O impacto das taxas de câmbio na economia do Japão

Nos últimos 30 anos,ocorreram oscilações violentas entre o Plaza Accord.  O Plaza Accord desencadeou uma tendência de fortalecimento do iene na década seguinte, que terminou com as taxas de câmbio atingindo perto de 80 ienes por dólar.  Essa é uma valorização surpreendente de 184% no valor do iene.

Bolha e estagnação econômica do Japão

Embora a valorização do iene beneficiasse os turistas japoneses e empresas que realizam  fusões e aquisições nos Estados Unidos, era desvantajoso para os exportadores japoneses que queriam vender seus produtos aos consumidores americanos. Na verdade, esse forte aumento do iene é um dos principais fatores que levaram à construção e ao estouro da bolha econômica do Japão no final dos anos 1980, um período que foi seguido por mais de duas décadas de estagnação econômicae deflação de preços.

Desde 1995, o iene japonês passou por uma série de oscilações violentas. Embora nenhum deles tenha sido tão extenso quanto nos primeiros 10 anos após o Acordo do Plaza, eles causaram estragos na mentalidade de empresários e políticos japoneses e mudaram a estrutura básica da economia do país. O iene começou outra rodada de valorização em meados de 2007, que o levou a quebrar o nível de 80 ienes / dólar no final de 2011.  Essa tendência só começou a se reverter (e acentuadamente) com a eleição de um novo governo (liderado por Sr. Abe) e a nomeação de um novogovernador do banco central (Sr. Kuroda), ambos prometendo uma flexibilização quantitativa massiva.  Então, qual é o impacto da taxa de câmbio na economia do Japão, e quais mudanças essa volatilidade trouxe?

Impactos reais versus efeitos de tradução

Para determinar o efeito das taxas de câmbio na economia do Japão, é útil usar um exemplo básico. Vamos supor que temos uma taxa de câmbio de 120 ienes / dólar e dois fabricantes de automóveis japoneses vendendo carros nos Estados Unidos. A empresa A constrói seus carros no Japão, depois os exporta para os Estados Unidos, e a empresa B construiu uma fábrica nos Estados Unidos para que os carros que vende lá também sejam fabricados lá. Agora vamos supor que custa à empresa A 1,2 milhão de ienes fazer um carro padrão no Japão (cerca de $ 10.000 na taxa de câmbio presumida de 120 ienes / dólar) e custa à empresa B $ 10.000 fazer um modelo semelhante nos Estados Unidos. Então, os custos por veículo são aproximadamente os mesmos. Como os dois carros são semelhantes em marca e qualidade, vamos finalmente supor que ambos sejam vendidos por US $ 15.000. Isso significa que ambas as empresas terão um lucro de US $ 5.000 em um veículo, que se tornará 600.000 ienes quando repatriado de volta ao Japão.

Cenário em que a taxa de câmbio é iene / dólar

Agora, vamos examinar um cenário em que o iene se fortalece para 100 ienes / dólar. Como ainda custa à Empresa A 1,2 milhão de ienes produzir um carro no Japão, e como o iene se valorizou, o carro agora custa $ 12.000 em dólares (1,2 milhão de ienes dividido por 100 ienes / dólar). Mas a empresa B ainda produz a US $ 10.000 por carro porque é fabricada localmente e não é afetada pela taxa de câmbio. Se os carros ainda forem vendidos a $ 15.000, a Empresa A terá agora um lucro de $ 3.000 por carro ($ 15.000 – $ 12.000), que valerá 300.000 ienes a 100 ienes / dólar. Mas a Empresa B ainda terá um lucro de $ 5.000 por carro ($ 15.000 – $ 10.000), que valerá 500.000 ienes. Ambos ganharão menos dinheiro em termos de ienes, mas o declínio para a Empresa A será muito mais severo. É claro que o inverso será verdadeiro quando a tendência da taxa de câmbio se inverter.

Cenário em que a taxa de câmbio é de 100 ienes / dólar

Se o iene enfraqueceu para 140 ienes / dólar, por exemplo, a empresa A ganhará 900.000 por carro, enquanto a empresa B ganhará apenas 700.000 ienes por carro. Ambos ficarão melhores em termos de ienes, mas a Empresa A ficará ainda mais. 

Cenário onde a taxa de câmbio é de 140 ienes / dólar

Esses cenários mostram o impacto substancial das taxas de câmbio na Empresa A. Como a Empresa A tem uma incompatibilidade entre sua moeda na produção e sua moeda na venda, os lucros serão afetados em ambas as moedas. Mas a Empresa B só enfrenta um efeito de tradução porque sua lucratividade em termos de dólares não é afetada – somente quando ela relata ganhos em ienes ou tenta repatriar dinheiro para o Japão é que alguém notará a diferença.

