Defesa “Just Say No”

Principais vantagens

• Uma defesa do tipo “apenas diga não” é uma estratégia usada pelos conselhos de administração para desencorajar aquisições hostis ao rejeitar a oferta de aquisição.
• Batizada com o nome da campanha antidrogas “Just Say No” de Nancy Reagan, essa estratégia dá ao conselho o poder de decidir se aceita uma proposta de aquisição ou não.
• Tal postura pode ser adotada para tornar uma aquisição impossível ou para encorajar melhores ofertas do mesmo licitante ou, melhor ainda, de um amigável cavaleiro branco.
• A legalidade de uma defesa “apenas diga não” pode depender do fato de a empresa-alvo ter uma estratégia de longo prazo ou se a oferta pública subestimar a empresa.

O uso inicial do termo ocorreu em 1990, quando aNCR Corp. rejeitou a oferta inicial de US $ 6,08 bilhões da AT&T. O presidente do NCR, Charles Exley, disse que a posição do conselho era “apenas dizer não” à gigante da telefonia.

O conselho da empresa-alvo poderia lidar com uma oferta indesejada recusando-se a negociar e renunciando a estratégias de defesa em potencial, como uma cavaleiro branco amigável. 

Exemplo de uma defesa “Just Say No”

O caso da Paramount Communications vs. Time ajudou a estabelecer a defesa “apenas diga não” como uma  estratégia anti-aquisição viável . A Time estava perto de se fundir com a Warner Communications, mas então recebeu uma oferta da Paramount que seu conselho rejeitou porque a editora já havia negociado um plano de longo prazo com a Warner.

Em julho de 1989, o caso foi ouvido no Tribunal de Chancelaria em Wilmington, Delaware. Em dois casos anteriores, os tribunais de Delaware estabeleceram precedentes para ações de conselhos corporativos durante fusões e aquisições. No caso Revlon de 1986, a Suprema Corte de Delaware decidiu que, se o conselho decidir vender uma empresa, deve aceitar o lance mais alto e não mostrar qualquer favoritismo. Enquanto isso, em um caso de 1985 envolvendo a Unocal, o tribunal decidiu que os diretores que defendem sua empresa de um invasor podem responder apenas de maneira razoável.

Felizmente para a Time, o juiz apoiou seu conselho como fiduciários da corporação neste assunto, mesmo que os acionistas pudessem muito bem ter preferido aceitar a oferta da Paramount, acrescentando que a legislação societária não obriga os diretores a seguir os desejos da maioria das ações. Para apoiar a decisão de fusão da Time-Warner, o juiz escreveu: “Os diretores, não os acionistas, têm o dever de administrar a empresa.” Em recurso, a Suprema Corte de Delaware manteve a decisão por unanimidade.

Críticas a uma defesa “Just Say No”

Uma defesa do tipo “apenas diga não” não é necessariamente do melhor interesse dos acionistas, uma vez que os membros do conselho podem empregá-la mesmo que uma oferta seja feita com um prêmio significativo  em relação  ao preço atual das ações.

Somando-se a essa frustração, há várias histórias de empresas que usam essa tática para manter a firmeza e rejeitar ofertas que, em retrospecto, seria melhor aceitar. Um exemplo é o Yahoo, que travou uma batalha “apenas diga não” para resistir a uma oferta de US $ 44,6 bilhões da Microsoft (MSFT ) em 2008 e, então, acabou vendendo seu negócio principal vários anos depois por US $ 4,8 bilhões.7

Considerações Especiais

Há um risco significativo de que uma defesa do tipo “apenas diga não” não seja aceita pelos tribunais. Se o preço oferecido parecer justo e os acionistas o apoiarem, a opção do conselho de “apenas dizer não” pode não ser viável.

Ainda assim, isso não significa que os diretores não vão dar uma chance. Sim, o fracasso é possível. Mas o mesmo acontece com a perspectiva de garantir a liberdade da empresa ou, caso isso não aconteça, de pelo menos conseguir um preço melhor para o negócio.