Avaliação de fundos de títulos para desempenho e riscos

Quando se trata de fundos de títulos, saber quais informações são mais importantes pode ser confuso, independentemente de você estar olhando um serviço de pesquisa como o Morningstar ou o site ou prospecto de uma empresa de fundo mútuo.

Como exemplo, usaremos esses fatores para comparar dois dos maiores fundos de títulos do setor: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) e Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBTLX). O primeiro representa o extremo do gerenciamento ativo, enquanto o último representa o extremo do gerenciamento passivo. O Barclays Capital Aggregate Bond Index (Agg) é a referência para ambos os fundos.

Compreendendo os riscos de um fundo de obrigações

Compreender o risco de um fundo de obrigações  deve, obviamente, ser uma alta prioridade em sua análise. Existem muitos tipos de riscos associados aos títulos. Aqui, por exemplo, estão alguns dos riscos listados no prospecto da PTTRX: taxa de juros, crédito, mercado, liquidez, risco de investimento estrangeiro (ou país), risco cambial, alavancagem e risco de gerenciamento. Mas antes de concluir que os títulos não são mais um investimento seguro, lembre-se que a maioria dos fundos domésticos de títulos com grau de investimento são suficientemente diversificados contra esses tipos de riscos, com o risco de taxa de juros sendo a principal exceção.

Riscos de taxa de juros

Os retornos dos fundos de obrigações são altamente dependentes das mudanças nas taxas de juros gerais; ou seja, quando as taxas de juros aumentam, o valor dos títulos diminui, o que, por sua vez, afeta os retornos dos fundos de títulos. Para entender o risco da taxa de juros, você deve entender a duração.

A duração, nos termos mais simples, é uma medida da sensibilidade de um fundo de obrigações às mudanças nas taxas de juros. Quanto maior a duração, mais sensível é o fundo. Por exemplo, uma duração de 4,0 significa que um aumento de 1% na taxa de juros causa uma queda de cerca de 4% no fundo. A duração é consideravelmente mais complexa do que esta explicação, mas ao comparar os riscos de taxa de juros de um fundo com outro, a duração oferece um bom ponto de partida. 

Como alternativa à duração, a maturidade média ponderada (WAM), também conhecida como “maturidade efetiva média”, é uma métrica mais fácil de compreender. WAM é o tempo médio ponderado até o vencimento das obrigações da carteira, expresso em anos. Quanto mais longo for o WAM, mais sensível será a carteira às taxas de juros. No entanto, o WAM não é tão útil quanto a duração, que fornece uma medida precisa da sensibilidade de interesse, enquanto o WAM fornece apenas uma aproximação.

Riscos de Crédito

Dado o montante de títulos do Tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas no Barclays Capital Aggregate Bond Index, a maioria dos fundos de obrigações comparados com este índice terá a mais alta classificação de crédito de AAA.

Embora a maioria dos fundos de obrigações diversifique bem o risco de crédito, a classificação de crédito média ponderada de um fundo de obrigações influenciará sua volatilidade. Embora títulos de menor qualidade de crédito tragam rendimentos mais altos, eles também trazem maior volatilidade.

Os títulos que não são de grau de investimento, também conhecidos como junk bonds, não fazem parte do Lehman Aggregate Bond Index ou da maioria dos fundos de títulos de grau de investimento. No entanto, como a PTTRX pode ter até 10% de seu portfólio em títulos de nível não-investimento, ele pode acabar sendo mais volátil do que seu fundo de títulos médio.

Volatilidade adicional não é encontrada apenas em junk bonds. Títulos classificados como grau de investimento às vezes podem ser negociados como junk bonds. Isso ocorre porque as agências de classificação, como a Standard & Poor’s (S&P) e a Moody’s, podem demorar para rebaixar os emissores por causa de seus conflitos de agência (a receita da agência de classificação vem do emissor que ela está avaliando).

Muitos serviços de pesquisa e fundos mútuos usam caixas de estilo para ajudá-lo a ver inicialmente a taxa de juros e o risco de crédito de um fundo de títulos. Os fundos sendo comparados – PTTRX e VBTLX – ambos têm a mesma caixa de estilo, mostrada abaixo.

Risco cambial

Outra causa da volatilidade em um fundo de obrigações é a exposição à moeda estrangeira. Isso é aplicável quando um fundo investe em títulos não denominados em sua moeda nacional. Como as moedas são mais voláteis do que os títulos, os retornos cambiais de um título em moeda estrangeira podem diminuir seu retorno de renda fixa.

