Presente Líquido

A abordagem do valor presente líquido é a abordagem de avaliação mais intuitiva e precisa para problemas de orçamento de capital. O desconto dos fluxos de caixa após os impostos pelo custo médio ponderado de capital permite que os gerentes determinem se um projeto será lucrativo ou não. E, ao contrário do método IRR, os NPVs revelam exatamente o quão lucrativo um projeto será em comparação com as alternativas.

A regra NPV estabelece que todos os projetos com um valor presente líquido positivo devem ser aceitos, enquanto aqueles que são negativos devem ser rejeitados. Se os fundos forem limitados e todos os projetos com VPL positivo não puderem ser iniciados, aqueles com alto valor descontado devem ser aceitos.

Nos dois exemplos abaixo, assumindo uma taxa de desconto de 10%, o projeto A e o projeto B têm VPLs respectivos de $ 126.000 e $ 1.200.000. Esses resultados sinalizam que ambos os projetos de orçamento de capital aumentariam o valor da empresa, mas se a empresa tem apenas $ 1 milhão para investir no momento, o projeto B é superior.

Algumas das principais vantagens da abordagem NPV incluem sua utilidade geral e que o NPV fornece uma medida direta da lucratividade agregada. Ele permite comparar vários projetos mutuamente exclusivos simultaneamente e, embora a taxa de desconto esteja sujeita a alterações, uma análise de sensibilidade do VPL pode normalmente sinalizar quaisquer potenciais preocupações futuras avassaladoras.

Embora a abordagem do NPV esteja sujeita a críticas justas de que o valor agregado não leva em consideração a magnitude geral do projeto, o índice de lucratividade (PI), uma métrica derivada de cálculos de fluxo de caixa descontado pode facilmente corrigir essa preocupação.

O índice de lucratividade é calculado dividindo o valor presente dos fluxos de caixa futuros pelo investimento inicial. Um PI maior que 1 indica que o NPV é positivo, enquanto um PI menor que 1 indica um NPV negativo. O custo médio ponderado de capital (WACC) pode ser difícil de calcular, mas é uma maneira sólida de medir a qualidade do investimento.