Swaps de inadimplência de crédito: uma introdução

Os credit default swaps (CDS) são o tipo de derivativo de crédito mais amplamente usadoe uma força poderosa nos mercados mundiais. O primeiro contrato de CDS foi introduzido pelo JP Morgan em 1997 e em 2012, apesar de uma reputação negativa na esteira da crise financeira de 2008, o valor do mercado foi estimado em US $ 24,8 trilhões, de acordo com o Barclays Plc.1 

Em março do mesmo ano, a Grécia enfrentou o maior default soberano que os mercados internacionais já viram, resultando em um pagamento esperado de CDSde aproximadamente US $ 2,5 bilhões aos detentores.  Veja como funcionam os credit default swaps e como os investidores podem lucrar com eles.

Como funcionam os Credit Default Swaps (CDS)

Um contrato de CDS envolve a transferência do risco de crédito de títulos municipais, títulos de mercados lastreados em hipotecas (MBS) ou dívida corporativa entre duas partes. É semelhante ao seguro porque fornece ao comprador do contrato, que geralmente possui o crédito subjacente, proteção contra inadimplência, rebaixamento da classificação de crédito ou outro “evento de crédito” negativo. 

O vendedor do contrato assume o risco de crédito que o comprador não deseja assumir em troca de uma taxa de proteção periódica semelhante a um prêmio de seguro e é obrigado a pagar apenas se ocorrer um evento de crédito negativo. É importante observar que o contrato de CDS não está realmente vinculado a um título, mas faz referência a ele. Por esse motivo, o título envolvido na transação é denominado “obrigação de referência”. Um contrato pode fazer referência a um único crédito ou a vários créditos.

Conforme mencionado acima, o comprador de um CDS irá obter proteção ou lucro, dependendo da finalidade da transação, quando a entidade de referência (o emissor) tiver um evento de crédito negativo. Se tal evento ocorrer, a parte que vendeu a proteção de crédito e que assumiu o risco de crédito deve entregar o valor do principal e dos juros que o título de referência teria pago ao comprador da proteção. 

Com os títulos de referência ainda tendo algum valor residual deprimido, o comprador da proteção deve, por sua vez, entregar o valor atual em dinheiro dos títulos referenciados ou os títulos reais ao vendedor da proteção, dependendo dos termos acordados no início do contrato . Se não houver nenhum evento de crédito, o vendedor da proteção recebe a taxa periódica do comprador e lucra se a dívida da entidade de referência permanecer válida durante a vigência do contrato e não houver pagamento. No entanto, o vendedor do contrato corre o risco de grandes perdas se ocorrer um evento de crédito.

Hedging e especulação

Um CDS tem dois usos principais, sendo que o primeiro pode ser usado como hedge ou apólice de seguro contra o inadimplemento de um título ou empréstimo. Um indivíduo ou empresa que está exposto a muito risco de crédito pode transferir parte desse risco comprando proteção em um contrato de CDS. Isso pode ser preferível a vender o título imediatamente, se o investidor quiser reduzir a exposição e não eliminá-la, evitar sofrer um prejuízo fiscal ou apenas eliminar a exposição por um determinado período de tempo.

O segundo uso é para especuladores “fazerem suas apostas” sobre a qualidade de crédito de uma entidade de referência específica. Com o valor do mercado de CDS maior do que os títulos e empréstimos que o contrato faz referência, é óbvio que a especulação passou a ser a função mais comum para um contrato de CDS. Um CDS fornece uma maneira muito eficiente de ter uma visão sobre o crédito de uma entidade de referência. 

Um investidor com uma visão positiva da qualidade de crédito de uma empresa pode vender proteção e receber os pagamentos que a acompanham, em vez de gastar muito dinheiro para acumular títulos da empresa. Um investidor com uma visão negativa do crédito da empresa pode comprar proteção por uma taxa periódica relativamente pequena e receber uma grande recompensa se a empresa entrar em default em seus títulos ou tiver algum outro evento de crédito. Um CDS também pode servir como uma forma de acessar as exposições de vencimento que de outra forma estariam indisponíveis, acessar o risco de crédito quando a oferta de títulos é limitada ou investir em créditos estrangeiros sem risco de moeda.

Na verdade, um investidor pode replicar a exposição de um título ou carteira de títulos usando o CDS. Isso pode ser muito útil em uma situação em que um ou vários títulos são difíceis de obter no mercado aberto. Usando uma carteira de contratos de CDS, um investidor pode criar uma carteira sintética de títulos com a mesma exposição de crédito e compensações.

Negociação

Os contratos de CDS são regularmente negociados, onde o valor de um contrato flutua com base na probabilidade crescente ou decrescente de que uma entidade de referência terá um evento de crédito. O aumento da probabilidade de tal evento tornaria o contrato mais valioso para o comprador da proteção e sem valor para o vendedor. O oposto ocorre se a probabilidade de um evento de crédito diminuir. 

Um negociante no mercado pode especular que a qualidade de crédito de uma entidade de referência se deteriorará em algum momento no futuro e comprará proteção por um prazo muito curto na esperança de lucrar com a transação. Um investidor pode rescindir um contrato vendendo sua participação a outra parte, compensando o contrato celebrando outro contrato na outra parte com outra parte ou compensando os termos com a contraparte original. 

Como os CDS são negociados no mercado de balcão (OTC), envolvem um conhecimento intrincado do mercado e do ativo subjacente e são avaliados por meio de programas de computador do setor, eles são mais adequados para investidores institucionais do que para investidores de varejo.

Riscos de Mercado

O mercado de CDS é OTC e não regulamentado, e os contratos costumam ser negociados tanto que é difícil saber quem está em cada extremidade de uma transação. Existe a possibilidade de o comprador do risco não ter força financeira para cumprir as disposições do contrato, dificultando a avaliação dos contratos. 

A alavancagem envolvida em muitas transações de CDS e a possibilidade de que uma desaceleração generalizada no mercado possa causar grandes inadimplências e desafiar a capacidade dos compradores de risco de pagar suas obrigações aumentam a incerteza.

The Bottom Line

Apesar dessas preocupações, os swaps de inadimplência de crédito provaram ser uma ferramenta útil de gerenciamento de portfólio e especulação, e provavelmente continuarão sendo uma parte importante e crítica dos mercados financeiros.