Por que a deflação é o pior pesadelo do banco central?
Depois que a deflação se instala, pode levar anos para que a economia saia de seu controle. A ” Década Perdida ” do Japão durou de 1991 a 2001, e mesmo assim seu crescimento foi lento. Mas o que os bancos centrais podem fazer para combater os efeitos perniciosos e devastadores da deflação? Nos últimos anos, os bancos centrais de todo o mundo têm usado medidas extremas e ferramentas inovadoras para combater a deflação em suas economias.
- A deflação é o resultado de um ciclo vicioso que começa com uma desaceleração nos gastos do consumidor, seguida por cortes e demissões, levando a alto desemprego, menos gastos e mais inadimplência.
- A famosa política de flexibilização quantitativa (QE) do Federal Reserve após a crise financeira de 2008-2009 é uma estratégia modelo para combater a deflação.
- Os efeitos de longo prazo, incluindo um aumento maciço da dívida pública, ainda não foram determinados.
Os efeitos da deflação
A deflação é definida como um declínio amplo e sustentado nos níveis de preços em uma economia durante um período de tempo. A deflação é o oposto da inflação e é diferente da desinflação, que descreve uma economia na qual a taxa de inflação é positiva, mas está caindo.
Períodos breves de preços mais baixos, como em um ambiente desinflacionário, não são ruins para a economia ou para os consumidores. Pagar menos por alguns bens e serviços deixa os consumidores com mais dinheiro sobrando para despesas discricionárias, o que deve impulsionar a economia.
Em um período de queda da inflação, o banco central não deve ser ” hawkish ” (em outras palavras, inclinado a aumentar agressivamente as taxas de juros) na política monetária, o que também estimularia a economia.
A deflação é diferente. A deflação ocorre quando os consumidores param de gastar mais do que o necessário. À medida que os preços caem, eles adiam a compra de itens caros na esperança de que caiam ainda mais. A tendência continua e ganha velocidade.
Nos Estados Unidos, os gastos do consumidor respondem por 70% da economia, e os economistas os consideram um motor confiável da economia global. Imagine o impacto negativo se os consumidores americanos adiarem os gastos com itens caros porque acham que os produtos podem ser mais baratos no próximo ano.
Uma vez que os gastos do consumidor começam a desacelerar, isso tem um efeito cascata no setor empresarial. As empresas começam a adiar ou reduzir os gastos de capital – gastos em propriedades, construções, equipamentos, novos projetos e investimentos. Eles podem começar a reduzir sua força de trabalho para manter a lucratividade.
Isso cria um círculo vicioso, com demissões corporativas colocando em risco os gastos do consumidor, o que, por sua vez, leva a mais demissões e aumento do desemprego. Essa contração nos gastos do consumidor e das empresas pode desencadear uma recessão e, na pior das hipóteses, uma depressão total.
Outro efeito extremamente negativo da deflação é seu impacto sobre a dívida. Enquanto a inflação reduz o valor real (ajustado pela inflação) da dívida, a deflação aumenta o peso da dívida real. A inadimplência e a falência de famílias e empresas endividadas aumentam.
Preocupações recentes com a deflação
No último quarto de século, as preocupações com a deflação aumentaram após grandes crises financeiras, como a crise asiática de 1997, o “naufrágio tecnológico” de 2000 a 2002 e a Grande Recessão de 2008 a 2009. As preocupações foram intensificadas pelo Japão experiência após o estouro de sua bolha de ativos no início de 1990.
Foi assim que aconteceu: para conter o aumento de 50% do iene japonês na década de 1980 e a recessão resultante em 1986, o Japão embarcou em um programa de estímulo monetário e fiscal. Isso causou uma enorme bolha de ativos, à medida que as ações japonesas e os preços dos terrenos urbanos triplicaram na segunda metade da década de 1980.
A bolha estourou em 1990. O índice Nikkei perdeu um terço de seu valor em um ano e continuou caindo até outubro de 2008, quando o Nikkei caiu 80% em relação ao pico de dezembro de 1989.À medida que a deflação se fortalecia, a economia japonesa – que havia sido uma das de crescimento mais rápido do mundo – desacelerou dramaticamente. O crescimento real do PIB foi em média de apenas 1,1% ao ano a partir de 1990.
