Como avaliar uma seguradora

A maioria dos investidores evita tentar avaliar as empresas financeiras devido à sua natureza complicada. No entanto, uma série de métricas de avaliação diretas podem ajudá-los a decidir rapidamente se o esforço valerá a pena se aprofundar no trabalho de avaliação. Essas técnicas e métricas diretas também se aplicam às seguradoras, embora haja também uma série de medidas de avaliação mais específicas do setor.

Uma breve introdução ao seguro

À primeira vista, o conceito de uma empresa de seguros é bastante simples. Uma seguradora reúne prêmios que os clientes pagam para compensar o risco de perda. Esse risco de perda pode se aplicar a muitas áreas diferentes, o que explica por que existem seguradoras de saúde, vida, propriedades e sinistros (P&C) e ramos especializados (seguro mais incomum onde os riscos são mais difíceis de avaliar). A parte difícil de ser uma seguradora é estimar adequadamente quais serão os sinistros de seguro futuros e definir os prêmios em um nível que cubra esses sinistros, além de deixar um amplo lucro para os acionistas.

Além das principais operações de seguro acima, as seguradoras administram e gerenciam carteiras de investimentos. Os fundos para essas carteiras vêm do reinvestimento dos lucros (como prêmios ganhos, onde o prêmio é mantido porque não ocorreu nenhum sinistro durante a vigência da apólice) e dos prêmios antes de serem pagos como sinistros. 

Esta segunda categoria é um conceito conhecido como float e é importante entender.  cartas anuais aos acionistas da Berkshire Hathaway. Em 2000, ele escreveu: “Para começar, o float é o dinheiro que possuímos, mas não possuímos. Em uma operação de seguro, o float surge porque os prêmios são recebidos antes que as perdas sejam pagas, um intervalo que às vezes se estende por muitos anos. Durante esse tempo, a seguradora investe o dinheiro. Esta atividade agradável normalmente traz consigo uma desvantagem: os prêmios que uma seguradora recebe geralmente não cobrem as perdas e despesas que ela eventualmente terá que pagar. Isso a deixa com uma “perda de subscrição”, que é o custo de flutuação. Uma empresa de seguros tem valor se seu custo de flutuação ao longo do tempo for menor do que o custo que a empresa incorreria para obter fundos. Mas o negócio é um limão se seu custo de flutuação for superior às taxas de mercado para o dinheiro. ” 

Buffett também aborda o que torna difícil avaliar uma seguradora. Um investidor deve confiar que seguro de vida.

Visão de avaliação de seguros

Algumas métricas-chave podem ser usadas para avaliar as seguradoras, e essas métricas são comuns às empresas financeiras em geral. Estes são o preço a registrar (P / B) e o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). P / B é uma medida de avaliação primária que relaciona o preço das ações da seguradora ao seu valor contábil, seja no valor total da empresa ou no valor por ação.  O valor contábil, que é simplesmente o patrimônio líquido, é uma proxy do valor de uma empresa caso ela deixe de existir e seja totalmente liquidada.  O preço em relação ao valor contábil tangível exclui o ágio e outros ativos intangíveis para dar ao investidor uma avaliação mais precisa dos ativos líquidos restantes caso a empresa feche suas portas. Uma regra rápidapara as seguradoras (e, novamente, para ações financeiras em geral) é que vale a pena comprar a um nível P / B de 1 e são caras a um nível P / B de 2 ou superior.  Para uma seguradora, o balanço patrimonial, que consiste em títulos, ações e outros títulos cujo valor pode ser confiável, dado um mercado ativo para eles.

O ROE mede o nível de renda que uma seguradora está gerando como uma porcentagem do patrimônio líquido ou valor contábil.  Um ROE em torno de 10% sugere que uma empresa está cobrindo seu custo de capital e gerando um amplo retorno para os acionistas. Quanto mais alto, melhor, e uma proporção na metade da adolescência é ideal para uma seguradora bem administrada.