O esvaziamento do Japão

A forte valorização do iene durante os 10 anos após o Acordo Plaza e a volatilidade da taxa de câmbio que se seguiu forçaram muitos fabricantes japoneses a reconsiderar seu modelo de exportação de construção no Japão e venda no exterior. Isso teve um impacto na lucratividade. O Japão havia passado rapidamente de uma posição de produtor de baixo custo para uma em que a mão-de-obra era relativamente cara. Mesmo sem o impacto dos efeitos discutidos acima, simplesmente ficou mais barato produzir bens no exterior.

Além disso, também havia se tornado um desafio político exportar produtos para os Estados Unidos, onde havia competição local. Os americanos testemunham empresas como Sony ( cotas voluntáriasde automóveis e limites às exportações para venda aos Estados Unidos.

As empresas japonesas agora tinham dois bons motivos para construir fábricas no exterior. Isso levaria a uma lucratividade mais estável em face de uma taxa de câmbio instável e aliviaria o custo crescente do trabalho. Toyota é um exemplo clássico. 

O slide abaixo é da apresentação dos resultados anuais da Toyota para o ano fiscal de 2019. Ele detalha a divisão entre (a) quantos carros a empresa produz no Japão e no exterior e (b) quanta receita ela gera no Japão e no exterior. Em primeiro lugar, os dados mostram que a grande maioria das receitas da empresa agora vem de fora do Japão. Mas também observamos que a maioria dos carros que ela fabrica são fabricados no exterior. Embora a empresa ainda possa ser um exportador líquido e a evolução possa ter ocorrido por um longo período, a graduação para o foco na produção no exterior é clara.

Fonte: Toyota, 2019

Nem todos os fabricantes japoneses são grandes exportadores, e nem todos os exportadores japoneses têm sido tão agressivos quanto a Toyota e a indústria automobilística no transporte da produção para o exterior. No entanto, tem sido uma tendência na maior parte das últimas três décadas. O gráfico abaixo combina dados de duas agências governamentais para ilustrar esse ponto. Ele analisa as receitas de subsidiárias estrangeiras de fabricantes japoneses e as divide pelas receitas totais dessas mesmas empresas nos anos de 1997 a 2014.

Receita de subsidiárias no exterior como uma% do total

O gráfico mostra que logo após o final da primeira grande valorização do iene japonês, a proporção das vendas de subsidiárias no exterior passou de 8% para quase 30% no final de 2014. Em outras palavras, cada vez mais fabricantes japoneses estavam vendo o mérito de expandindo seus negócios no exterior e fabricando produtos onde os vendiam.

O problema com esse modelo, porém, é que ele esvaziou a economia japonesa. Com a mudança das fábricas para o exterior, menos empregos estavam disponíveis no mercado doméstico no Japão, o que pressionou os salários para baixo e prejudicou a economia doméstica. Mesmo os não fabricantes sentiram o impacto à medida que os consumidores restringiam os gastos.

É até sobre energia nuclear

A taxa de câmbio influencia fortemente as discussões sobre segurança energética porque o país é desprovido de recursos naturais como o petróleo. Tudo o que o país não pode produzir por meio de fontes renováveis, como energia hídrica, solar e nuclear, deve ser importado. Como a maioria desses combustíveis fósseis importados é cotada em dólares (e eles próprios são extremamente voláteis), a taxa de câmbio iene / dólar pode fazer uma enorme diferença.

Mesmo depois do desastre triplo do grande terremoto, tsunami e derretimento nuclear ocorrido em março de 2011, o governo e os fabricantes do país estavam ansiosos para que os reatores nucleares voltassem a funcionar. Embora o programa de flexibilização quantitativa do governo tenha tido sucesso em enfraquecer o iene desde 2012, o outro lado é que as importações custam mais como resultado desse enfraquecimento.  Se o preço do petróleo subisse enquanto o iene permanecesse fraco, isso prejudicaria novamente os custos de produção dos fabricantes nacionais (e das famílias, dos motoristas e, portanto, do consumo). 

The Bottom Line

O fortalecimento do iene em relação ao dólar após o Acordo do Plaza e a volatilidade da taxa de câmbio que se seguiu encorajou um reequilíbrio da indústria manufatureira do Japão de uma focada na produção doméstica e exportação para outra onde a produção mudou para o exterior em grande escala. Isso teve consequências para o emprego e o consumo domésticos, e até mesmo os não fabricantes e apenas as empresas nacionais estão expostos. Embora as próprias empresas tenham se tornado mais estáveis ​​por estarem menos expostas aos efeitos negativos dos movimentos das taxas de câmbio, a estabilidade futura da economia doméstica é menos certa.