Conglomerados: vacas de caixa ou caos corporativo?
Conglomerados são empresas que possuem, parcial ou totalmente, várias outras empresas. Não muito tempo atrás, grandes conglomerados eram uma característica proeminente do cenário corporativo. Vastos impérios, como General Electric e Berkshire Hathaway, foram construídos ao longo de muitos anos, com interesses que vão desde tecnologia de motores a jato até joias.
Os conglomerados corporativos se orgulham de oferecer um fluxo uniforme de lucros e dividendos – ou pagamentos em dinheiro – aos investidores no longo prazo. Suas diversas ofertas de produtos e serviços são projetadas para evitar a volatilidade ou mercados turbulentos. Em alguns casos, os conglomerados produziram retornos impressionantes para os acionistas no longo prazo.
No entanto, os investidores de conglomerados nem sempre se saíram bem. Os investidores devem estar cientes das vantagens e desvantagens de investir em conglomerados.
Principais vantagens
- Conglomerados são empresas que possuem, parcial ou totalmente, várias outras empresas.
- Os conglomerados oferecem diversificação em que, se uma subsidiária sofre, ela pode ser contrabalançada por outra.
- As empresas que pertencem e são administradas por conglomerados geralmente podem obter financiamento por meio da empresa-mãe.
- Os relatórios financeiros de um conglomerado podem ser difíceis de entender e obscurecer o desempenho de cada divisão.
- Um desconto de conglomerado pode ser aplicado se as divisões dentro do conglomerado não estiverem tendo um bom desempenho.
Como funcionam os conglomerados
Conglomerados são empresas que fazem negócios em vários setores, sendo proprietárias de várias empresas. Os conglomerados podem ser multinacionais que possuem subsidiárias administradas de forma independente de outras empresas. No entanto, as equipes de gestão dos vários negócios reportam-se à alta administração da empresa controladora.
Existem conglomerados em todo o mundo em vários setores, incluindo alimentos, varejo, manufatura e mídia. Por exemplo, um conglomerado pode começar como fabricante e, à medida que o negócio cresce, adquirir uma empresa de serviços financeiros para oferecer aos clientes cartões de crédito para facilitar a compra de seus produtos manufaturados. Se o fabricante precisar de software, pode comprar uma empresa do setor de tecnologia ou eletrônica.
Um conglomerado de mídia, por exemplo, pode inicialmente possuir vários jornais, mas com o passar dos anos adquire uma estação de rádio e uma empresa de mídia digital para ajudar a compensar a queda nas receitas da divisão de jornais. Um dos principais objetivos dos conglomerados é diversificar seu fluxo de receita para que possam gerar ganhos em qualquer tipo de ambiente econômico.
Vantagens dos conglomerados
Os conglomerados podem oferecer vantagens aos investidores que, em última análise, proporcionam melhores retornos sobre seus investimentos.
Diversificação
O caso dos conglomerados pode ser resumido em uma palavra: diversificação. De acordo com a teoria financeira, como o ciclo de negócios afeta as indústrias de maneiras diferentes, a diversificação resulta na redução do risco de investimento. Uma retração sofrida por uma subsidiária, por exemplo, pode ser contrabalançada por estabilidade, ou até expansão, em outro empreendimento.
50 empresas, incluindo imóveis, bancos e fabricação de aviões. Os investidores se beneficiam da diversificação porque, se os ativos bancários da Berkshire Hathaway apresentarem um desempenho ruim, a perda pode ser compensada por um bom ano em seus negócios imobiliários.
Aquisições lucrativas
Um conglomerado de sucesso pode apresentar um crescimento consistente dos lucros adquirindo empresas cujas ações são avaliadas abaixo das suas. Na verdade, a GE e a Berkshire Hathaway prometeram – e entregaram – um crescimento de lucros de dois dígitos ao aplicar essa estratégia de crescimento do investimento.
Acesso a Financiamento
As empresas que pertencem e são administradas por conglomerados costumam ter acesso a financiamento por meio da empresa-mãe, o que lhes permite investir em seu crescimento de longo prazo. As empresas menores podem não obter termos favoráveis em linhas de crédito de bancos e mercados de capitais, uma vez que o desempenho de suas receitas e lucros pode ser intermitente ou irregular. A controladora pode intervir e oferecer condições muito mais favoráveis - como uma taxa de juros mais baixa – do que o que os mercados podem oferecer à subsidiária por conta própria.
Desvantagens dos Conglomerados
Embora alguns conglomerados tenham proporcionado retornos impressionantes a longo prazo, há desvantagens em investir neles, uma vez que nem todos os conglomerados são criados iguais.
Riscos econômicos permanecem
O sucesso proeminente de conglomerados, como a General Electric (GE), dificilmente é prova de que conglomerados são sempre uma boa ideia. Há motivos de sobra para pensar duas vezes antes de investir nessas ações, conforme ilustrado em 2009, quando a GE sofreu com a retração econômica, provando que o tamanho não torna uma empresa infalível. A GE continuou a lutar para produzir lucros estáveis e se mantém em uma fração do tamanho de antes, enquanto a administração continua a desinvestir negócios para pagar dívidas.
