Spread Ajustado por Opção (OAS)

O que é spread ajustado por opção (OAS)?

O spread ajustado por opções (OAS) é a medida do spread de uma taxa de títulos de renda fixa e da taxa de retorno livre de risco, que é então ajustada para levar em consideração uma opção embutida. Normalmente, um analista usa os rendimentos do Tesouro para a taxa livre de risco. O spread é adicionado ao preço do título de renda fixa para tornar o preço do título sem risco igual ao do título.

Compreendendo a Spread Ajustada por Opções (OAS)

O spread ajustado por opções ajuda os investidores a comparar os fluxos de caixa de um título de renda fixa com as taxas de referência, ao mesmo tempo que avalia as opções embutidas em relação à volatilidade geral do mercado. Ao analisar separadamente o título em um título e a opção embutida, os analistas podem determinar se o investimento vale a pena a um determinado preço. O método OAS é mais preciso do que simplesmente comparar o rendimento de um título até o vencimento com uma referência.

O spread ajustado pela opção considera os dados históricos como a variabilidade das taxas de juros e taxas de pré-pagamento. Os cálculos desses fatores são complexos, uma vez que tentam modelar mudanças futuras nas taxas de juros, o comportamento de pré-pagamento dos tomadores de empréstimos hipotecários e a probabilidade de resgate antecipado. Métodos de modelagem estatística mais avançados, como a  análise de Monte Carlo,  costumam ser usados ​​para prever as probabilidades de pré-pagamento.

Opções e volatilidade

O rendimento até o vencimento de um título (YTM) é o rendimento de um título de referência, que pode ser um título do Tesouro com vencimento semelhante mais um prêmio ou spread acima da taxa livre de risco para compensar os investidores pelo risco adicionado.

A análise fica mais complicada quando um título tem opções embutidas. São opções de compra, que dão ao emissor o direito de resgatar o título antes do vencimento a um preço predefinido, e opções de venda que permitem ao titular vender o título de volta à empresa em determinadas datas. A OAS ajusta o spread para levar em conta os fluxos de caixa em potencial mutáveis.

A OAS leva em consideração dois tipos de volatilidade enfrentados pelos investimentos de renda fixa com opções embutidas: taxas de juros variáveis, que afetam todos os títulos, e risco de pré-pagamento. A deficiência dessa abordagem é que as estimativas são baseadas em dados históricos, mas são usadas em um modelo prospectivo. Por exemplo, o pré-pagamento é normalmente estimado a partir de dados históricos e não leva em consideração mudanças econômicas ou outras mudanças que possam ocorrer no futuro.

OAS vs. Z-Spread

O OAS não deve ser confundido com um Z-spread. O spread Z é o spread constante que torna o preço do título igual ao valor presente de seu fluxo de caixa ao longo de cada ponto ao longo da curva do Tesouro. No entanto, não inclui o valor das opções embutidas, o que pode ter um grande impacto no valor presente. A propagação Z também é conhecida como propagação estática devido ao recurso consistente.

A OAS ajusta efetivamente o spread Z para incluir o valor da opção embutida. É, portanto, um modelo de precificação dinâmico que é altamente dependente do modelo que está sendo usado. Além disso, permite a comparação usando a taxa de juros de mercado e a possibilidade de o título ser pago antecipadamente – conhecido como risco de pré-pagamento.

Exemplo: títulos garantidos por hipotecas

Como exemplo, os títulos lastreados em hipotecas (MBS) costumam ter opções embutidas devido ao risco de pré-pagamento associado às hipotecas subjacentes. Como tal, a opção embutida pode ter um impacto significativo nos fluxos de caixa futuros e no valor presente do MBS. Portanto, a OAS é particularmente útil na avaliação de títulos lastreados em hipotecas. Nesse sentido, o risco de pré-pagamento é o risco de o proprietário pagar o valor da hipoteca antes do vencimento. Esse risco aumenta à medida que as taxas de juros caem. Uma OAS maior implica um maior retorno para maiores riscos.