Como as bolhas de ativos causam recessões?
As bolhas de preços de ativos assumem a responsabilidade por algumas das recessões mais devastadoras, incluindo as enfrentadas pelos Estados Unidos em sua história. A bolha do mercado de ações da década de 1920, a bolha das pontocom da década de 1990 e a bolha imobiliária da década de 2000 foram bolhas de ativos seguidas por fortes recessões econômicas. As bolhas de ativos são especialmente devastadoras para indivíduos e empresas que investem tarde demais, ou seja, pouco antes do estouro da bolha. Nesse sentido, as bolhas de preços dos ativos têm uma semelhança com os golpes de Ponzi ou de pirâmide. O colapso inevitável das bolhas de ativos elimina o patrimônio líquido dos investidores e causa a falência de negócios expostos, potencialmente desencadeando uma cascata de deflação da dívida e pânico financeiro que pode se espalhar para outras partes da economia, resultando em um período de maior desemprego e menor produção que caracteriza uma recessão.
Principais vantagens
- Existem bolhas de ativos quando os preços de mercado em algum setor aumentam ao longo do tempo e são negociados muito acima do sugerido pelos fundamentos.
- A expansão da oferta de dinheiro e crédito em uma economia fornece o combustível necessário para bolhas.
- Fatores tecnológicos, incentivos criados por políticas públicas e as circunstâncias históricas particulares em torno de uma determinada bolha ajudam a determinar quais classes de ativos e setores são o foco de uma bolha.
- Acredita-se que a psicologia do mercado e emoções como a ganância e os instintos de pastoreio aumentem ainda mais a bolha.
- Quando as bolhas eventualmente estouram, elas tendem a deixar um rastro de sofrimento econômico, incluindo recessão ou mesmo depressão.
Como as bolhas de ativos podem levar à recessão
Uma bolha de ativos ocorre quando o preço de um ativo, como ações, títulos, imóveis ou commodities, aumenta em um ritmo rápido sem fundamentos subjacentes, como a demanda em crescimento igualmente rápido, para justificar o pico de preço.
É normal ver os preços subirem e descerem ao longo do tempo, à medida que compradores e vendedores descobrem e se movem em direção ao equilíbrio em uma série de negociações sucessivas ao longo do tempo. É normal ver os preços ultrapassarem (e diminuir) os preços implícitos pelos fundamentos da oferta e da demanda à medida que esse processo avança, e isso pode ser e tem sido prontamente demonstrado por economistas em experimentos controlados e exercícios em sala de aula.
Descoberta de preço
Os preços normalmente sobem e descem em qualquer mercado, mas tendem ao valor fundamental dos bens ou ativos comercializados ao longo do tempo.
Nos mercados reais, os preços podem de fato estar sempre acima ou abaixo do preço de equilíbrio implícito em qualquer ponto do tempo, pois os próprios fundamentos da oferta e da demanda mudam ao longo do tempo, enquanto o processo de descoberta de preços está simultaneamente em movimento. No entanto, sempre há uma tendência de os preços buscarem ou se moverem em direção ao preço de equilíbrio implícito ao longo do tempo, à medida que os participantes do mercado ganham experiência e informações sobre os fundamentos do mercado e as séries anteriores de preços.
O que torna uma bolha diferente é que os preços de uma determinada classe de ativos ou bens ultrapassam o preço de equilíbrio de mercado implícito e permanecem persistentemente altos e até continuam a subir em vez de corrigir em direção aos preços de equilíbrio esperados. Isso acontece por causa de um aumento na oferta de dinheiro e crédito fluindo para aquele mercado, o que dá aos compradores a capacidade de continuar a licitar preços cada vez mais altos.
Bolhas de preços de ativos
Em uma bolha de preços de ativos, o novo dinheiro que entra no mercado mantém os preços subindo muito além do valor fundamental dos ativos subjacentes implícito pela simples oferta e demanda.
Quando um banco central ou outra autoridade monetária expande a oferta de dinheiro e crédito em uma economia, as novas unidades de dinheiro sempre entram na economia em um ponto específico no tempo e nas mãos de participantes específicos do mercado, e então se espalham gradualmente como o dinheiro novo muda de mãos em transações sucessivas. Com o tempo, isso faz com que a maioria ou todos os preços se ajustem para cima, no processo familiar de inflação de preços, mas isso não acontece instantaneamente com todos os preços.
Os primeiros destinatários do novo dinheiro são, portanto, capazes de aumentar os preços dos ativos e bens que compram antes que os preços no resto da economia aumentem. Isso faz parte do fenômeno econômico conhecido como Efeito Cantillon. Quando a atividade de compra no mercado está focada em uma classe específica de ativos ou bens econômicos pelas circunstâncias da época, então os preços relativos desses ativos aumentam em comparação com outros bens na economia. Isso é o que produz uma bolha de preços de ativos. Os preços desses ativos não refletem mais apenas as condições reais de oferta e demanda em relação a todos os outros bens na economia, mas são impulsionados pelo Efeito Cantillon da nova moeda que entra na economia.