A PTTRX, por exemplo, permite até 30% de exposição em moeda estrangeira em seu portfólio. Para reduzir o risco que isso representa, o fundo faz hedge de pelo menos 75% dessa exposição em moeda estrangeira. Tal como acontece com a exposição sem grau de investimento, a exposição à moeda estrangeira é a exceção, não a regra, para os fundos de obrigações comparados com o Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Retornar

Ao contrário dos fundos de ações, o desempenho absoluto anterior dos fundos de obrigações provavelmente dará pouca ou nenhuma indicação de seus retornos futuros, porque o ambiente da taxa de juros está sempre mudando. Em vez de olhar para os retornos históricos, é melhor analisar o rendimento até o vencimento (YTM) de um fundo de obrigações, que lhe dará uma aproximação do retorno anualizado projetado do fundo de obrigações em relação ao WAM.

Ao analisar o retorno de um fundo de obrigações, você deve olhar também para os diferentes investimentos de renda fixa que o fundo mantém. A Morningstar segmenta os fundos de títulos em 12 categorias, cada uma com seus próprios critérios de risco-retorno. Em vez de tentar entender as diferenças entre essas categorias, procure um fundo de títulos que detenha porções materiais dessas cinco categorias de renda fixa:

1. Governo (Tesouros)
2. Títulos corporativos
3. Títulos protegidos contra a inflação (TIPS)
4. Títulos lastreados em hipotecas (MBS)
5. Títulos lastreados em ativos (ABS)

Como esses tipos de títulos têm taxas de juros e riscos de crédito diferentes, eles se complementam, portanto, uma mistura deles ajuda o retorno ajustado ao risco de um fundo de títulos.

Por exemplo, o Barclays Capital Aggregate Bond Index não detém ponderações materiais em títulos protegidos contra a inflação e títulos garantidos por ativos. Portanto, um perfil de risco-retorno aprimorado provavelmente poderia ser encontrado adicionando-os a um fundo de títulos. Infelizmente, a maioria dos índices de títulos imita a  capitalização de seu mercado, em vez de se concentrar em um perfil de risco-retorno ideal.

Compreender a composição de seu benchmark de renda fixa pode facilitar a avaliação de fundos de títulos, pois o benchmark e o fundo terão características semelhantes de risco-retorno. Para o investidor de varejo, as características do índice podem ser difíceis de encontrar; no entanto, se houver um fundo negociado em bolsa de títulos (ETF) correspondente, você deverá encontrar as informações de índice aplicáveis ​​no site do ETF. Uma vez que o objetivo de um ETF é minimizar o erro de rastreamento em relação ao seu benchmark, sua composição deve ser representativa de seu benchmark.

Custos

Embora a análise acima dê uma ideia do retorno absoluto de um fundo de obrigações, os custos terão um grande impacto em seu desempenho relativo, especialmente em um ambiente de baixa taxa de juros. Adicionar valor acima da porcentagem do índice de despesas pode ser um obstáculo difícil para um administrador de títulos ativo superar, mas os fundos de títulos administrados de forma passiva podem realmente agregar valor aqui por causa de suas despesas mais baixas. O VBTLX, por exemplo, tem uma relação de despesas de apenas 0,05%, o que reduz uma parte menor de seus retornos. Além disso, esteja atento às cargas iniciais e finais, que, para alguns fundos de títulos, podem ser devastadoras para os retornos.

Como os fundos de bônus estão constantemente vencendo e sendo chamados e negociados intencionalmente, os fundos de bônus tendem a ter um giro maior do que os fundos de ações. No entanto, fundos de obrigações administrados de forma passiva tendem a ter um giro menor do que fundos administrados ativamente e, portanto, podem fornecer melhor valor.

The Bottom Line

Avaliar fundos de obrigações não precisa ser complexo. Você só precisa se concentrar em alguns fatores que fornecem uma visão sobre o risco e o retorno, o que lhe dará uma ideia da volatilidade e do retorno futuros do fundo.

Ao contrário das ações, os títulos são preto e branco: você mantém um título até o vencimento e sabe exatamente o que obterá (exceto inadimplência). Os fundos de obrigações não são tão simples devido à ausência de uma data de vencimento fixa, mas você ainda pode obter uma estimativa dos retornos observando o YTM e o WAM.

A maior diferença entre os dois fundos se resume às taxas. Em um ambiente de taxas de juros baixas, essa diferença é ainda mais acentuada. O acréscimo de títulos sem grau de investimento e moeda sem hedge no PTTRX provavelmente aumentará sua volatilidade, enquanto um giro mais alto também aumentará seus custos de negociação quando comparado ao VBTLX. Armado com uma compreensão dessas métricas, avaliar fundos de títulos deve ser muito menos intimidante.