Outros resultados abrangentes (OCI) também merecem uma olhada. Esta medida mostra as implicações da carteira de investimentos nos lucros. OCI podem ser encontrados demonstrações financeiras. Fornece uma indicação mais clara dos ganhos de investimento não realizados na carteira de seguros e das mudanças no patrimônio líquido, ou valor contábil, que são importantes para medir.

Diversas métricas de avaliação são mais específicas para o setor de seguros. O Índice Combinado mede as perdas e despesas incorridas como uma porcentagem dos prêmios ganhos. Um índice acima de 100% significa que a seguradora está perdendo dinheiro em suas operações de seguro. Abaixo de 100% sugere um lucro operacional.

Um relatório de banco de investimento defendeu um foco no potencial de crescimento do prêmio, o potencial para introduzir novos produtos, o índice combinado projetado para o negócio e o pagamento esperado de reservas futuras e renda de investimento associada em relação ao novo negócio que uma seguradora está gerando ( devido à diferença de tempo entre os prêmios e os sinistros futuros). Portanto, o cenário de liquidação e a ênfase no valor contábil são os mais valiosos. Além disso, abordagens comparáveis ​​que comparam uma empresa com seus pares (como níveis e tendências de ROE) e transações de compra são úteis para avaliar uma seguradora.

O fluxo de caixa descontado (DCF) pode ser usado para avaliar uma seguradora, mas é menos valioso porque o fluxo de caixa é mais difícil de medir. Isso se deve à influência da carteira de investimentos e dos fluxos de caixa decorrentes na demonstração dos fluxos de caixa, o que dificulta a mensuração do caixa gerado com as operações de seguros. Outra complicação mencionada acima é que esses fluxos levam muitos anos para serem gerados.

Um exemplo de avaliação

Abaixo está um exemplo para dar uma imagem mais clara da discussão de avaliação acima. A seguradora de vidaMetLife (NYSE: capitalização de mercadoem abril de 2020 era de mais de US $ 34 bilhões, que é ofuscado pelaChina Life Insurance Co. (NYSE: capitalização de mercado de US $ 38 bilhões.

O ROE da MetLife foi em média de apenas 6,84% nos últimos dez anos e 2017 foi um ano difícil do qual eles se recuperaram.  Isso ficou abaixo da média da indústria de 9,43% durante este período, mas a proporção da MetLife está projetada para chegar a 12% a 14% no curto prazo.12  O ROE médio da China Life em dez anos é atualmente de 10,78% e o da Prudential é de 0,57%.1415 A  MetLife está sendo negociada atualmente a um P / B de 0,5, que está abaixo da média da indústria de 0,91.  O P / B da China Life é 1,32 e o da Prudential é 1,68.17

Com base no que precede, a MetLife parece uma aposta razoável. Seu ROE está voltando a dois dígitos e está acima da média do setor. Seu P / B também está abaixo de 1, o que geralmente é um bom ponto de entrada para investidores com base nas tendências P / B históricas. A MetLife tem ROE mais alto do que a Prudential, mas menos do que a China Life, e ambos P / B são muito mais altos. É aqui que se torna importante cavar mais fundo nas demonstrações financeiras de cada empresa. O OCI é importante na investigação das carteiras de investimento e será necessário analisar as tendências de crescimento para decidir se o pagamento de um múltiplo P / B mais alto é garantido. Se essas empresas superarem o crescimento do setor, vale a pena pagar um prêmio.

Bottom Line

Como em qualquer exercício de avaliação, há tanta arte quanto ciência em se chegar a uma estimativa de valor razoável. Os números históricos são fáceis de calcular e medir, mas a avaliação consiste em fazer uma estimativa razoável do que o futuro reserva. No setor de seguros, previsões precisas de métricas como ROE são importantes, e pagar um P / B baixo pode ajudar a colocar as probabilidades a favor dos investidores.