Rendimento despojado

O que é um rendimento reduzido?

O rendimento distribuído é uma medida do retorno independente e não colateralizado de um título ou garantia após a remoção de todos os incentivos e características monetárias. Os rendimentos distribuídos medem o retorno sobre apenas a parte da dívida de um título ou garantia e, portanto, remove o impacto de quaisquer opções embutidas, ou direitos de conversão, ou juros acumulados.

Compreendendo o rendimento despojado

Muitos títulos de renda fixa vêm com recursos embutidos, como títulos conversíveis, que concedem ao titular o direito de converter seus títulos em ações, títulos putable ( retráteis ) que permitem aos credores exigir o reembolso total antecipado ou títulos resgatáveis que podem ser resgatados pelo emitente antes do vencimento. O rendimento reduzido é o retorno sobre o componente do título após a subtração de qualquer valor ou retorno relacionado ao patrimônio, garantia ou componente de opção do instrumento do preço de mercado.

Ao remover características de juros adicionais, os investidores podem determinar comparações significativas entre títulos conversíveis e não conversíveis e instrumentos de dívida. Por exemplo, ao remover as características de juros embutidas e as garantias principais presentes nos títulos Brady antigos, os investidores podem avaliar o risco soberano associado aos títulos caso haja um default por parte do país emissor. Avaliar o rendimento reduzido também é útil para avaliar muitos dos títulos de dívida de hoje, que apresentam opções de compra incorporadas, cupons escalonados (crescentes) e similares.

O rendimento reduzido é calculado retirando o componente colateral do título. Para calcular o rendimento reduzido, primeiro precifique o componente principal do título em termos do valor de um cupom zero dos Estados Unidos com vencimento semelhante. Isso é feito descontando o valor dos fluxos de caixa da garantia pela taxa do Tesouro dos EUA. Subtraia esse preço do preço do título Brady para obter o preço dos fluxos de caixa soberanos e, por último, use o preço derivado para calcular o rendimento.

Títulos Brady e Rendimento Soberano

Os títulos Brady são títulos de dívida soberana, denominados em dólares americanos (USD), emitidos por países em desenvolvimento e lastreados em  títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Aqui, o rendimento reduzido é o rendimento soberano implícito do título, ou o rendimento teórico de sua parte não garantida. Resumindo, o rendimento reduzido é o YTM dos fluxos de caixa de risco soberano. Os pagamentos semestrais de cupom dos títulos Brady são garantidos por títulos do mercado monetário, enquanto os pagamentos do principal devidos na data de vencimento do título são garantidos por títulos de cupom zero do Tesouro dos Estados Unidos.

Um investidor que compra esse título está efetivamente comprando uma combinação, incluindo um instrumento do mercado monetário de alto grau, um título de cupom zero e os fluxos de caixa despojados dos pagamentos de juros soberanos. O cálculo do rendimento até o vencimento (YTM) desse tipo de título aplica-se apenas aos fluxos de caixa sensíveis ao risco de crédito soberano.

A diferença entre o rendimento reduzido e o rendimento do Tesouro dos EUA é chamada de spread de rendimento reduzido. O spread reduzido é visto como um melhor indicador da qualidade de crédito do emissor Brady do que o spread do rendimento até o vencimento comumente usado para contrastar as emissões corporativas dos EUA com os títulos do Tesouro.

Rendimento despojado e ações preferenciais

Os investidores que compram ações preferenciais geralmente compram essas ações com dividendos acumulados implícitos e, portanto, um rendimento reduzido é frequentemente mais apropriado para compreender o verdadeiro valor das ações preferenciais. O número de dias de juros ganhos sobre as ações preferenciais a partir do dia em que o último dividendo foi pago até o dia em que as ações foram compradas representa o dividendo acumulado.

Por exemplo, suponha que uma ação preferencial esteja sendo negociada por $ 40 e pagando 5% de dividendo. O valor em dólares dos dividendos, portanto, é 5% x $ 40 = $ 2 por ação ao ano. Um investidor compra as ações em um momento em que o último pagamento de dividendos foi 90 dias antes. O dividendo acumulado pode ser calculado como $ 2/365 x 90 = $ 0,49.

Para encontrar o preço da parcela de dívida pura do título, o dividendo acumulado é subtraído do preço de mercado da ação preferencial. Em outras palavras, os direitos de dividendo são retirados da ação preferencial, separando a propriedade entre a ação e qualquer dividendo sobre a ação que não se tornou exigível. Em nosso exemplo acima, o preço reduzido das ações preferenciais é $ 40 – $ 0,49 = $ 39,51.

O rendimento reduzido é o dividendo anual em dólares de uma ação preferencial dividido por seu preço reduzido. Continuando com nosso exemplo, $ 2 / $ 39,51 = 5,06% é, portanto, o rendimento reduzido.