Acordo de recompra (Repo)
O que é um acordo de recompra?
Um acordo de recompra (repo) é uma forma de empréstimo de curto prazo para negociantes de títulos do governo. No caso de uma recompra, um dealer vende títulos do governo aos investidores, geralmente em uma base overnight, e os compra de volta no dia seguinte a um preço um pouco mais alto. Essa pequena diferença de preço é a taxa de juros overnight implícita. Repos são normalmente usados para levantar capital de curto prazo. Eles também são uma ferramenta comum nas operações de mercado aberto do banco central.
Para a parte que vende o título e concorda em recomprá-lo no futuro, é uma recompra; para a parte do outro lado da transação, que compra o título e concorda em vendê-la no futuro, é um acordo de recompra reversa.
Principais vantagens
- Um acordo de recompra, ou ‘repo’, é um acordo de curto prazo para vender títulos a fim de recomprá-los por um preço um pouco mais alto.
- Aquele que vende a operação compromissada está efetivamente tomando emprestado e a outra parte está emprestando, uma vez que ao credor são creditados os juros implícitos na diferença de preços do início à recompra.
- Repos e reverse repos são, portanto, usados para empréstimos e empréstimos de curto prazo, geralmente com um prazo de overnight a 48 horas.
- A taxa de juros implícita nesses acordos é conhecida como taxa repo, uma proxy para a taxa overnight livre de risco.
Noções básicas sobre acordos de recompra
Os acordos de recompra são geralmente considerados investimentos seguros porque o título em questão funciona como garantia, razão pela qual a maioria dos acordos envolve títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Classificado como uminstrumento do mercado monetário, um acordo de recompra funciona em vigor como um empréstimo de curto prazo com garantia real e remunerado. O comprador atua como um credor de curto prazo, enquanto o vendedor atua como um tomador de curto prazo. Os títulos a serem vendidos são a garantia. Assim, os objetivos de ambas as partes, financiamento garantido e liquidez, são cumpridos.
Os acordos de recompra podem ser celebrados entre várias partes. O Federal Reserve celebra acordos de recompra para regular a oferta de moeda e as reservas bancárias. Os indivíduos normalmente usam esses acordos para financiar a compra de títulos de dívida ou outros investimentos. Os acordos de recompra são estritamente investimentos de curto prazo, e seu período de vencimento é denominado “taxa”, “prazo” ou “prazo”.
Apesar das semelhanças com os empréstimos garantidos, as operações compromissadas são compras reais. No entanto, como o comprador possui apenas a propriedade temporária do título, esses contratos são frequentemente tratados como empréstimos para fins fiscais e contábeis. Em caso de falência, na maioria dos casos, os investidores em operações compromissadas podem vender suas garantias. Esta é outra distinção entre empréstimos compromissados e garantidos;no caso da maioria dos empréstimos garantidos, os investidores falidos estariam sujeitos a uma suspensão automática.
Contratos de recompra em aberto vs. prazo
A principal diferença entre um termo de recompra e uma operação compromissada em aberto está no intervalo de tempo entre a venda e a recompra dos títulos.
Repos que têm uma data de vencimento especificada (geralmente no dia ou semana seguinte) são contratos de recompra a prazo. Um corretor vende títulos a uma contraparte com o acordo de que ele os comprará de volta por um preço mais alto em uma data específica. Nesse contrato, a contraparte obtém a utilização dos títulos pelo prazo da transação, e receberá os juros expressos como a diferença entre o preço de venda inicial e o preço de recompra. A taxa de juros é fixa e os juros serão pagos no vencimento pelo distribuidor. O termo repo é usado para investir dinheiro ou financiar ativos quando as partes sabem quanto tempo precisarão para fazê-lo.
Um acordo de recompra aberto (também conhecido como repo sob demanda) funciona da mesma maneira que um repo a prazo, exceto que o distribuidor e a contraparte concordam com a transaçãosem definir a data de vencimento. Em vez disso, a negociação pode ser encerrada por qualquer uma das partes, mediante notificação à outra parte antes de um prazo diário acordado. Se um repo aberto não for encerrado, ele será automaticamente cancelado a cada dia. Os juros são pagos mensalmente e a taxa de juros é reajustada periodicamente por mútuo acordo. A taxa de juros em uma operação compromissada aberta é geralmente próxima à taxa de fundos federais. Uma operação compromissada aberta é usada para investir dinheiro ou ativos financeiros quando as partes não sabem quanto tempo precisarão fazer isso. Mas quase todos os acordos abertos são concluídos em um ou dois anos.
O significado do tenor
Repos com prazos mais longossão geralmente considerados de maior risco. Durante um prazo mais longo, mais fatores podem afetar a qualidade de crédito do recomprador, e as flutuações das taxas de juros têm maior probabilidade de impactar o valor do ativo recomprado.
