Problema de subinvestimento

Qual é o problema do subinvestimento?

O problema de subinvestimento é um problema de agência proposto por economistas financeiros que existe entre acionistas e detentores de dívidas, no qual uma empresa alavancada abre mão de oportunidades de investimento valiosas porque os detentores de dívidas capturariam uma parte dos benefícios do projeto, deixando retornos insuficientes para os acionistas.

Explicação do problema de subinvestimento

Potenciais conflitos de interesse entre administradores, acionistas e credores influenciam a estrutura de capital, as atividades de governança corporativa e as políticas de investimento. Esses tipos de problemas de agência, por sua vez, podem dar origem a decisões gerenciais ineficientes e investimentos “abaixo do ideal” que geralmente se enquadram nas categorias de problemas de subinvestimento e superinvestimento.

O problema de subinvestimento na teoria de finanças corporativas é creditado a Stewart C. Myers da Sloan School no MIT, que em seu artigo “Determinants of Corporate Borrowing” (1977) no Journal of Financial Economics formulou a hipótese de que “uma empresa com dívidas de risco pendentes, e que atue no interesse de seus acionistas, seguirá uma regra de decisão diferente daquela que pode emitir dívida sem risco ou que não emite dívida alguma ”.

Myers acrescenta que “a empresa financiada com dívidas de risco irá, em alguns estados da natureza, deixar passar oportunidades de investimento valiosas – oportunidades que poderiam fazer uma contribuição líquida positiva para o valor de mercado da empresa.”

O problema de subinvestimento entra em foco quando uma empresa freqüentemente rejeita projetos de valor presente líquido (VPL) porque os gerentes, agindo em nome dos acionistas, acreditam que os credores se beneficiariam mais do que os proprietários. Se os fluxos de caixa de um investimento em potencial forem para os credores, não haverá incentivo para os acionistas detentores de ações continuarem com o investimento. Esse investimento aumentaria o valor geral da empresa, mas isso não acontece – portanto, há um “problema”.

Contradizendo o Teorema Modigliani-Miller

A teoria do problema de subinvestimento está em conflito com a suposição teórica do teorema de Modigliani-Miller de que as decisões de investimento podem ser feitas independentemente das decisões de financiamento. Os gerentes de uma empresa alavancada, argumenta Myers, de fato levam em consideração o montante da dívida que precisa ser paga ao avaliar um novo projeto de investimento.

De acordo com Myers, o valor da empresa pode ser influenciado por decisões de financiamento, em contradição com o princípio central de Modigliani-Miller.

O problema do subinvestimento e a dívida pendente

Um exemplo do problema de subinvestimento é conhecido como dívida pendente. Quando uma empresa tem um nível de endividamento muito grande, chega um ponto em que ela não pode mais pedir empréstimos aos credores. O peso da dívida é tão grande, de fato, que todo e qualquer lucro que chega à empresa vai imediatamente para o pagamento da dívida existente, em vez de ir para novos investimentos ou projetos, limitando o crescimento da empresa. Isso leva a um subinvestimento na empresa. Como resultado, os acionistas perdem tanto para os credores no presente quanto para o potencial de crescimento perdido no futuro.

As dívidas pendentes também se aplicam a governos nacionais, onde a dívida soberana de uma nação excede sua capacidade futura de saldá-la. Uma dívida pendente pode levar a um crescimento estagnado e à degradação dos padrões de  vida  devido ao subinvestimento em áreas críticas como saúde, educação e infraestrutura.