A torrente de dinheiro liberada pela flexibilização quantitativa valeu a pena, pelo menos para o mercado de ações. A capitalização do mercado global de ações mais do que dobrou entre 2008 e 2015, para cerca de US $ 69 trilhões,
A Grande Recessão
A Grande Recessão de 2008 a 2009 gerou temores de um período semelhante de deflação prolongada nos Estados Unidos e em outros lugares por causa do colapso catastrófico nos preços de uma ampla gama de ativos, incluindo ações, títulos lastreados em hipotecas, imóveis e commodities.
O sistema financeiro global também foi lançado em turbulência pela insolvência de uma série de grandes bancos e instituições financeiras nos Estados Unidos e na Europa, exemplificada pelafalência do Lehman Brothers em setembro de 2008.
Havia uma preocupação generalizada de que dezenas de bancos e instituições financeiras cairiam em um efeito dominó, levando ao colapso do sistema financeiro, à quebra da confiança do consumidor e à deflação total.
Como o Federal Reserve lutou contra a deflação
Ben Bernanke, presidente do Federal Reserve de 2006 a 2014, adquiriu o apelido de “Helicóptero Ben”. Em um discurso de 2002, ele mencionou a famosa linha do economista Milton Friedman de que a deflação poderia ser combatida jogando dinheiro de um helicóptero.6 O que Friedman queria dizer era que colocar dinheiro diretamente nas mãos dos consumidores era uma maneira segura de estimular os gastos.
Embora Bernanke não tivesse que recorrer a um lançamento de helicóptero, o Federal Reserve usou alguns dos mesmos métodos descritos em seu discurso de 2002 de 2008 em diante para combater a pior recessão desde os anos 1930.
Taxas de juros mínimas
Em dezembro de 2008, o Federal Open Market Committee (FOMC), o órgão de política monetária do Federal Reserve, cortou a meta da taxa de fundos federais para quase zero. A taxa dos fundos federais é o instrumento convencional de política monetária do Federal Reserve, mas com essa taxa agora no “limite inferior zero” – assim chamada porque as taxas de juros nominais não podem cair abaixo de zero – o Federal Reserve teve que recorrer a políticas monetárias não convencionais para amenizar as condições de crédito e estimular a economia.
O Federal Reserve recorreu a dois tipos principais de ferramentas de política monetária não convencionais: (1) orientação de política futura e (2) compras de ativos em grande escala, mais conhecidas como flexibilização quantitativa (QE).
O Federal Reserve introduziu uma orientação de política futura explícita na declaração do FOMC de agosto de 2011 para influenciar as taxas de juros de longo prazo e as condições do mercado financeiro. O Fed afirmou que espera que as condições econômicas garantam níveis excepcionalmente baixos para a taxa de fundos federais pelo menos até meados de 2013.
Essa orientação levou a uma queda nos rendimentos do Tesouro, à medida que os investidores se sentiam confortáveis com o fato de o Fed adiar o aumento das taxas nos próximos dois anos. O Fed posteriormente estendeu sua orientação futura duas vezes em 2012, uma vez que uma recuperação morna o fez empurrar o horizonte para manter as taxas baixas.
Uma enxurrada de dinheiro
Mas foi a flexibilização quantitativa que ganhou as manchetes e se tornou sinônimo das políticas de dinheiro fácil do Fed. O QE envolve essencialmente a criação de novo dinheiro por um banco central para comprar títulos dos bancos do país e injetar liquidez na economia a fim de reduzir as taxas de juros de longo prazo.
Isso repercute em outras taxas de juros em toda a economia, estimulando a demanda por empréstimos de consumidores e empresas. Os bancos podem atender a essa demanda maior de empréstimos por causa do dinheiro que obtiveram do banco central em troca de seus títulos.
O cronograma do QE
O cronograma do programa de QE do Fed foi o seguinte:
- Entre dezembro de 2008 e agosto de 2010, o Federal Reserve comprou US $ 1,75 trilhão em títulos, compreendendo US $ 1,25 trilhão em títulos lastreados em hipotecas emitidos por agências governamentais como Fannie Mae e Freddie Mac, US $ 200 bilhões em dívidas de agências e US $ 300 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo. Esta e outras iniciativas relacionadas ficaram conhecidas como QE1.10
- Em novembro de 2010, o Fed anunciou o QE2, que envolveria a compra de outros US $ 600 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo a um ritmo de US $ 75 bilhões por mês.12
- Em setembro de 2012, o Fed lançou o QE3, inicialmente comprando títulos lastreados em hipotecas a uma taxa de US $ 40 bilhões por mês. O Fed expandiu o programa em janeiro de 2013, comprando US $ 45 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo por mês, para um compromisso de compra mensal total de US $ 85 bilhões.
