Contratos futuros: a base de todos os derivados
O tipo mais complexo de produtos de investimento geralmente se enquadra na ampla categoria de títulos derivativos. Para a maioria dos investidores, o conceito de instrumento derivativo é difícil de entender. No entanto, uma vez que os derivativos são normalmente usados por agências governamentais, instituições bancárias, firmas de gestão de ativos e outros tipos de corporações para gerenciar seus riscos de investimento, é importante que os investidores tenham um conhecimento geral do que esses produtos representam e como eles são usados pelo investimento profissionais.
Na verdade, um dos derivativos mais antigos e mais comumente usados é o contrato a termo, que serve como base conceitual para muitos outros tipos de derivativos que vemos hoje. Aqui, examinamos mais detalhadamente os avanços e entendemos como eles funcionam e onde são usados.
Principais vantagens
- Um contrato forward é um contrato derivado customizado que obriga as contrapartes a comprar (receber) ou vender (entregar) um ativo a um preço especificado em uma data futura.
- Um contrato a termo pode ser usado para hedge ou especulação, embora sua natureza não padronizada o torne particularmente útil para hedge.
- Nos mercados cambiais, os forwards são usados para explorar oportunidades de arbitragem no custo de transporte de moedas diferentes.
- Compreender como os encaminhamentos funcionam pode desbloquear uma compreensão maior de produtos derivados mais complexos e matizados, como opções e trocas.
Procedimentos de negociação e liquidação
Os contratos a termo são negociados no mercado de balcão (OTC), o que significa que não são negociados em bolsa. Quando um contrato a termo expira, a transação é liquidada de uma das duas maneiras. A primeira forma é por meio de um processo conhecido como ” entrega física “.
Nesse tipo de liquidação, a parte que está comprada na posição do contrato a termo pagará à parte que vendeu a posição quando o ativo for efetivamente entregue e a transação for finalizada. Embora o conceito transacional de “entrega” seja simples de entender, a implementação da entrega do ativo subjacente pode ser muito difícil para a parte que detém a posição curta. Como resultado, um contrato a termo também pode ser concluído por meio de um processo conhecido como “liquidação em dinheiro”.
Uma liquidação em dinheiro é mais complexa do que uma liquidação por entrega, mas ainda é relativamente simples de entender. Por exemplo, suponha que no início do ano uma empresa de cereais concorde, por meio de um contrato a termo, comprar 1 milhão de alqueires de milho a US $ 5 por alqueire de um agricultor em 30 de novembro do mesmo ano.
No final de novembro, suponha que o milho esteja sendo vendido a US $ 4 o alqueire no mercado aberto. Neste exemplo, a empresa de cereais, que está comprada na posição de contrato a termo, deve receber do fazendeiro um ativo que agora vale $ 4 por bushel. No entanto, como foi acordado no início do ano que a empresa de cereais pagaria US $ 5 por alqueire, a empresa de cereais poderia simplesmente solicitar que o agricultor vendesse o milho no mercado livre a US $ 4 por alqueire, e a empresa de cereais faria um pagamento à vista de $ 1 por alqueire ao agricultor. Segundo essa proposta, o agricultor ainda receberia US $ 5 por alqueire de milho.
Em termos do outro lado da transação, a empresa de cereais simplesmente compraria os alqueires de milho necessários no mercado aberto a US $ 4 por alqueire. O efeito líquido desse processo seria um pagamento de $ 1 por alqueire de milho da empresa de cereais ao agricultor. Neste caso, a liquidação em dinheiro foi utilizada com o único propósito de simplificar o processo de entrega.
Contratos a termo de moeda
Os contratos a termo podem ser ajustados de uma maneira que os torna instrumentos financeiros complexos. Um contrato a termo de moeda pode ser usado para ajudar a ilustrar esse ponto. Antes que uma transação de contrato a termo de moeda possa ser explicada, primeiro é importante entender como as moedas são cotadas ao público, versus como são usadas por investidores institucionais para conduzir análises financeiras.