É semelhante aos fatores que afetam as taxas de juros dos títulos. Em condições normais de mercado de crédito, um título de duração mais longa rende juros mais altos. As compras de títulos de longo prazo são apostas de que as taxas de juros não aumentarão substancialmente durante a vida do título. Durante um período mais longo, é mais provável que ocorra um evento de cauda, elevando as taxas de juros acima dos intervalos previstos. Se houver um período de alta inflação, os juros pagos pelos títulos anteriores a esse período valerão menos em termos reais.
Este mesmo princípio se aplica aos repos. Quanto mais longo o prazo da recompra, maior a probabilidade de o valor dos títulos colaterais flutuar antes da recompra, e as atividades comerciais afetarão a capacidade do recomprador de cumprir o contrato. Na verdade, o risco de crédito da contraparte é o principal risco envolvido nas operações compromissadas. Como acontece com qualquer empréstimo, o credor assume o risco de que o devedor não consiga reembolsar o principal. Os repos funcionam como dívida colateralizada, o que reduz o risco total. E como o preço do repo excede o valor da garantia, esses acordos permanecem mutuamente benéficos para compradores e vendedores.
Tipos de acordos de recompra
Existem três tipos principais de acordos de recompra.
- O tipo mais comum é umrepo de terceiros (também conhecido comorepo tri-party ). Nesse arranjo, um agente de compensação ou banco conduz as transações entre o comprador e o vendedor e protege os interesses de cada um. Ele detém os títulos e garante que o vendedor receba o dinheiro no início do contrato e que o comprador transfira os fundos em benefício do vendedor e entregue os títulos no vencimento. Os bancos de compensação principais para operações compromissadas tripartidas nos Estados Unidos são o JPMorgan Chase e o Bank of New York Mellon. Além de custodiar os títulos envolvidos na operação, esses agentes de compensação também avaliam os títulos e garantem a aplicação de uma determinada margem. Eles liquidam a transação em seus livros e auxiliam os revendedores na otimização de garantias. O que os bancos de compensação não fazem, entretanto, é agir como casamenteiros;esses agentes não encontram corretores para investidores em dinheiro ou vice-versa, e não atuam como corretores. Normalmente, os bancos de compensação liquidam as operações compromissadas no início do dia, embora um atraso na liquidação geralmente signifique que bilhões de dólares de crédito intradiário sejam concedidos aos negociantes a cada dia. Esses acordos constituem entre 80% -90% do mercado de acordos de recompra, que detinha aproximadamente US $ 1,6 trilhão em 2016.6
- Em uma operação compromissada com entrega especializada, a operação requer garantia fiduciária no início do contrato e no vencimento. Esse tipo de acordo não é muito comum.
- Em uma operação compromissada em custódia, o vendedor recebe dinheiro pela venda do título, mas o mantém em uma conta de custódia para o comprador. Esse tipo de contrato é ainda menos comum porque existe o risco de o vendedor se tornar insolvente e o mutuário não ter acesso à garantia.
Pernas Próximas e Distantes
Como muitos outros cantos do mundo financeiro, os acordos de recompra envolvem terminologia que não é comumente encontrada em outros lugares. Um dos termos mais comuns no espaço de repo é a “perna”. Existem diferentes tipos de pernas: por exemplo, a parte da transação de acordo de recompra em que o título é vendido inicialmente é às vezes referida como a “perna inicial”, enquanto a recompra que se segue é a “perna fechada”. Esses termos às vezes também são trocados por “perna próxima” e “perna distante”, respectivamente. Na etapa mais próxima de uma transação compromissada, o título é vendido. Na outra perna, é recomprado.
A Importância da Taxa Repo
Quando os bancos centrais do governorecompram títulos de bancos privados, eles o fazem a uma taxa de desconto, conhecida como taxa de recompra. Como as taxas prime, as taxas repo são definidas pelos bancos centrais. O sistema de recompra permite que os governos controlem a oferta de moeda nas economias aumentando ou diminuindo os fundos disponíveis. Uma redução nas taxas de recompra incentiva os bancos a vender títulos de volta ao governo em troca de dinheiro. Isso aumenta a oferta de dinheiro disponível para a economia em geral. Por outro lado, ao aumentar as taxas de recompra, os bancos centrais podem diminuir efetivamente a oferta de moeda, desencorajando os bancos a revender esses títulos.
Para determinar os verdadeiros custos e benefícios de um acordo de recompra, um comprador ou vendedor interessado em participar da transação deve considerar três cálculos diferentes:
1) Dinheiro pago na venda inicial de títulos
2) Dinheiro a ser pago na recompra do título
3) Taxa de juros implícita
O dinheiro pago na venda inicial do título e o dinheiro pago na recompra dependerão do valor e do tipo de título envolvido na recompra. No caso de um título, por exemplo, ambos os valores deverão levar em consideração o preço limpo e o valor dos juros acumulados pelo título.