- Em dezembro de 2013, o Fed anunciou que reduziria o ritmo de compras de ativos em etapas medidas.
Como outros bancos centrais lutaram contra a deflação
Outros bancos centrais também recorreram a políticas monetárias não convencionais para estimular suas economias e evitar a deflação.
Estratégia do Japão
Em dezembro de 2012, o então primeiro-ministro japonês Shinzo Abe lançou uma ambiciosa estrutura de política para acabar com a deflação e revitalizar a economia.
Chamado de “ Abenomics ”, o programa tinha três elementos principais: afrouxamento monetário, política fiscal flexível e reformas estruturais.
Em abril de 2013, o Banco do Japão anunciou um programa recorde de QE. O banco central anunciou que compraria títulos do governo japonês e dobraria a base monetária para 270 trilhões de ienes até o final de 2014 com o objetivo de acabar com a deflação e atingir uma inflação de 2% até 2015.16
O elemento de reformas estruturais exigiu medidas para compensar os efeitos do envelhecimento da população, como permitir a mão de obra estrangeira e incentivar a contratação de mulheres e trabalhadores mais velhos.
Estratégia da Europa
Em janeiro de 2015, o Banco Central Europeu (BCE) embarcou em sua própria versão do QE ao se comprometer a comprar pelo menos 1,1 trilhão de euros de títulos a um ritmo mensal de 60 bilhões de euros até setembro de 2016.18
O BCE lançou seu programa de QE seis anos após o Federal Reserve em um esforço para apoiar a frágil recuperação na Europa e evitar a deflação. Seu movimento sem precedentes para cortar a taxa de empréstimo de referência abaixo de 0% no final de 2014 teve sucesso limitado.
Embora o BCE tenha sido o primeiro grande banco central a experimentar taxas de juros negativas, vários bancos centrais da Europa, incluindo os da Suécia, Dinamarca e Suíça, empurraram suas taxas de juros de referência para abaixo do limite zero. Quais serão as consequências de tais medidas não convencionais?
Consequências pretendidas e não pretendidas
A torrente de dinheiro no sistema financeiro global como resultado de programas de QE e outras medidas não convencionais valeu a pena para o mercado de ações. A capitalização do mercado global de ações mais do que dobrou entre 2008 e 2015, para cerca de US $ 69 trilhões.
O S&P 500 triplicou neste período, enquanto muitos índices de ações na Europa e na Ásia atingiram recordes históricos.
Mas o impacto na economia real é menos claro.À medida que a enxurrada de dinheiro diminuía, o ritmo de crescimento econômico desacelerou. Nos EUA, o crescimento real do produto interno bruto (PIB) foi de 1,64% em 2016, 2,37% em 2017, 2,93 em 2018 e 2,16% em 2019.
Enquanto isso, os movimentos combinados para evitar a deflação globalmente tiveram algumas consequências estranhas:
- Os balanços dos bancos centrais estão inchando : as compras de ativos em grande escala pelo Federal Reserve, Banco do Japão e BCE estão inchando seus balanços a níveis recordes. O balanço patrimonial do Fed cresceu de menos de US $ 870 bilhões em agosto de 2007 para cerca de US $ 7,4 trilhões no final de 2020.23 A redução dos balanços do banco central pode ter consequências negativas no futuro.
- O QE pode levar a uma guerra secreta de moedas : os programas de QE fizeram com que as principais moedas despencassem em relação ao dólar americano. Com a maioria das nações tendo esgotado quase todas as suas opções para estimular o crescimento, a depreciação da moeda pode ser a única ferramenta restante para impulsionar o crescimento econômico, o que poderia levar a uma guerra cambial secreta.
- Os rendimentos dos títulos europeus tornaram-se negativos : mais de um quarto da dívida pública emitida por governos europeus atualmente tem rendimentos negativos. Isso pode ser resultado do programa de compra de títulos do BCE, mas também pode sinalizar uma forte desaceleração econômica no futuro.
The Bottom Line
As medidas tomadas pelos bancos centrais parecem estar ganhando a batalha contra a deflação, mas é muito cedo para dizer se eles venceram a guerra. Um medo não expresso é que os bancos centrais possam ter gasto a maior parte, senão toda a sua munição para combater a deflação. Se for esse o caso nos próximos anos, a deflação poderá ser muito mais difícil de vencer.