Obrigação de dívida colateralizada (CDO)
O que é uma obrigação de dívida garantida (CDO)?
Uma obrigação de dívida colateralizada (CDO) é um produto financeiro estruturado complexo que é respaldado por uma carteira de empréstimos e outros ativos e vendido a investidores institucionais. Um CDO é um tipo específico de derivativo porque, como seu nome indica, seu valor é derivado de outro ativo subjacente. Esses ativos tornam-se a garantia em caso de inadimplência do empréstimo.
Compreendendo as obrigações de dívida garantida
Para criar um CDO, os bancos de investimento reúnem ativos geradores de fluxo de caixa – como hipotecas, títulos e outros tipos de dívida – e os reembalam em classes discretas ou tranches com base no nível de risco de crédito assumido pelo investidor.
Tipos de CDOs
Essas tranches de títulos tornam-se os produtos finais de investimento: títulos, cujos nomes podem refletir seus ativos subjacentes específicos. Por exemplo, os títulos garantidos por hipotecas (MBS) são compostos de empréstimos hipotecários e os títulos garantidos por ativos (ABS) contêm dívidas corporativas, empréstimos para automóveis ou dívidas de cartão de crédito. Os CDOs são chamados de “colateralizados” porque os reembolsos prometidos dos ativos subjacentes são a garantia que dá aos CDOs seu valor.
Outros tipos de CDOs incluem obrigações de títulos colateralizados (CBOs) – títulos de grau de investimento que são lastreados por um conjunto de títulos de alto rendimento, mas com classificação inferior, e obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs) – títulos únicos que são lastreados por um conjunto de dívidas, que geralmente contêm empréstimos corporativos com uma baixa classificação de crédito.
Como os CDOs são estruturados?
As tranches de CDOs são nomeadas para refletir seus perfis de risco; por exemplo, dívida sênior, dívida mezanino e dívida júnior – retratada na amostra abaixo junto com suas classificações de crédito da Standard and Poor’s (S&P). Mas a estrutura real varia dependendo do produto individual.
Na tabela, observe que quanto maior o rating de crédito, menor a taxa de cupom (taxa de juros que o título paga anualmente). Se o empréstimo entrar em default, os detentores de títulos seniores são pagos primeiro com o conjunto de ativos garantidos, seguidos pelos detentores de títulos nas outras tranches, de acordo com suas classificações de crédito; o crédito com a classificação mais baixa é pago por último.
As tranches sênior são geralmente mais seguras porque têm a primeira reivindicação sobre a garantia. Embora a dívida sênior geralmente tenha uma classificação mais alta do que as tranches juniores, ela oferece taxas de cupom mais baixas. Por outro lado, a dívida júnior oferece cupons mais altos (mais juros) para compensar seu maior risco de inadimplência; mas como são mais arriscados, geralmente vêm com classificações de crédito mais baixas.
Dívida sênior = Classificação de crédito mais alta, mas taxas de juros mais baixas. Dívida júnior = classificação de crédito mais baixa, mas taxas de juros mais altas.
Mais sobre a criação de CDOs
Obrigações de dívida garantidas são complicadas e vários profissionais participam de sua criação:
- As corretoras de valores, que aprovam a seleção da garantia, estruturam as notas em tranches e as vendem aos investidores
- Gestores de CDO, que selecionam a garantia e geralmente gerenciam as carteiras de CDO
- Agências de classificação, que avaliam os CDOs e atribuem a eles classificações de crédito
- Garantidores financeiros, que prometem reembolsar os investidores por quaisquer perdas nas tranches do CDO em troca de pagamentos de prêmio
- Investidores como fundos de pensão e fundos de hedge
Principais vantagens
- Uma obrigação de dívida colateralizada é um produto de financiamento estruturado complexo que é respaldado por uma carteira de empréstimos e outros ativos.
- Esses ativos subjacentes servem como garantia se o empréstimo entrar em default.
- Embora arriscado e não para todos os investidores, os CDOs são uma ferramenta viável para transferir riscos e liberar capital.
Uma breve história dos CDOs
Os primeiros CDOs foram construídos em 1987 pelo antigo banco de investimento, Drexel Burnham Lambert – onde Michael Milken, então chamado de “rei do junk bond”, reinava. Os banqueiros da Drexel criaram esses primeiros CDOs reunindo carteiras de junk bonds, emitidos por diferentes empresas. Por fim, outras corretoras de títulos lançaram CDOs contendo outros ativos com fluxos de receita mais previsíveis, como empréstimos para automóveis, empréstimos estudantis, recebíveis de cartão de crédito e arrendamento de aeronaves. No entanto, os CDOs permaneceram um produto de nicho até 2003-04, quando o boom imobiliário dos EUA levou os emissores de CDO a voltar sua atenção para títulos lastreados em hipotecas subprime como uma nova fonte de garantia para os CDOs.
CDOs e a crise financeira global
As obrigações de dívida colateralizada explodiram em popularidade, com as vendas de CDO crescendo quase dez vezes de $ 30 bilhões em 2003 para $ 225 bilhões em 2006. Mas sua implosão subsequente, desencadeada pela correção habitacional dos EUA, viu os CDOs se tornarem um dos instrumentos de pior desempenho no colapso do subprime, que começou em 2007 e atingiu o pico em 2009. O estouro da bolha de CDOs infligiu perdas de centenas de bilhões de dólares para algumas das maiores instituições de serviços financeiros. Essas perdas resultaram na falência ou no resgate dos bancos de investimento por meio de intervenção governamental e ajudaram a agravar a crise financeira global, a Grande Recessão, durante este período.
Apesar de seu papel na crise financeira, as obrigações de dívida colateralizada ainda são uma área ativa de investimento em finanças estruturadas. Os CDOs e os ainda mais famosos CDOs sintéticos ainda estão em uso, pois, em última análise, são uma ferramenta para transferir o risco e liberar capital – dois dos mesmos resultados que os investidores dependem de Wall Street para alcançar, e para os quais Wall Street sempre teve um apetite.