Erro de rastreamento
O que é um erro de rastreamento?
O erro de rastreamento é a divergência entre o comportamento do preço de uma posição ou carteira e o comportamento do preço de um benchmark. Isso geralmente ocorre no contexto de um fundo de hedge, fundo mútuo ou fundo negociado em bolsa (ETF) que não funcionou com a eficácia pretendida, criando um lucro ou prejuízo inesperado.
O erro de rastreamento é relatado como uma benchmark que ele estava tentando imitar.
Principais vantagens
- O erro de rastreamento é a diferença no desempenho real entre uma posição (geralmente uma carteira inteira) e seu benchmark correspondente.
- O erro de rastreamento pode ser visto como um indicador de quão ativamente um fundo é administrado e seu nível de risco correspondente.
- Avaliar um erro de rastreamento passado de um gerente de portfólio pode fornecer uma visão sobre o nível de controle de risco de referência que o gerente pode demonstrar no futuro.
Compreendendo um erro de rastreamento
Como o risco do portfólio é frequentemente medido em relação a um benchmark, o rastreamento de erros é uma métrica comumente usada para avaliar o desempenho de um investimento. O erro de rastreamento mostra a consistência de um investimento em relação a uma referência em um determinado período de tempo. Mesmo as carteiras perfeitamente indexadas a um benchmark se comportam de maneira diferente do benchmark, embora essa diferença em uma base diária, trimestral ou anual possa ser muito pequena. A medida de erro de rastreamento é usada para quantificar essa diferença.
O erro de rastreamento é o desvio padrão da diferença entre os retornos de um investimento e seu benchmark. Dada uma sequência de retornos para um investimento ou portfólio e seu benchmark, o erro de rastreamento é calculado da seguinte forma:
Erro de rastreamento = desvio padrão de (P – B)
- Onde P é o retorno da carteira e B é o retorno do benchmark.
Do ponto de vista do investidor, o erro de rastreamento pode ser usado para avaliar os gerentes de portfólio. Se um gestor está obtendo retornos médios baixos e tem um grande erro de rastreamento, é um sinal de que há algo significativamente errado com aquele investimento e que o investidor deve provavelmente encontrar um substituto.
Também pode ser usado para prever o desempenho, especialmente para gerentes de portfólio quantitativos que constroem modelos de risco que incluem os fatores prováveis que influenciam as mudanças de preço. Os gerentes então constroem um portfólio que usa o tipo de constituintes de um benchmark (como estilo, alavancagem, momentum ou valor de mercado) para criar um portfólio que terá um erro de rastreamento que segue estreitamente o benchmark.
Considerações Especiais
Fatores que podem afetar um erro de rastreamento
O valor líquido do ativo (NAV) de um fundo de índice tende naturalmente a ser inferior ao seu índice de referência porque os fundos têm taxas, ao passo que um índice não. Um alto índice de despesas para um fundo pode ter um impacto significativamente negativo no desempenho do fundo. No entanto, é possível para os gestores de fundos superar o impacto negativo das taxas de fundos e superar o índice subjacente, fazendo um trabalho acima da média de rebalanceamento da carteira , gerenciamento de dividendos ou pagamentos de juros ou empréstimo de títulos.
Além das taxas de fundos, vários outros fatores podem afetar o erro de rastreamento de um fundo. Um fator importante é até que ponto as participações de um fundo correspondem às participações do índice ou referência subjacente. Muitos fundos são compostos apenas pela ideia do administrador do fundo de uma amostra representativa dos títulos que compõem o índice real. Frequentemente também existem diferenças na ponderação entre os ativos de um fundo e os ativos do índice.
Títulos ilíquidos ou pouco negociados também podem aumentar a chance de um erro de rastreamento, uma vez que isso geralmente leva a preços significativamente diferentes do preço de mercado quando o fundo compra ou vende esses títulos como resultado de spreads bid-ask maiores . Finalmente, o nível de volatilidade de um índice também pode afetar o erro de rastreamento.
Os ETFs setoriais, internacionais e de dividendos tendem a ter erros de rastreamento absolutos mais elevados; ETFs de ações e obrigações de base ampla tendem a ter valores mais baixos. Os índices de despesas de gerenciamento (MER) são a causa mais proeminente de erro de rastreamento e tende a haver uma correlação direta entre o tamanho do MER e o erro de rastreamento. Mas outros fatores podem interferir e ser mais significativos às vezes.
Prêmios e descontos para o valor patrimonial líquido
Os prêmios ou descontos para o NAV podem ocorrer quando os investidores licitam o preço de mercado de um ETF acima ou abaixo do NAV de sua cesta de títulos. Essas divergências geralmente são raras. No caso de um prêmio, o participante autorizado normalmente faz a arbitragem comprando títulos na cesta do ETF, trocando-os por unidades do ETF e vendendo as unidades no mercado de ações para obter lucro (até que o prêmio acabe). Prêmios e descontos de até 5% são conhecidos por ocorrer, especialmente para ETFs pouco negociados.