Um cálculo crucial em qualquer acordo de recompra é a taxa de juros implícita. Se a taxa de juros não for favorável, um acordo de recompra pode não ser a forma mais eficiente de obter acesso a caixa de curto prazo. Uma fórmula que pode ser usada para calcular a taxa real de juros está abaixo:
Taxa de juros = [(valor futuro / valor presente) – 1] x ano / número de dias entre pernas consecutivas
Uma vez calculada a taxa de juros real, a comparação da taxa com as de outros tipos de financiamento revelará se o acordo de recompra é ou não um bom negócio. Geralmente, como uma forma segura de empréstimo, os acordos de recompra oferecem melhores termos do que os acordos de empréstimo à vista do mercado monetário. Do ponto de vista de um participante de uma recompra reversa, o acordo pode gerar renda extra sobre as reservas de caixa excedentes também.
Riscos de Repo
Os acordos de recompra são geralmente vistos como instrumentos mitigados de risco de crédito. O maior risco em uma recompra é que o vendedor não consiga cumprir o fim do contrato ao não recomprar os títulos que vendeu na data de vencimento. Nessas situações, o comprador do título pode então liquidar o título para tentar recuperar o dinheiro que pagou inicialmente. Por que isso constitui um risco inerente, no entanto, é que o valor do título pode ter diminuído desde a venda inicial e, portanto, pode deixar o comprador sem opção a não ser manter o título que nunca pretendeu manter a longo prazo ou vendê-lo com prejuízo. Por outro lado, também existe um risco para o devedor nesta transação; se o valor do título ultrapassar os termos acordados, o credor não poderá revender o título.
Existem mecanismos embutidos no espaço do acordo de recompra para ajudar a mitigar esse risco. Por exemplo, muitos repos são sobrecolateralizados. Em muitos casos, se o valor da garantia cair, uma chamada de margem pode entrar em vigor para solicitar ao mutuário que altere os títulos oferecidos. Em situações em que parece provável que o valor do título possa aumentar e o credor não possa vendê-lo de volta ao tomador, a sub-garantia pode ser utilizada para mitigar o risco.
Geralmente, o risco de crédito para acordos de recompra depende de muitos fatores, incluindo os termos da transação, a liquidez do título, as especificações das contrapartes envolvidas e muito mais.
A Crise Financeira e o Mercado Repo
Após a crise financeira de 2008, os investidores se concentraram em um tipo específico de repo conhecido como repo 105. Especulou-se que esses repos haviam desempenhado um papel nas tentativas do Lehman Brothers de esconder sua saúde financeira em declínio que levou à crise. Nos anos imediatamente posteriores à crise, o mercado de operações compromissadas nos Estados Unidos e no exterior teve uma contração significativa. No entanto, nos anos mais recentes, ela se recuperou e continuou a crescer.
A crise revelou problemas com o mercado de repo em geral. Desde então, o Fed interveio para analisar e mitigar o risco sistêmico. O Fed identificou pelo menos três áreas de preocupação:
1) A dependência do mercado de recompra tripartite no crédito intradiário que os bancos de compensação fornecem
2) A falta de planos eficazes para ajudar a liquidar a garantia quando um negociante entrar em default
3) A falta de práticas viáveis de gestão de risco
A partir do final de 2008, o Fed e outros reguladores estabeleceram novas regras para lidar com essas e outras preocupações. Entre os efeitos dessas regulamentações estava o aumento da pressão sobre os bancos para manter seus ativos mais seguros, como os títulos do Tesouro. Eles são incentivados a não emprestar por meio de acordos de recompra. De acordo com a Bloomberg, o impacto das regulamentações foi significativo: até o final de 2008, o valor estimado dos títulos globais emprestados dessa forma estava perto de US $ 4 trilhões. Desde então, porém, o número oscilou para perto de US $ 2 trilhões. Além disso, o Fed tem cada vez mais celebrado acordos de recompra (ou recompra reversa) como meio de compensar oscilações temporárias nas reservas bancárias.14
No entanto, apesar das mudanças regulatórias na última década, ainda existem riscos sistêmicos para o espaço de repo. O Fed continua a se preocupar com a inadimplência de um grande negociante de recompra que pode inspirar uma venda incerta entre os fundos de dinheiro, o que poderia impactar negativamente o mercado mais amplo. O futuro do espaço de recompra pode envolver regulamentações contínuas para limitar as ações desses operadores, ou pode até mesmo, eventualmente, envolver uma mudança em direção a um sistema de câmara de compensação central. Por enquanto, porém, os acordos de recompra continuam sendo um meio importante de facilitar os empréstimos de curto prazo.