Richard Cantillon
Richard Cantillon foi um economista e investidor do século 18 que participou e mais tarde escreveu sobre as bolhas nos preços dos ativos e os efeitos da expansão monetária.
Como uma bola de neve, uma bolha de ativos se auto-alimenta. Quando o preço de um ativo começa a subir a uma taxa apreciavelmente mais alta do que a do mercado mais amplo, investidores oportunistas e especuladores se intrometem e fazem o preço subir ainda mais. Isso leva a mais especulação e a novos aumentos de preços não suportados pelos fundamentos do mercado. A expectativa de valorização futura dos preços dos próprios ativos da bolha leva os compradores a oferecer preços mais altos. A resultante inundação de dólares de investimento no ativo empurra o preço para níveis ainda mais inflacionados.
O verdadeiro problema começa quando a bolha de ativos ganha tanta velocidade que as pessoas comuns, efetivamente os últimos destinatários do dinheiro recém-criado, à medida que ele flui para seus salários e receitas de negócios, muitos dos quais têm pouca ou nenhuma experiência de investimento, preste atenção e decida que eles também podem lucrar com o aumento dos preços. Nesse ponto, os preços em toda a economia já começaram a subir, à medida que o novo dinheiro se espalhou pela economia para chegar aos bolsos dessas pessoas comuns. Como agora está circulando por toda a economia, o novo dinheiro não tem mais o poder de continuar a elevar os preços relativos dos ativos da bolha em comparação com outros bens e ativos.
Os primeiros destinatários do novo dinheiro vendem aos retardatários, obtendo lucros descomunais. Esses compradores tardios, entretanto, obtêm pouco ou nenhum ganho, à medida que a bolha de preços estanca por falta de dinheiro novo. A bolha de preços não é mais sustentável sem injeções adicionais de novo dinheiro (ou crédito) pelo banco central ou autoridade monetária.
A bolha então começa a esvaziar. Outros preços na economia estão subindo para normalizar os preços relativos dos ativos da bolha, diminuindo e nenhum novo dinheiro está entrando na economia para alimentar mais o aumento dos preços da bolha, ambos os quais também diminuem as expectativas de uma futura apreciação dos preços da bolha. Os compradores tardios estão decepcionados com os ganhos medíocres e o otimismo especulativo que ampliou a ascensão da bolha agora se reverte. Os preços da bolha começam a cair em direção aos implícitos pelos fundamentos do mercado.
O banco central ou outra autoridade monetária pode, neste ponto, tentar continuar inflando a bolha, injetando mais dinheiro novo, e repetir o processo descrito acima, ou após um período sustentado de injeções monetárias e inflação da bolha, ele pode reduzir a injeção de dinheiro novo para reprimir os preços ao consumidor e a inflação dos salários. Às vezes, um choque econômico real, como uma alta nos preços do petróleo, ajuda a desencadear um corte nas injeções monetárias.
Quando o fluxo de dinheiro novo para, ou mesmo diminui substancialmente, isso pode causar o estouro da bolha de ativos. Isso faz com que os preços caiam vertiginosamente e causa estragos para os retardatários do jogo, muitos dos quais perdem uma grande porcentagem de seus investimentos. O estouro da bolha é também a realização final do Efeito Cantillon, como não apenas uma mudança nos preços relativos no papel durante a ascensão da bolha, mas uma transferência em grande escala de riqueza real e renda dos que chegaram tarde para os primeiros destinatários do dinheiro recém-criado que iniciou a bolha.
Redistribuição de Riqueza
Essa redistribuição de riqueza e renda de investidores tardios para os primeiros recebedores de dinheiro e crédito recém-criado que entraram no piso térreo é o que torna a formação e o colapso das bolhas de preços de ativos muito semelhantes a uma pirâmide ou esquema Ponzi.
Quando esse processo é impulsionado pelo dinheiro em sua forma moderna de moeda fiduciária composta principalmente de crédito de reserva fracionária criado pelo banco central e pelo sistema bancário, o estouro da bolha não só induz perdas aos então atuais detentores dos ativos da bolha, mas também pode levar a um processo de deflação da dívida que se espalhou além daqueles expostos diretamente aos ativos da bolha, mas também a todos os outros devedores. Isso significa que qualquer bolha suficientemente grande pode levar toda a economia à recessão sob as condições monetárias corretas.
Exemplos históricos de bolhas de ativos
As maiores bolhas de ativos na história recente foram seguidas por recessões profundas. O inverso é igualmente verdadeiro: as maiores e mais importantes crises econômicas nos Estados Unidos foram precedidas por bolhas de ativos. Embora a correlação entre bolhas de ativos e recessões seja irrefutável, os economistas debatem a força da relação de causa e efeito.