Se um turista visitar a Times Square na cidade de Nova York, provavelmente encontrará uma casa de câmbio que posta taxas de câmbio de moeda estrangeira por dólar americano. Esse tipo de convenção é usado com freqüência. É conhecido como citação indireta e é provavelmente a maneira pela qual a maioria dos investidores de varejo pensa em termos de troca de dinheiro.
No entanto, ao realizar análises financeiras, os investidores institucionais utilizam o método da cotação direta, que especifica o número de unidades da moeda nacional por unidade da moeda estrangeira. Esse processo foi estabelecido por analistas do setor de valores mobiliários, porque os investidores institucionais tendem a pensar em termos da quantidade de moeda nacional necessária para comprar uma unidade de uma determinada ação, ao invés de quantas ações podem ser compradas com uma unidade da moeda nacional. Dado este padrão de convenção, a cotação direta será utilizada para explicar como um contrato a termo pode ser usado para implementar uma estratégia de arbitragem de juros cobertos.
Suponha que um negociante de moeda dos EUA trabalhe para uma empresa que vende produtos na Europa rotineiramente por euros e que esses euros precisam ser convertidos de volta para dólares americanos. Um negociante neste tipo de posição provavelmente conheceria a taxa à vista e a taxa futura entre o dólar americano e o euro no mercado aberto, bem como a taxa de retorno livre de risco para ambos os instrumentos.
Por exemplo, o corretor de câmbio sabe que a taxa à vista do dólar americano por euro no mercado aberto é de $ 1,35 dólares americanos por euro, a taxa anualizada sem risco dos EUA é de 1% e a taxa anual livre de risco europeia é de 4%. O contrato a termo de moeda de um ano no mercado aberto é cotado a uma taxa de $ 1,50 dólares americanos por euro. Com essas informações, é possível para o negociante de moeda determinar se uma oportunidade de arbitragem de juros cobertos está disponível e como estabelecer uma posição que gerará um lucro sem risco para a empresa usando uma transação de contrato a termo.
Uma estratégia de arbitragem de juros cobertos
Para iniciar uma estratégia de arbitragem de juros cobertos, o negociador de moeda primeiro precisa determinar qual deve ser o contrato a termo entre o dólar americano e o euro em um ambiente de taxa de juros eficiente. Para fazer essa determinação, o negociante dividiria a taxa à vista do dólar americano por euro por um mais a taxa livre de risco anual europeia e, em seguida, multiplicaria esse resultado por um mais a taxa livre de risco anual dos EUA.
[1,35 / (1 + 0,04)] x (1 + 0,01) = 1,311
Nesse caso, o contrato a termo de um ano entre o dólar americano e o euro deveria estar sendo vendido a $ 1,311 dólares americanos por euro. Uma vez que o contrato a termo de um ano no mercado aberto está sendo vendido a $ 1,50 dólares americanos por euro, o corretor de moeda deve saber que o contrato a termo no mercado aberto está superfaturado. Consequentemente, um comerciante de moeda astuto saberia que qualquer coisa que esteja superfaturada deve ser vendida para obter lucro e, portanto, o comerciante de moeda venderia o contrato a termo e compraria a moeda Euro no mercado à vista para ganhar uma taxa de retorno sem risco sobre o investimento.
Exemplo
A estratégia de arbitragem de juros coberta pode ser alcançada em quatro etapas simples:
Passo 1:
O corretor de moeda precisaria pegar $ 1,298 e usá-lo para comprar € 0,962.
Para determinar a quantidade de dólares americanos e euros necessários para implementar a estratégia de arbitragem de juros cobertos, o negociador de moeda dividiria o preço do contrato à vista de $ 1,35 por euro por um mais a taxa europeia livre de risco anual de 4%.
1,35 / (1 + 0,04) = 1,298
Nesse caso, $ 1,298 seriam necessários para facilitar a transação. Em seguida, o corretor de moedas determinaria quantos euros são necessários para facilitar essa transação, que é simplesmente determinada dividindo um por um mais a taxa livre de risco anual europeia de 4%.
1 / (1 + 0,04) = 0,962
O valor necessário é de € 0,962.
