Por que a flexibilização quantitativa não levou à hiperinflação?
Por mais de seis anos, o Federal Reserve dos EUA administrou rodada após rodada de Quantitative Easing (QE), e apenas nos últimos anos decidiu reduzir suas operações. Se o Fed não tivesse agido em 2008, as chances são de que a economia dos EUA teria entrado em uma depressão profunda, muito pior do que a que foi experimentada.
Quando o QE foi colocado na mesa pela primeira vez após o colapso financeiro que deu lugar à Grande Recessão, muitas pessoas temeram que isso acabasse levando a uma inflação galopante como a observada no Zimbábue (e sua nota de 1 trilhão de dólares), Argentina, Hungria, ou a República Alemã de Weimar.
Os preços aumentaram modestamente durante aquele período, mas por medidas históricas, a inflação foi controlada, e longe de ser hiperinflação. Por que não estamos todos empurrando carrinhos de mão cheios de notas para o supermercado?
Principais vantagens
- Os preços aumentaram modestamente no ambiente de taxas de juros baixas que se seguiu à Grande Recessão, mas não o suficiente para ser considerado algo próximo a uma hiperinflação.
- A hiperinflação é um aumento exponencial dos preços e geralmente está associada a um colapso da economia subjacente.
- Durante a Grande Recessão, os bancos ainda tinham empréstimos ruins e ativos tóxicos em seus balanços como resultado do estouro da bolha imobiliária e seus abalos secundários.
- Embora o banco central tenha aumentado drasticamente a oferta de moeda, os bancos usaram esses fundos para sustentar seus balanços e proteger ativos tóxicos, em vez de criar novos empréstimos.
Por que o QE não causou hiperinflação
Com o início da Grande Recessão, o Fed reduziu sua meta de taxa de juros para perto de zero e foi forçado a usar ferramentas de política monetária não convencionais, incluindo flexibilização quantitativa. É importante perceber que o QE foi uma medida emergencial usada para estimular a economia e evitar que ela caísse em uma espiral deflacionária.
Quando as instituições financeiras entram em colapso e há um alto grau de incerteza econômica, as pessoas e as empresas optam por acumular seu dinheiro em vez de arriscar o investimento e a perda potencial. Quando o dinheiro é acumulado, não é gasto e, portanto, os produtores são forçados a baixar os preços para limpar seus estoques. Mas por que alguém gastaria um dólar hoje se espera que os preços sejam mais baixos – e seu dólar pode comprar efetivamente mais – amanhã? O resultado é que o entesouramento continua, os preços continuam caindo e a economia pára.
A primeira razão, então, pela qual o QE não levou à hiperinflação é porque o estado da economia já era deflacionário quando começou. Após o QE1, o feed passou por uma segunda rodada de flexibilização quantitativa, o QE2. Aqui, o banco central realizou operações de mercado aberto, nas quais comprou ativos de bancos em troca de dólares.
As pessoas não arriscarão perdas de investimento quando houver grande incerteza e, em vez disso, acumularão seu dinheiro.
A Base Monetária
É verdade que a base monetária disparou durante essas rodadas iniciais de QE, mas a segunda razão pela qual o QE não levou à hiperinflação é que vivemos sob um sistema bancário de reserva fracionária, em que a oferta monetária é mais do que apenas a quantidade de moedas físicas, papel-moeda e depósitos bancários no sistema.
A base monetária, ou M0, é o que a maioria das pessoas pensa quando se trata da quantidade de dinheiro em circulação, mas os bancos estão no negócio de fazer empréstimos com os depósitos disponíveis. O dinheiro desses empréstimos é então depositado de volta no sistema bancário e emprestado novamente, repetidamente. Este é o chamado efeito multiplicador de dinheiro.
Se o multiplicador for 10x, para cada $ 100 depositados em um banco, até $ 1.000 de novo dinheiro de crédito são criados por meio desse mecanismo. A medida M2 da oferta de moeda, que inclui os efeitos das reservas bancárias fracionárias e do crédito, foi na verdade bastante estável durante esse período. Abaixo estão os gráficos das medidas de oferta de moeda M0 e M2.
Então, para onde foi todo o dinheiro M0 se não foi multiplicado pelo sistema de crédito? A resposta é que bancos e instituições financeiras acumularam dinheiro para sustentar seus próprios balanços e recuperar a lucratividade. Os bancos ainda tinham empréstimos ruins e ativos tóxicos em seus balanços como resultado do estouro da bolha imobiliária e seus tremores secundários. O dinheiro extra disponível fez com que sua situação financeira parecesse muito melhor. Como a economia se recuperou e o Fed começou a reduzir suas intervenções, o dinheiro que estava em poder dos bancos está sendo devolvido ao Fed lentamente na forma de pagamentos de juros sobre as dívidas adquiridas durante o QE. Enquanto isso, a economia dos EUA, como um todo, manteve-se produtiva e crescendo.
The Bottom Line
Muitos temiam que o QE significasse hiperinflação para a economia dos EUA após a crise econômica de 2008. A crise, no entanto, foi em grande parte um fenômeno deflacionário e o dinheiro sendo injetado no sistema pelo QE, como visto pelo aumento na base monetária M0, foi em geral retido pelo setor financeiro, com a oferta de moeda M2 mais importante permanecendo razoavelmente estável.
A hiperinflação é um aumento exponencial dos preços e tende a ocorrer não quando os países imprimem muito dinheiro; em vez disso, está associado a um colapso da economia real subjacente. A impressão de dinheiro é um esforço desesperado para manter a estabilidade e evitar que a produção pare, como o que aconteceu na Alemanha pós-Primeira Guerra Mundial e durante os anos 2000, quando Mugabe chefiava o governo do Zimbábue. Por outro lado, a economia dos Estados Unidos permaneceu produtiva durante o período da Grande Recessão e só viu aumentos muito modestos na inflação.