CDOs e o mercado hipotecário

As obrigações de dívida colateralizada (CDOs) são um tipo de produto de financiamento de investimento estruturado que contém vários ativos e produtos de empréstimo. Os CDOs são chamados de derivativos, pois derivam seu valor dos ativos subjacentes do investimento. Os bancos de investimento empacotam empréstimos e hipotecas em CDOs – semelhantes aos fundos – para os investidores institucionais comprarem. No entanto, os CDOs podem conter muitos tipos de ativos ou investimentos, incluindo empréstimos hipotecários.

Compreendendo os CDOs e o mercado hipotecário

O objetivo da criação de CDOs é usar os reembolsos da dívida – que normalmente seriam feitos aos bancos – como garantia para o investimento. Em outras palavras, os reembolsos prometidos dos empréstimos e títulos dão aos CDOs seu valor.

Como resultado, os CDOs são ativos geradores de fluxo de caixa para os investidores. Embora os CDOs sejam normalmente associados ao mercado de hipotecas, eles podem incluir vários tipos de investimentos e dívidas – como hipotecas, títulos corporativos, linhas de crédito, empréstimos para automóveis, pagamentos com cartão de crédito. Todos esses produtos de crédito são reembalados e agrupados em tranches com base no apetite de risco de crédito para os investidores que compram o CDO.

Se os empréstimos dentro de um CDO forem empréstimos hipotecários, o produto é freqüentemente referido como um título garantido por hipoteca (MBS). Se os empréstimos hipotecários no CDO foram feitos para tomadores com menos de um crédito estelar ou nenhum histórico de crédito, eles são chamados de hipotecas subprime. Embora o termo ” subprime ” muitas vezes pertença a hipotecas, outros produtos de crédito têm categorias de subprime, incluindo empréstimos para automóveis, linhas de crédito e recebíveis de cartão de crédito que apresentam maior risco.

Estrutura de Crédito CDO

Inicialmente, todos os fluxos de caixa da coleção de ativos de um CDO são agrupados. Esse conjunto de pagamentos é separado em tranches classificadas. Cada tranche também tem uma classificação de dívida percebida (ou declarada). Os produtos de crédito e dívida recebem classificações de crédito, que medem sua probabilidade de inadimplência. A inadimplência ocorre quando uma parte não pode pagar os juros e os valores do principal de um empréstimo ou instrumento financeiro.

A Standard & Poor’s (S&P) é uma das empresas que oferece aos investidores AAA ‘. As tranches intermediárias são geralmente chamadas de tranches mezanino e geralmente carregam classificações de ‘AA’ a ‘BB’, e as tranches de baixo risco ou sem classificação são chamadas de tranches de ações. Cada classificação específica determina quanto principal e juros cada tranche recebe.

A tranche sênior com classificação ‘AAA’ é geralmente a primeira a absorver fluxos de caixa e a última a absorver inadimplências de hipotecas ou pagamentos perdidos. Como tal, tem o fluxo de caixa mais previsível e geralmente é considerado como o de menor risco. Por outro lado, as tranches de classificação mais baixa geralmente só recebem pagamentos de principal e juros depois que todas as outras tranches são pagas. Além disso, eles também são os primeiros na fila para absorver inadimplências e atrasos nos pagamentos. Dependendo da distribuição de toda a estrutura do CDO e da composição do empréstimo, a tranche de ações geralmente pode se tornar a parte do ” lixo tóxico ” da emissão.

Investindo em CDOs

Normalmente, os investidores de varejo não podem comprar um CDO diretamente. Em vez disso, eles são comprados por companhias de seguros, bancos, fundos de pensão, gestores de investimento, bancos de investimento e fundos de hedge. Essas instituições procuram superar os juros pagos por títulos, como os rendimentos do Tesouro. No entanto, essas empresas assumem um nível adicional de risco com a compra de CDOs que acompanha a taxa de retorno adicional.

Obviamente, os níveis de risco adicionais que os CDOs exibem podem ser adequadamente compensados ​​pelos retornos mais elevados em um ambiente econômico estável. No entanto, se a economia entrar em recessão, o risco de inadimplência nos empréstimos hipotecários que atuam como garantia para os CDOs pode aumentar dramaticamente. O resultado pode levar a perdas para os investidores em CDOs.