Passo 2:
O trader precisaria vender um contrato a termo para entregar € 1,0 no final do ano por um preço de $ 1,50.
Etapa 3:
O negociante precisaria manter a posição em euros durante o ano, ganhando juros à taxa livre de risco europeia de 4%. Esta posição aumentaria em valor de € 0,962 para € 1,00.
0,962 x (1 + 0,04) = 1,000
Passo 4:
Finalmente, na data de vencimento do contrato a termo, o negociador entregaria € 1,00 e receberia $ 1,50. Essa transação equivaleria a uma taxa de retorno livre de risco de 15,6%, que pode ser determinada dividindo $ 1,50 por $ 1,298 e subtraindo um da soma para determinar a taxa de retorno nas unidades apropriadas.
(1,50 / 1,298) – 1 = 0,156
A mecânica dessa estratégia de arbitragem de juros coberta é muito importante para os investidores entenderem, porque ilustram por que a paridade da taxa de juros deve ser verdadeira em todos os momentos para evitar que os investidores obtenham lucros ilimitados sem risco.
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Opacidade de mercado futuro
Os encaminhamentos fornecem um nível de privacidade tanto para o comprador quanto para o vendedor e podem ser personalizados para atender às necessidades e intenções específicas do comprador e do vendedor. Infelizmente, devido às características opacas dos contratos a termo, o tamanho do mercado a termo não é conhecido com precisão. Isso, por sua vez, torna a extensão dos mercados futuros menos compreendida do que alguns outros mercados de derivativos.
Devido à falta de transparência associada ao uso de contratos a termo, alguns problemas potenciais podem surgir. Por exemplo, as partes que utilizam contratos a termo estão câmara de compensação formalizada e estão expostas a perdas potencialmente grandes se o contrato de derivativos for estruturado de forma inadequada.
Como resultado, existe a possibilidade de graves problemas financeiros nos mercados a termo transbordarem das partes que se envolvem nesses tipos de transações para a sociedade como um todo.
Até o momento, problemas graves, como inadimplência sistêmica entre as partes que celebram contratos a termo, não se concretizaram. No entanto, o conceito econômico de “grande demais para falir” sempre será uma preocupação, desde que contratos futuros sejam permitidos por grandes organizações. Esse problema se torna uma preocupação ainda maior quando os mercados de opções e swaps são levados em consideração.
Contratos a termo e outros derivados
Como este artigo ilustra, os contratos futuros podem ser adaptados como instrumentos financeiros muito complexos. A amplitude e a profundidade desses tipos de contratos se expandem exponencialmente quando se leva em consideração os diferentes tipos de instrumentos financeiros subjacentes que podem ser usados para implementar uma estratégia de contrato a termo.
Os exemplos incluem o uso de contratos a termo de ações em títulos de ações individuais ou carteiras de índices, contratos a termo de renda fixa em títulos como títulos do tesouro e contratos a termo de taxas de juros como London Interbank Oferecido Rate (LIBOR), que são mais comumente conhecidos em a indústria como acordos de taxas futuras.
Por fim, os investidores devem compreender que os derivativos de contratos a termo são normalmente considerados a base de contratos de futuros, contratos de opções e contratos de swap. Isso ocorre porque os contratos futuros são basicamente contratos a termo padronizados que possuem uma bolsa e uma câmara de compensação formalizadas.
Os contratos de opções são basicamente contratos a termo que fornecem ao investidor uma opção, mas não uma obrigação, de concluir uma transação em algum momento. Os contratos de swap são basicamente um acordo de cadeia vinculada de contratos a termo que exigem que os investidores tomem medidas periodicamente ao longo do tempo.
The Bottom Line
Uma vez que o vínculo entre os contratos a termo e outros derivativos seja compreendido, os investidores podem começar a perceber as ferramentas financeiras que estão à sua disposição, as implicações que os derivativos têm para a gestão de risco e o quão potencialmente grande e importante o mercado de derivativos é para uma série de instituições governamentais agências, instituições bancárias e corporações em todo o mundo.