Espalhe muito fino
O guru de investimentos Peter Lynch usa a frase diworsificação para descrever empresas que se diversificam em áreas além de suas competências essenciais. Um conglomerado pode muitas vezes ser um caso ineficiente e confuso. Não importa o quão boa seja a equipe de gestão, suas energias e recursos serão divididos em vários negócios, que podem ou não ser sinérgicos.
Relatório financeiro
Para os investidores, os conglomerados podem ser terrivelmente difíceis de entender e pode ser um desafio classificar essas empresas em uma categoria ou tema de investimento. Como resultado, mesmo os gerentes costumam ter dificuldade em explicar sua filosofia de investimento aos acionistas. Além disso, a contabilidade de um conglomerado pode deixar muito a desejar e pode obscurecer o desempenho das divisões separadas do conglomerado. A incapacidade dos investidores de compreender a filosofia, a direção, as metas e o desempenho de um conglomerado pode, eventualmente, levar a um desempenho inferior das ações.
Embora o argumento anticíclico seja válido, também há o risco de que a administração mantenha o controle das empresas com baixo desempenho, na esperança de cavalgar o ciclo. Em última análise, os negócios de menor valor impedem que o valor dos negócios de maior valor seja totalmente realizado no preço das ações.
Melhores maneiras de diversificar
Os conglomerados nem sempre oferecem aos investidores uma vantagem na diversificação. Se os investidores desejam diversificar o risco, eles podem fazê-lo por conta própria, investindo em algumas empresas específicas, em vez de colocar todo o seu dinheiro em um único conglomerado. Os investidores podem fazer isso de maneira muito mais barata e eficiente do que até mesmo o conglomerado mais aquisitivo.
O Desconto do Conglomerado
Um desconto de conglomerado ocorre quando os investidores atribuem um valor ou desconto menor a um conglomerado porque as divisões dentro do conglomerado não estão tendo um bom desempenho. O desconto surge devido à avaliação da soma das partes, que aplica um valor mais baixo a um conglomerado em comparação a uma empresa que está focada em suas ofertas ou competências principais.
Em outras palavras, o mercado pode aplicar um haircut ao valor da soma das partes. Claro, alguns conglomerados comandam um prêmio, mas, em geral, o mercado atribui um desconto, dando aos investidores uma boa ideia de como o mercado avalia o conglomerado em relação ao valor da soma de suas várias partes. Um desconto profundo sinaliza que os acionistas se beneficiariam se a empresa fosse desmantelada e suas divisões fossem administradas como empresas e ações separadas.
Exemplo dedesconto de conglomerado
Vamos calcular o desconto do conglomerado usando um conglomerado fictício chamado DiversiCo, que consiste em duas empresas não relacionadas: uma divisão de bebidas e uma divisão de biotecnologia.
DiversiCo tem uma avaliação de mercado de ações de US $ 2 bilhões e US $ 0,75 bilhão em dívida total. Sua divisão de bebidas tem um balanço patrimonial de US $ 1 bilhão, enquanto sua divisão de biotecnologia tem US $ 0,765 bilhão em ativos.
As empresas focadas na indústria de bebidas têm valores médios de market-to-book de 2,5, enquanto as empresas de biotecnologia pure play têm valores de market-to-book de 2. As divisões da DiversiCo são empresas bastante típicas em seus setores. A partir dessas informações, podemos calcular o desconto do conglomerado:
DiversiCo de valor de mercado total
- Patrimônio + Dívida
- $ 2 bilhões (patrimônio líquido) + $ 0,75 bilhão (dívida)
- Valor de mercado = $ 2,75 bilhões
Valor estimado usando a soma das partes
- Valor da Divisão de Biotecnologia + Valor da Divisão de Bebidas
- ($ 0,75 bilhão X 2) + ($ 1 bilhão X 2,5)
- $ 1,5 bilhão + $ 2,5 bilhões
- Soma do valor das peças = $ 4,0 bilhões
O Desconto do Conglomerado
- ($ 4,0 bilhões – $ 2,75 bilhões) / $ 4,0 bilhões
- = 31,25%
O desconto do conglomerado de 31,25% da DiversiCo mostra um grande desconto, enquanto o preço das ações não reflete o valor de suas divisões individuais. Os investidores podem pressionar pelo desinvestimento de suas divisões de bebidas e biotecnologia para criar mais valor, uma vez que a empresa poderia valer mais se fosse dividida em empresas separadas.
The Bottom Line
O desconto de conglomerado sugere que pode não ser sensato investir em conglomerados. No entanto, investir em conglomerados que se dividem em empresas individuais por meio de desinvestimentos e cisões pode proporcionar aos investidores um aumento de valor à medida que o desconto do conglomerado desaparece.
Por outro lado, alguns conglomerados comandam um prêmio de avaliação ou pelo menos um desconto de conglomerado menor. São empresas extremamente bem administradas, com equipes de gestão excelentes e metas claras definidas para as divisões. Conglomerados de sucesso normalmente vendem empresas de baixo desempenho e não pagam a mais pelas aquisições. Além disso, conglomerados com um prêmio associado a eles tendem a ter objetivos financeiros, estratégicos e operacionais sólidos.