Otimização
Quando há ações pouco negociadas no índice de referência, o provedor de ETF não pode comprá-las sem aumentar seus preços substancialmente, então ele usa uma amostra contendo as ações mais líquidas para representar o índice. Isso é chamado de otimização de portfólio.
Restrições de diversificação
Os ETFs são registrados junto aos reguladores como fundos mútuos e precisam obedecer aos regulamentos aplicáveis. Digno de nota são dois requisitos de diversificação: 75% de seus ativos devem ser investidos em dinheiro, títulos do governo e títulos de outras empresas de investimento, e não mais do que 5% dos ativos totais podem ser investidos em qualquer um dos títulos. Isso pode criar problemas para os ETFs que acompanham o desempenho de um setor onde há muitas empresas dominantes.
Arrasto de dinheiro
Os índices não têm caixa, mas os ETFs sim. O dinheiro pode se acumular em intervalos devido ao pagamento de dividendos, saldos noturnos e atividades comerciais. O intervalo entre o recebimento e o reinvestimento do dinheiro pode levar a um declínio no desempenho conhecido como arrasto. Os fundos de dividendos com altos rendimentos de pagamento são os mais suscetíveis.
Mudanças no índice
Os ETFs rastreiam os índices e, quando os índices são atualizados, os ETFs devem seguir o exemplo. Atualizar o portfólio de ETF incorre em custos de transação. E nem sempre é possível fazer isso da mesma forma que o índice. Por exemplo, uma ação adicionada ao ETF pode estar a um preço diferente do que o criador do índice selecionou.
Distribuições de ganhos de capital
Os ETFs são mais eficientes em termos de impostos do que os fundos mútuos, mas, no entanto, são conhecidos por distribuir ganhos de capital que são tributáveis nas mãos dos titulares de unidades. Embora possa não ser imediatamente aparente, essas distribuições criam um desempenho diferente do índice após os impostos. Índices com alto nível de rotatividade em empresas (por exemplo, fusões, aquisições e cisões ) são uma fonte de distribuições de ganhos de capital. Quanto maior a taxa de rotatividade, maior a probabilidade de o ETF ser obrigado a vender títulos com lucro.
Empréstimo de títulos
Algumas empresas de ETFs podem compensar os erros de rastreamento por meio de empréstimos de títulos, que é a prática de emprestar participações na carteira de ETFs para fundos de hedge para vendas a descoberto. As taxas de empréstimo cobradas com essa prática podem ser usadas para reduzir o erro de rastreamento, se desejado.
Hedge de moeda
ETFs internacionais com hedge de moeda podem não seguir um índice de referência devido aos custos de hedge de moeda, que nem sempre estão incorporados ao MER. Os fatores que afetam os custos de hedge incluem a volatilidade do mercado e os diferenciais das taxas de juros, que afetam o preço e o desempenho dos contratos futuros.
Futures Roll
Os ETFs de commodities, em muitos casos, rastreiam o preço de uma commodity por meio dos mercados de futuros, comprando o contrato mais próximo do vencimento. Conforme as semanas passam e o contrato se aproxima do vencimento, o provedor de ETF vai vendê-lo (para evitar receber a entrega) e comprar o contrato do mês seguinte. Esta operação, conhecida como “roll”, é repetida todos os meses. Se os contratos mais próximos do vencimento tiverem preços mais altos ( contango ), a rolagem para o próximo mês terá um preço mais alto, o que gera prejuízo. Assim, mesmo que o preço à vista da commodity permaneça o mesmo ou suba ligeiramente, o ETF ainda pode apresentar uma queda. Vice-versa, se os futuros mais distantes do vencimento tiverem preços mais baixos ( backwardation ), o ETF terá um viés de alta.
Mantendo Alavancagem Constante
Os ETFs alavancados e inversos usam swaps, forwards e futuros para replicar diariamente duas ou três vezes o retorno direto ou inverso de um índice de referência. Isso requer o reequilíbrio da cesta de derivativos diariamente para garantir que eles entreguem o múltiplo especificado da variação do índice a cada dia.
Exemplo de um erro de rastreamento
Por exemplo, suponha que haja um fundo mútuo de grande capitalização com referência ao índice S&P 500. Em seguida, suponha que o fundo mútuo e o índice obtiveram os seguintes retornos ao longo de um determinado período de cinco anos:
- Fundo mútuo: 11%, 3%, 12%, 14% e 8%.
- Índice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% e 7%.
Dados esses dados, a série de diferenças é então (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) e (8% – 7%). Essas diferenças são iguais a -1%, -2%, -1%, 5% e 1%. O desvio padrão dessa série de diferenças, o erro de rastreamento, é de 2,50%.