CDO sob medida
O que é um CDO personalizado?
Um CDO sob medida é um produto financeiro estruturado – especificamente, uma obrigação de dívida colateralizada (CDO) – que um distribuidor cria para um grupo específico de investidores e adapta as suas necessidades. O grupo de investidores normalmente compra uma única tranche do CDO sob medida, e as tranches restantes são então mantidas pelo distribuidor, que normalmente tentará se proteger contra perdas potenciais usando outros produtos financeiros, como derivativos de crédito.
Um CDO sob medida é agora mais comumente referido como uma tranche sob medida ou uma oportunidade de tranche sob medida (BTO).
Principais vantagens
- Um CDO sob medida é uma obrigação de dívida colateralizada que foi customizada para as necessidades específicas de um determinado grupo de investidores
- Evitados devido ao seu papel desproporcional na crise financeira de 2007-09, os CDOs personalizados começaram a reaparecer em 2016 sob o nome de oportunidades de tranchos sob medida (BTOs).
- Hoje, os CDOs customizados são utilizados principalmente por fundos de hedge e outros investidores institucionais sofisticados.
Os princípios de um CDO sob medida
Tradicionalmente, uma obrigação de dívida colateralizada (CDO) agrupa uma coleção de ativos geradores de fluxo de caixa – como hipotecas, títulos e outros tipos de empréstimos – e então reempacota esse portfólio em seções discretas chamadas tranches. Os CDOs customizados podem ser estruturados como esses CDOs tradicionais, agrupando classes de dívida com fluxos de receita, mas o termo geralmente se refere a CDOs sintéticos que investem em CDS ( credit default swaps ) e que são mais personalizáveis e diferenciados.
Tranches são partes de um ativo agrupado dividido por características específicas. Diferentes tranches do CDO carregam diferentes graus de risco, dependendo da qualidade de crédito do ativo subjacente. Portanto, cada tranche tem uma taxa de retorno trimestral diferente que corresponde ao seu próprio perfil de risco. Obviamente, quanto maior a chance de default dos ativos da tranche, maior o retorno que ela oferece. As principais agências de classificação não classificam CDOs sob medida – a avaliação da qualidade de crédito é feita pelo emissor e, até certo ponto, pela percepção do mercado. Por serem instrumentos financeiros complexos e ilíquidos, os CDOs sob medida são negociados somente no balcão (OTC).
Antecedentes dos CDOs personalizados
Os CDOs customizados – como os CDOs em geral – perderam popularidade devido ao seu papel proeminente na crise financeira que se seguiu à bolha imobiliária e ao colapso das hipotecas entre 2007 e 2009. A criação desses produtos por Wall Street foi vista como contribuindo para o colapso maciço do mercado e eventual resgate do governo – bem como falta de bom senso. Os produtos eram investimentos altamente estruturados que eram difíceis de entender – tanto por aqueles que os compravam quanto pelos que os vendiam – e difíceis de avaliar.
Apesar disso, os CDOs são uma ferramenta útil para transferir o risco para as partes dispostas a assumi-lo e para liberar capital para outros usos. Wall Street está sempre procurando maneiras de transferir risco e desbloquear capital. Portanto, desde cerca de 2016, o CDO personalizado está de volta. Em sua reencarnação, é frequentemente chamada de oportunidade de tranche sob medida (BTO).
A reformulação da marca, entretanto, não mudou a ferramenta em si, mas presumivelmente há um pouco mais de escrutínio e devida diligência nos modelos de precificação. Espera-se que, com esses novos produtos, os investidores não se encontrem mais uma vez com obrigações que não entendem corretamente.
Cerca de US $ 50 bilhões em BTOs foram vendidos em 2017.
Prós dos CDOs personalizados
A vantagem óbvia de um CDO personalizado é que o comprador pode personalizá-lo. Um CDO sob medida é simplesmente uma ferramenta que permite aos investidores direcionar riscos muito específicos para perfis de retorno para suas estratégias de investimento ou requisitos de hedge. Se um investidor quiser fazer uma aposta grande e direcionada contra a indústria de queijo de cabra, haverá um negociante que pode construir um CDO sob medida para fazer isso pelo preço certo. Ainda assim, esses produtos são um tanto diversificados, uma vez que o consórcio empresta, digamos, vários produtores de queijo de cabra.
O segundo benefício principal são os rendimentos acima do mercado que eles podem fornecer. Quando os mercados de crédito estão estáveis e as taxas de juros fixas baixas, aqueles que buscam renda de investimento devem cavar mais fundo.
Contras dos CDOs personalizados
A grande desvantagem é que normalmente há pouco ou nenhum mercado secundário para CDOs personalizados. Essa falta de mercado dificulta a precificação diária. O valor deve ser calculado com base em modelos financeiros teóricos complexos . Esses modelos podem fazer suposições que se revelam catastroficamente erradas, custando caro ao detentor e deixando-o com um instrumento financeiro que eles não podem vender a qualquer preço. Quanto mais customizado o CDO, menos provável que ele atraia outro investidor ou investidores.
Depois, há a falta de transparência e liquidez que acompanha as transações de balcão em geral e esses instrumentos em particular. Como produtos não regulamentados, os CDOs sob medida permanecem relativamente altos na escala de risco – mais um instrumento adequado para investidores institucionais, como fundos de hedge, do que para indivíduos.
Prós
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Personalizado de acordo com as especificações do investidor
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De alto rendimento
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Diversificado
Contras
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Não regulamentado
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Alto risco
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Ilíquido (pequeno mercado secundário)
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Preços opacos
Exemplo do mundo real de CDOs customizados
O Citigroup é um dos distribuidores líderes em CDOs sob medida, realizando negócios no valor de US $ 7 bilhões apenas em 2016. Para aumentar a transparência no que “historicamente tem sido um mercado opaco” – para citar o diretor de Correlação e Comércio de Exóticos de Vikram Prasad Citi – o banco oferece um portfólio padronizado de swaps de default de crédito. Esses são os ativos geralmente usados para construir os CDOs. Também torna a estrutura de preços das tranches de CDO visível em seu portal do cliente, “publicando” os números que as tranches buscam.