Imunização Contingente
O que é imunização contingente?
A imunização contingente é uma abordagem de investimento em que um gestor de fundos muda para uma estratégia defensiva se o retorno da carteira cair abaixo de um ponto predeterminado. A imunização contingente geralmente se refere a um plano de contingência usado em algumas carteiras de renda fixa. É uma estratégia em que um gestor de fundos usa uma abordagem de gestão ativa para selecionar títulos individualmente na esperança de superar um benchmark. No entanto, um plano de contingência é acionado assim que certas perdas predeterminadas se acumulam. A ideia é que o plano de contingência imunize os ativos contra novas perdas.
A imunização contingente é uma extensão da imunização clássica, combinando a última com uma abordagem de gestão ativa, com sorte capturando as vantagens de ambas. A imunização clássica pode ser definida como a criação de uma carteira de renda fixa que produz um retorno garantido por um determinado período, independentemente de deslocamentos paralelos na curva de rendimento.
Principais vantagens
- A imunização contingente é uma abordagem de investimento em que um gestor de fundos muda para uma estratégia defensiva se o retorno da carteira cair abaixo de um ponto predeterminado.
- Em teoria, a imunização contingente permite que os bons tempos passem enquanto reduz as perdas.
- A imunização contingente às vezes bloqueia as perdas em vez de limitá-las.
Como funciona a imunização contingente
Quando os retornos de um portfólio de investimentos caem para um nível predeterminado, o gerente do portfólio abandona a abordagem típica de gerenciamento ativo e implementa um plano de contingência. Este plano tem como objetivo imunizar os ativos contra futuras perdas. Ativos de alta qualidade com um fluxo de renda baixo, mas estável, são adquiridos para proteger os ativos restantes e garantir um retorno mínimo. Idealmente, os ativos adquiridos correspondem a quaisquer passivos, deixando os ativos subjacentes inalterados no caso de alterações nas taxas de juros.
Embora a imunização contingente pareça segura, ela apresenta alguns novos riscos relacionados ao momento do mercado.
A imunização contingente é uma forma de teoria de portfólio dedicado. Envolve a construção de uma carteira dedicada construída com títulos com um fluxo de renda previsível, como títulos de alta qualidade. Os ativos são frequentemente mantidos até o vencimento para gerar uma receita previsível para pagar passivos. Uma abordagem é criar posições de longo e curto prazo ao longo da curva de juros. Essa estratégia é útil para uma carteira de um único tipo de ativo, como títulos do governo.
A forma mais simples de uma estratégia de imunização é a correspondência em dinheiro, em que um investidor compra títulos de cupom zero correspondendo ao valor e ao comprimento de seus passivos. Uma aplicação mais prática seria uma estratégia de combinação de duração. Nesse cenário, a duração dos ativos é casada com a duração dos passivos.
Uma abordagem de minimização de risco estrita pode ser muito restritiva para criar um retorno adequado em certas situações. Se um aumento substancial do retorno esperado puder ser realizado com pouco efeito sobre o risco de imunização, a carteira de maior rendimento é freqüentemente preferida. A diferença entre o desempenho mínimo aceitável e a taxa de imunização mais alta possível é conhecida como propagação da almofada.
Vantagens da imunização contingente
A principal vantagem da vacinação contingente é que ela limita o risco de rastreamento. Por exemplo, um gestor de fundos de obrigações pode ter a capacidade de investir em junk bonds ou assumir uma posição de sobreponderação em títulos do governo de longo prazo. Isso dá ao gestor do fundo a capacidade de vencer o mercado de títulos, mas também pode levar a um desempenho inferior. Todo gerente tem anos bons e anos ruins. A imunização contingente limita as perdas de anos ruins, forçando o gerente a retornar a uma posição mais segura após as perdas.
Em teoria, a imunização contingente permite que os bons tempos passem enquanto reduz as perdas. Se um gestor de fundos continuar ganhando, os investidores do fundo podem vencer substancialmente o mercado. Por outro lado, a imunização contingente atua um pouco como uma ordem de stop-loss quando o gerente está com baixo desempenho.
Desvantagens da imunização contingente
Pode-se argumentar que a imunização contingente é apenas outra forma de timing de mercado e sofre das mesmas desvantagens. Em vez de limitar as perdas, a imunização contingente pode prendê-los.
Suponha que um administrador de fundos preveja que o Federal Reserve (Fed) encerrará uma rodada de aumentos nas taxas de juros. O gestor então assume uma posição substancial em títulos do governo de longo prazo na tentativa de lucrar. Se o Fed aumentar as taxas apenas mais uma vez, os preços do Tesouro de longo prazo cairão em vez de subir. O gestor do fundo pode ser retirado da posição em títulos do governo de longo prazo por imunização contingente. Como foi o último aumento da taxa de juros, os preços do Tesouro vão começar a subir logo depois. A imunização contingente então forçará o infeliz gestor do fundo a ficar de fora.