Como a atenuação quantitativa afeta o mercado de títulos?
Não é totalmente compreendido até que ponto, ou mesmo em que direção, o programa de flexibilização quantitativa do Federal Reserve, ou QE, afetou o mercado de títulos.
A teoria do mercado simples, baseada no aumento da demanda de compradores homogêneos, prevê que os programas de compra do Fed suprimiram os rendimentos dos títulos abaixo de seu nível natural de compensação de mercado. Essa suposição também sugere que os preços dos títulos estavam muito altos, visto que o rendimento e o preço foram invertidos, a ponto de até mesmo criar uma bolha no mercado de títulos.
Principais vantagens
- A flexibilização quantitativa foi usada pelo Federal Reserve de 2008 a 2014 para aliviar os efeitos financeiros da Grande Recessão.
- A estratégia era comprar títulos para suprimir seus preços e corrigir uma curva de juros distorcida.
- Funcionou? Ninguém pode dizer com certeza.
A flexibilização quantitativa é uma abordagem não tradicional para impulsionar uma economia, usada apenas quando outras medidas falham. Nos Estados Unidos, o Federal Reserve empregou a estratégia para aliviar os efeitos financeiros da Grande Recessão. A flexibilização quantitativa foi empregada em várias rodadas, começando no final de 2008 e continuando periodicamente até o final de 2014. O banco central acabou acumulando mais de US $ 4 trilhões em ativos financeiros.
Flexibilização quantitativa e preços de títulos
Conforme observado, uma campanha para suprimir os rendimentos dos títulos implica que os preços dos títulos estão muito altos.
Operando sob essa premissa, as estratégias tradicionais e conservadoras de compra e manutenção de títulos tornam-se mais arriscadas. Na verdade, tanto os riscos de custo de oportunidade quanto os riscos reais de inadimplência aumentam em circunstâncias em que os preços dos títulos são artificialmente altos. Os detentores de títulos recebem um retorno menor por seus investimentos e ficam expostos à inflação, perdendo rendimento quando seria melhor perseguir instrumentos com maior valorização.
Prós e contras
Esse risco percebido era tão forte que, durante as deliberações sobre flexibilização quantitativa na União Europeia, economistas do Conselho Mundial de Pensões alertaram que as taxas de juros dos títulos do governo artificialmente baixas poderiam comprometer a condição de subfinanciamento dos fundos de pensão. Eles argumentaram que a diminuição dos retornos do QE poderia forçar taxas de poupança reais negativas para os aposentados.
Muitos economistas e analistas do mercado de títulos temem que muito QE empurre os preços dos títulos muito para cima devido às taxas de juros artificialmente baixas. No entanto, toda a criação de dinheiro do QE pode levar ao aumento da inflação.
A União Europeia também lutou contra os prós e os contras da flexibilização quantitativa.
A arma convencional usada pelo Federal Reserve e outros bancos centrais para combater a inflação é aumentar as taxas de juros. O aumento das taxas pode causar perdas maciças no valor do principal para os detentores de títulos.
No entanto, existem alguns fatores em jogo que questionam essa análise aparentemente lógica. Os compradores de títulos não são homogêneos e os incentivos para comprar títulos e outros ativos financeiros são diferentes para o Federal Reserve e para outros participantes do mercado.
Riscos e expectativas
Em outras palavras, o Fed não compra necessariamente títulos em uma base marginal, e as obrigações de dívida totalmente garantidas do governo dos EUA não estão expostas aos mesmos riscos de inadimplência que outros ativos.
Além disso, as expectativas do mercado podem ser precificadas no mercado de títulos antecipadamente, criando uma situação na qual os preços refletem as condições futuras antecipadas em vez das condições atuais.
Isso pode ser visto nos rendimentos de títulos históricos, quando os rendimentos aumentaram por vários meses após o início do QE1. Depois que o QE terminou, os preços subiram e os rendimentos caíram. Isso é o oposto do que muitos presumiram que ocorreria.
Isso prova que o mercado de títulos é melhorado por meio de flexibilização quantitativa? Certamente não. As circunstâncias nunca se repetem exatamente da mesma maneira e nenhuma política econômica pode ser avaliada no vazio.
Ainda é inteiramente possível que as expectativas do mercado mudem novamente e as futuras estratégias de QE tenham efeitos diferentes no mercado de títulos.