23 Junho 2021 11:56

Ao avaliar o valor terminal, devo usar o modelo de crescimento da perpetuidade ou a abordagem de saída?

Na análise de fluxo de caixa descontado (DCF), nem o modelo de crescimento da perpetuidade nem a abordagem de saída múltipla provavelmente produzirão uma estimativa perfeitamente precisa do valor terminal. A escolha de qual método de cálculo do valor terminal usar depende em parte se um investidor deseja obter uma estimativa relativamente mais otimista ou uma estimativa relativamente mais conservadora. De modo geral, usar o modelo de crescimento da perpetuidade para estimar o valor terminal resulta em um valor mais alto.

A análise DCF é um método comum de avaliação de patrimônio. A análise DCF visa determinar o valor presente líquido (NPV) de uma empresa estimando os fluxos de caixa livre futuros da empresa. A projeção dos fluxos de caixa livre é feita primeiro para um determinado período de previsão, como cinco ou 10 anos. É mais provável que esta parte da análise do DCF forneça uma estimativa razoavelmente precisa, uma vez que é obviamente mais fácil projetar a taxa de crescimento e as receitas de uma empresa com precisão nos próximos cinco anos do que nos próximos 15 ou 20 anos.

No entanto, a estrutura de cálculo do VPL usando a análise DCF também requer uma projeção dos fluxos de caixa além do período inicial de previsão fornecido. Este segundo cálculo renderiza o valor terminal. Sem incluir este segundo cálculo, um analista estaria fazendo a projeção irracional de que a empresa simplesmente deixaria de operar no final do período inicial de previsão. O cálculo do valor terminal é uma parte importante da análise de DCF porque o valor terminal geralmente representa aproximadamente 70 a 80% do valor total do VPL.

O cálculo do valor terminal é inerentemente problemático, no entanto. Ao longo de períodos de tempo mais longos, há uma probabilidade maior de que as condições econômicas ou de mercado – ou ambas – mudem significativamente de uma forma que afete substancialmente a taxa de crescimento da empresa. A precisão das projeções financeiras tende a diminuir exponencialmente à medida que as projeções são feitas no futuro.

Existem dois métodos principais usados ​​para calcular o valor terminal. O modelo de crescimento da perpetuidade assume que a taxa de crescimento dos fluxos de caixa livres no último ano do período inicial de previsão continuará indefinidamente no futuro. Embora essa projeção não possa ser totalmente precisa, uma vez que nenhuma empresa cresce exatamente na mesma taxa por um período futuro infinito, é uma projeção de valor terminal razoavelmente aceitável porque é baseada no desempenho histórico da empresa. O modelo de crescimento da perpetuidade geralmente apresenta um valor terminal mais alto do que o modelo alternativo de saída múltipla.

O modelo de saída múltipla para calcular o valor terminal dos fluxos de caixa de uma empresa estima os fluxos de caixa usando um múltiplo de ganhos. Às vezes, múltiplos de patrimônio, como a relação preço / lucro (P / L), são usados ​​para calcular o valor terminal. Uma abordagem comumente usada é usar um múltiplo de lucro antes de juros e impostos (EBIT) ou lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA). Por exemplo, se as empresas no mesmo setor da empresa analisada estão negociando a, em média, 5 vezes o EBIT / EV, o valor terminal é calculado como 5 vezes a média do EBIT da empresa no período inicial de previsão.

Visto que nenhum dos cálculos do valor terminal é perfeito, os investidores podem se beneficiar fazendo uma análise DCF usando ambos os cálculos do valor terminal e, em seguida, usando uma média dos dois valores obtidos para uma estimativa final do VPL.