Fundos de hedge: retornos mais altos ou apenas taxas altas?

Ao contrário dos fundos mútuos, os gestores de fundos de hedge gerenciam ativamente as carteiras de investimento com o objetivo de retornos absolutos, independentemente do mercado geral ou dos movimentos do índice. Eles também conduzem suas estratégias de negociação com mais liberdade do que um fundo mútuo, geralmente evitando o registro na Securities and Exchange Commission (SEC).

Existem duas razões básicas para diversificação. Mas até que ponto os fundos de hedge são bons em fornecer qualquer um deles? Vamos dar uma olhada.

Potencial para retornos mais altos, especialmente em um mercado em baixa

Retornos mais altos dificilmente são garantidos. A maioria dos fundos de hedge investe nos mesmos títulos disponíveis para fundos mútuos e investidores individuais. Portanto, você só pode esperar retornos mais elevados razoavelmente se selecionar um gerente superior ou escolher uma estratégia oportuna. Muitos especialistas argumentam que selecionar um gerente talentoso é a única coisa que realmente importa.

Isso ajuda a explicar por que as estratégias de fundos de hedge não são escaláveis, o que significa que quanto maior não é melhor. Com fundos mútuos, um processo de investimento pode ser replicado e ensinado a novos gerentes, mas muitos fundos de hedge são construídos em torno de “estrelas” individuais, e a genialidade é difícil de clonar. Por esse motivo, alguns dos melhores fundos provavelmente serão pequenos.

Uma estratégia oportuna também é crítica. As estatísticas frequentemente citadas do Credit Suisse Hedge Fund Index em relação ao desempenho dos fundos de hedge são reveladoras. De janeiro de 1994 a março de 2021 – através dos mercados de alta e baixa – o passivo S&P 500 Index superou todas as principais estratégias de fundos de hedge em mais de 2,5% no retorno anualizado.

Se sua perspectiva de mercado for otimista, você precisará de um motivo específico para esperar que um fundo de hedge supere o índice. Por outro lado, se a sua perspectiva for de baixa, os fundos de hedge devem ser uma classe de ativos atraente em comparação com os fundos mútuos de compra e manutenção ou de longa duração.

Olhando para o período até março de 2021, podemos ver que o Credit Suisse Hedge Fund Index está atrás do S&P 500 com um desempenho anual médio líquido de 7,34% contra 10,17% para o S&P 500 (desde janeiro de 1994).

Benefícios da diversificação

Muitas instituições investem em fundos de hedge para obter benefícios de diversificação. Se você tiver um portfólio de investimentos, adicionar ativos não correlacionados (e de retorno positivo) reduzirá o risco total do portfólio. Os fundos de hedge – porque empregam derivativos, vendas a descoberto ou investimentos não patrimoniais – tendem a não estar correlacionados com índices amplos do mercado de ações. Mas, novamente, a correlação varia de acordo com a estratégia. Os dados de correlação histórica (por exemplo, na década de 1990) permanecem um tanto consistentes, e aqui está uma hierarquia razoável:

Caudas gordas são o problema

Os investidores em fundos de hedge estão expostos a vários riscos e cada estratégia tem seus próprios riscos exclusivos. Por exemplo, fundos longos / curtos estão expostos à compressão curta.

A medida tradicional de risco é a volatilidade ou o desvio padrão anualizadodos retornos. Surpreendentemente, a maioria dos estudos acadêmicos demonstra que os fundos de hedge, em média, são menos voláteis do que o mercado. Por exemplo, durante o período de janeiro de 1994 a março de 2021, a volatilidade (desvio padrão anualizado) do S&P 500 foi de cerca de 14,9%, enquanto a volatilidade dos fundos de hedge agregados foi de apenas cerca de 6,79%.

O problema é que os retornos dos fundos de hedge não seguem os caminhos de retorno simétricos implícitos pela volatilidade tradicional. Em vez disso, os retornos dos fundos de hedge tendem a ser distorcidos. Especificamente, eles tendem a ser inclinados negativamente, o que significa que carregam as temidas “caudas grossas”, que são caracterizadas principalmente por retornos positivos, mas alguns casos de perdas extremas.