Complicações de composição de ativos

Para tornar as coisas um pouco mais complicadas, os CDOs podem ser compostos de uma coleção de empréstimos prime, quase empréstimos prime (chamados empréstimos Alt.-A ), empréstimos subprime de risco ou alguma combinação dos anteriores. Esses são termos que geralmente pertencem às estruturas de hipotecas.

Se um comprador de um CDO acredita que o risco de crédito subjacente dos empréstimos é de grau de investimento, a empresa provavelmente aceitar um menor rendimento que é apenas ligeiramente maior rendimento do que um Tesouro dos EUA. Os instrumentos de dívida com baixo risco de inadimplência normalmente pagam uma taxa de juros mais baixa, enquanto as dívidas mais arriscadas comandam uma taxa mais alta dos investidores para compensar o risco adicional de inadimplência.

No entanto, o emissor do CDO pode ficar sob pressão se descobrir que as hipotecas subjacentes eram muito mais arriscadas do que o rendimento ditaria. Se os empréstimos de CDO subjacentes são avaliados corretamente é um dos riscos ocultos em estruturas de CDO mais complicadas. Em outras palavras, o risco de investir em CDOs pode aumentar se os empréstimos feitos aos tomadores não forem tão importantes quanto os credores inicialmente acreditaram.

Outras Complicações

Além da composição de ativos, outros fatores podem fazer com que os CDOs sejam mais complicados. Para começar, algumas estruturas usam derivativos de alavancagem e crédito que podem enganar até mesmo a tranche sênior de ser considerada segura. Essas estruturas podem se tornar CDOs sintéticos que são lastreados meramente por derivativos e swaps de default de crédito feitos entre credores e nos mercados de derivativos. Um swap de inadimplência de crédito é essencialmente usado por compradores de CDOs como  seguro  contra o não pagamento. O comprador transfere o risco de não pagamento do CDO comprando o CDS por meio de uma seguradora ou outro vendedor de CDS em troca de uma taxa.

Muitos CDOs são estruturados de forma que a garantia subjacente sejam fluxos de caixa de outros CDOs, e estes se tornam estruturas alavancadas. Isso aumenta o nível de risco porque a análise da garantia subjacente (os empréstimos) pode não produzir nada além das informações básicas encontradas no prospecto. Deve-se ter cuidado com a forma como esses CDOs são estruturados, porque se dívidas inadimplentes ou dívidas suficientes forem pagas antecipadamente muito rapidamente, a estrutura de pagamento nos fluxos de caixa prospectivos não se manterá e alguns dos detentores das tranche não receberão seus fluxos de caixa designados. Adicionar alavancagem à equação aumentará todo e qualquer efeito se uma suposição incorreta for feita.

O CDO mais simples é um ‘CDO de estrutura única’, que apresenta menos risco, pois geralmente é baseado apenas em um grupo de empréstimos subjacentes. Isso torna a análise direta porque é mais fácil determinar os fluxos de caixa esperados e a probabilidade de inadimplência.

Considerações Especiais

O mercado de CDO existe porque há um mercado de investidores que desejam comprar tranches – ou fluxos de caixa – no que acreditam renderá um retorno maior para suas carteiras de renda fixa com o mesmo cronograma de vencimento implícito.

Infelizmente, pode haver uma grande discrepância entre os riscos percebidos e os riscos reais no investimento. Embora os compradores de CDOs possam acreditar que o produto terá o desempenho esperado, podem ocorrer inadimplências de crédito e geralmente há muito pouco recurso. Pode ser difícil desfazer uma posição para interromper as perdas se os mercados de crédito estiverem se deteriorando e as perdas com empréstimos estiverem aumentando. Em tal ambiente, o mercado pode secar, o que significa que não poderia haver liquidez. O resultado pode levar os investidores a tentarem vender suas posições de CDO, apenas para descobrir que não há compradores.

Os CDOs desaparecerão algum dia?

Independentemente do que ocorra na economia, é provável que os CDOs existam de alguma forma, porque a alternativa pode ser problemática. Se os empréstimos não puderem ser divididos em parcelas, o resultado final será mercados de crédito mais restritos com taxas de empréstimo mais altas.

Enquanto houver um pool de tomadores e credores por aí, você encontrará instituições financeiras dispostas a assumir riscos em parte dos fluxos de caixa. Cada nova década deve trazer novos produtos estruturados, com novos desafios para os investidores e os mercados.