Os vendedores de opções têm uma vantagem comercial?

Embora certamente haja muitas estratégias viáveis ​​de compra de opções disponíveis para os negociantes, os dados de vencimento das opções obtidos do CME cobrindo um período de três anos sugerem que os compradores estão lutando contra as probabilidades. Com base nos dados obtidos do CME, analisei cinco principais mercados de opções do CME – S&P 500, eurodólares, iene japonês, gado vivo e Nasdaq 100 – e descobri que três em cada quatro opções expiraram sem valor. Na verdade, apenas das opções de venda, 82,6% expiraram sem valor para esses cinco mercados.

Três padrões principais emergem deste estudo: (1) em média, três em cada quatro opções mantidas até o vencimento terminam sem valor; (2) a quota de puts e chamadas que inútil expirado é influenciada pela tendência primária do subjacente; e (3) os vendedores de opções ainda saem à frente, mesmo quando o vendedor está indo contra a tendência.

Dados CME

Com base em um estudo do CME sobre opções expiradas e exercidas cobrindo um período de três anos (1997, 1998 e 1999), uma média de 76,5% de todas as opções mantidas até o vencimento na Chicago Mercantile Exchange expiraram sem valor ( out of the money ). Essa média manteve-se consistente para o triênio: 76,3%, 75,8% e 77,5% respectivamente, conforme mostrado na Figura 1. Deste nível geral, portanto, podemos concluir que para cada opção exercida em dinheiro no vencimento, houve havia três contratos de opções que expiraram fora do dinheiro e, portanto, sem valor, significando que os vendedores de opções tinham melhores chances do que os compradores de opções para as posições mantidas até o vencimento.

Figura 1 – Porcentagem de opções sem valor CME exercidas e expiradas

Fonte: CME Exercised / Expired Recap For Expired Contract Report

Apresentamos os dados como opções exercidas versus opções que expiram sem valor. A Figura 2 contém os números reais, mostrando que havia 20.003.138 opções vencidas (sem valor) e 6.131.438 opções exercidas (in the money). As opções de futuros que estão no dinheiro no vencimento são automaticamente exercidas. Portanto, podemos derivar o total de opções sem valor vencidas subtraindo aquelas exercidas do total de opções mantidas até o vencimento. Quando olhamos mais de perto os dados, seremos capazes de detectar certos padrões, como a forma como um viés de tendência no subjacente afeta a parcela de opções de compra versus opções de venda que expiram sem valor. Claramente, no entanto, o padrão geral é que a maioria das opções expirou sem valor.

Figura 2 – Exercício CME total e opções de compra e venda sem valor expiradas

Fonte: CME Exercised / Expired Recap For Expired Contract Report

As médias de três anos de opções exercidas (no dinheiro) versus opções que expiram sem valor (fora do dinheiro) para os mercados examinados abaixo confirmam o que as conclusões gerais indicam: um viés a favor dos vendedores de opções. Na Figura 3, são apresentados os totais das opções exercidas (no dinheiro) e das opções vencidas sem valor para o S&P 500, NASDAQ 100, eurodólar, iene japonês e gado vivo. Tanto para as opções de venda quanto para as de compra negociadas em cada um desses mercados, as opções com vencimento sem valor superaram as opções com vencimento no dinheiro.

Por exemplo, se tomarmos as opções de futuros do índice de ações S&P 500, um total de 2.739.573 opções de venda expiraram sem valor, em comparação com apenas 177.741 que expiraram dentro do dinheiro.

Figura 3 – Total de Contratos de Opções Exercidas / Expiradas

Fonte: CME Exercised / Expired Recap For Expired Contract Report

Quanto às opções de compra, uma tendência primária do mercado de alta ajudou os compradores, que viram 843.414 opções de compra expirarem sem valor em comparação com 587.729 que expiraram no dinheiro – claramente um desempenho muito melhor pelos compradores de opções do que pelos compradores de opções. Os eurodólares, por sua vez, tinham 4.178.247 opções de venda vencendo sem valor, enquanto 1.041.841 expiraram no dinheiro. Os compradores de chamadas de eurodólar, no entanto, não se saíram muito melhor. Um total de 4.301.125 opções de compra expiraram sem valor, enquanto apenas 1.378.928 acabaram no dinheiro, apesar de uma tendência favorável (ou seja, de alta). Como mostra o restante dos dados deste estudo, mesmo quando negociando com a tendência primária, a maioria dos compradores ainda acabou perdendo nas posições mantidas até o vencimento.

Figura 4 – Porcentagem de Contratos de Opções Exercidas / Expiradas

Fonte: CME Exercised / Expired Recap For Expired Contract Report

A Figura 4 apresenta os dados em termos de porcentagem, o que torna um pouco mais fácil fazer comparações. Para o grupo como um todo, as opções de venda com vencimento sem valor para todo o grupo tiveram o maior percentual, com 82,6% vencendo fora do dinheiro. O percentual de opções de compra vencendo sem valor, por sua vez, atingiu 74,9%. A porcentagem de opções de venda expirando sem valor veio acima da média de todo o estudo citado anteriormente (de todas as opções de futuros do CME, 76,5% expiraram sem valor) porque as opções de índice de ações sobre futuros (Nasdaq 100 e S&P 500) tinham números muito grandes de opções de venda opções expirando sem valor, 95,2% e 93,9%, respectivamente.

Esse viés a favor dos vendedores de opções de venda pode ser atribuído ao forte viés de alta dos índices de ações durante este período, apesar de algumas quedas acentuadas, mas de curta duração, do mercado. Os dados de 2001-2003, no entanto, podem mostrar uma mudança em direção a mais chamadas expirando sem valor, refletindo a mudança para uma tendência de mercado primário em baixa desde o início de 2000.

Conclusão

Os dados apresentados neste estudo vêm de um relatório de três anos conduzido pelo CME de todas as opções sobre futuros negociados na bolsa. Embora não seja toda a história, os dados sugerem em geral que os vendedores de opções têm uma vantagem na forma de um viés em relação às opções que expiram fora do dinheiro (sem valor). Mostramos que, se o vendedor da opção estiver negociando com a tendência do subjacente, essa vantagem aumenta substancialmente. No entanto, se o vendedor estiver errado sobre a tendência, isso não muda drasticamente a probabilidade de sucesso. No geral, o comprador, portanto, parece enfrentar uma desvantagem decisiva em relação ao vendedor.

Mesmo que sugeramos que os dados atenuam o caso de venda porque não nos dizem quantas das opções que expiraram no dinheiro estavam ganhando em vez de perder negócios, os dados devem dizer o suficiente para encorajá-lo a pensar em desenvolver estratégias de venda como sua abordagem primária para opções de negociação. Tendo dito isso, no entanto, devemos enfatizar que as estratégias de venda podem envolver riscos substanciais (os compradores, por definição, enfrentam perdas limitadas), por isso é importante praticar uma gestão estrita do dinheiro e negociar apenas com capital de risco ao implementar estratégias de venda.