Por esse motivo, as medidas de risco de queda podem ser mais úteis do que a volatilidade ou o índice de Sharpe. As medidas de risco de queda, como valor em risco (VaR), focam apenas no lado esquerdo da curva de distribuição de retorno, onde ocorrem as perdas. Eles respondem a perguntas como: “Quais são as chances de eu perder 15% do principal em um ano?”

Fundos de fundos de hedge

Como o investimento em um único fundo de hedge requer diligência devida demorada e concentra o risco, os fundos de fundos de hedge tornaram-se populares. Esses são fundos agrupados que alocam seu capital entre vários fundos de hedge, geralmente em torno de 15 a 25 fundos de hedge diferentes.

Ao contrário dos fundos de hedge subjacentes, esses veículos são frequentemente registrados na SEC e promovidos para investidores individuais. Às vezes chamado de fundo de fundos de “varejo”, os testes de patrimônio líquido e renda também podem ser menores do que o normal.

As vantagens dos fundos de hedge funds incluem diversificação automática, eficiência de monitoramento e experiência em seleção. Como esses fundos são investidos em um mínimo de cerca de oito fundos, o fracasso ou o baixo desempenho de um fundo de hedge não arruinará o todo. Como os fundos de fundos são supostamente para monitorar e realizar a devida diligência em suas participações, seus investidores deve, em teoria, ser exposto apenas para os fundos de hedge respeitáveis.

Por fim, esses fundos de hedge funds costumam ser bons em contratar gestores talentosos ou desconhecidos que podem estar “sob o radar” da comunidade de investimentos em geral. Na verdade, o modelo de negócios do fundo de fundos depende da identificação de gerentes talentosos e da redução da carteira de gerentes de baixo desempenho.

A maior desvantagem é o custo, porque esses fundos criam uma estrutura de taxas duplas. Normalmente, você paga uma taxa de administração (e talvez até uma taxa de desempenho) ao gestor do fundo, além das taxas normalmente pagas aos fundos de hedge subjacentes. Os acordos variam, mas você pode pagar uma taxa de administração de 1% tanto para o fundo de fundos quanto para os fundos de hedge subjacentes.

Com relação às taxas de desempenho, os fundos de hedge subjacentes podem cobrar 20% de seus lucros, e não é incomum que o fundo de fundos cobre um adicional de 10%. Sob esse arranjo típico, você pagaria 2% ao ano mais 30% dos ganhos. Isso torna o custo um problema sério, embora a taxa de administração de 2% por si só seja apenas cerca de 1,5% maior do que a média dos fundos mútuos de pequena capitalização.

Outro risco importante e subestimado é o potencial de superdiversificação. Um fundo de fundos de hedge precisa coordenar suas participações ou não agregará valor: se não for cuidadoso, pode inadvertidamente coletar um grupo de fundos de hedge que duplica suas várias participações ou – pior ainda – pode se tornar uma amostra representativa do mercado inteiro.

Muitas participações em fundos de hedge individuais (com o objetivo de diversificação) provavelmente minarão os benefícios da gestão ativa, ao mesmo tempo que incorrem na estrutura de taxas duplas, entretanto. Vários estudos foram realizados, mas o “ponto ideal” parece ser em torno de oito a 15 fundos de hedge.

Perguntas a serem feitas

A esta altura, você sem dúvida está ciente de que há perguntas importantes a serem feitas antes de investir em um fundo de hedge ou em um fundo de fundos de hedge. Olhe antes de pular e certifique-se de fazer sua pesquisa.

Aqui está uma lista de questões a serem consideradas ao buscar um investimento em um fundo de hedge:

• Quem são os fundadores e os diretores? Quais são suas origens e credenciais? Quanto tempo antes que os fundadores / diretores esperem se aposentar?
• Há quanto tempo o fundo está em atividade? Qual é a estrutura de propriedade? (Por exemplo, é uma sociedade de responsabilidade limitada? Quem são os membros gerentes? São emitidas classes de ações?)
• Qual é a estrutura de taxas e como os diretores / funcionários são remunerados?
• Qual é a estratégia de investimento básica (deve ser mais específica do que proprietária)?
• Com que frequência é realizada uma avaliação e com que frequência são produzidos relatórios para investidores (ou sócios limitados)?
• Quais são as provisões de liquidez? (Por exemplo, qual é o período de bloqueio?)
• Como o fundo mede e avalia o risco (por exemplo, VaR )? Qual é o histórico em relação ao risco?
• Quem são as referências?