Muitos argumentam que outros fatores econômicos podem contribuir para as recessões, ou que cada recessão é tão única que as causas gerais não podem realmente ser identificadas. Alguns economistas chegam a contestar a existência de bolhas e argumentam que grandes choques econômicos reais colocam a economia aleatoriamente em recessão de vez em quando, independentemente de fatores financeiros, que bolhas de preços e quedas são simplesmente a resposta ótima do mercado às mudanças nos fundamentos reais. Existe um acordo mais amplo, entretanto, de que o estouro de uma bolha de ativos desempenhou pelo menos algum papel em cada uma das recessões econômicas seguintes.
A bolha do mercado de ações dos anos 1920 / A Grande Depressão
A década de 1920 começou com uma recessão profunda, mas curta, que deu lugar a um período prolongado de expansão econômica. Riqueza pródiga, do tipo retratado em “O Grande Gatsby” de F. Scott Fitzgerald, tornou-se um esteio americano durante os loucos anos 20. A bolha começou quando o Fed diminuiu as exigências de crédito e reduziu as taxas de juros na segunda metade de 1921 a 1922, na esperança de estimular a tomada de empréstimos, aumentar a oferta de moeda e estimular a economia. Funcionou, mas muito bem. Consumidores e empresas começaram a se endividar mais do que nunca. Em meados da década, havia mais US $ 500 milhões em circulação em comparação com cinco anos antes. As políticas de dinheiro fácil do Fed se estenderam durante a maior parte da década de 1920 e os preços das ações dispararam como resultado do novo dinheiro fluindo para a economia por meio do sistema bancário.
The Roaring 20’s
A expansão constante da oferta de dinheiro e crédito durante a década de 1920 alimentou uma enorme bolha nos preços das ações. A adoção generalizada do telefone e a mudança de uma população predominantemente rural para uma maioria urbana aumentou o apelo de estratégias de poupança e investimento mais sofisticadas, como a posse de ações, em comparação com contas de poupança e apólices de seguro de vida tradicionalmente populares.
O excesso da década de 1920 foi divertido enquanto durou, mas longe de ser sustentável. Em 1929, começaram a aparecer rachaduras na fachada. O problema era que a dívida havia alimentado muito a extravagância da década. Os investidores, o público em geral e os bancos eventualmente ficaram céticos de que a extensão contínua de novos créditos pudesse durar para sempre, e começaram a fazer cortes para se protegerem de eventuais perdas especulativas. Investidores experientes, sintonizados com a ideia de que os bons tempos estavam prestes a acabar, começaram a realizar lucros. Eles travaram seus ganhos, antecipando o declínio do mercado que se aproximava.
Em pouco tempo, uma venda massiva ocorreu. Pessoas e empresas começaram a sacar seu dinheiro a uma taxa tal que os bancos não tinham capital disponível para atender às solicitações. A deflação da dívida surgiu apesar das tentativas do Fed de reinflá-la. O rápido agravamento da situação culminou com o crash de 1929, que testemunhou a insolvência de vários grandes bancos devido a corridas bancárias.
O crash desencadeou a Grande Depressão, ainda conhecida como a pior crise econômica da história moderna dos Estados Unidos. Embora os anos oficiais da Depressão tenham sido de 1929 a 1939, a economia não recuperou o equilíbrio a longo prazo até o fim da Segunda Guerra Mundial em 1945.
A bolha Dot-Com dos anos 90 / Recessão do início dos anos 2000
No ano de 1990, as palavras Internet, Web e online nem existiam no léxico comum. Em 1999, eles dominaram a economia. O índice Nasdaq, que rastreia principalmente ações baseadas em tecnologia, pairava abaixo de 500 no início da década de 1990. Na virada do século, já havia passado de 5.000.
Em 1995, o Fed começou a flexibilizar a política monetária para apoiar o resgate do governo aos detentores de títulos mexicanos em resposta à crise da dívida mexicana. O crescimento da oferta monetária do M2 dos EUA acelerou rapidamente de menos de 1% ao ano para mais de 5% quando o Fed começou a injetar novas reservas no sistema bancário, chegando a mais de 8% no início de 1999. O novo crédito líquido que o Fed adicionou à economia começou a fluir para o setor emergente de tecnologia. Quando o Fed baixou as taxas de juros a partir de 1995, o Nasdaq começou a realmente decolar, a Netscape lançou seu IPO e a bolha das pontocom começou.
Hype do mercado
O hype das novas tecnologias pode atrair o fluxo de novos investimentos de dinheiro que leva a uma bolha.
A Internet mudou a maneira como o mundo vive e faz negócios. Muitas empresas robustas foram lançadas durante a bolha das pontocom, como Google, Yahoo e Amazon. Enfraquecendo o número dessas empresas, no entanto, estava o número de empresas passageiras, sem visão de longo prazo, sem inovação e, muitas vezes, sem produto algum. Como os investidores foram arrebatados pela mania das pontocom, essas empresas ainda atraíram milhões de dólares de investimento, muitas até conseguindo abrir o capital sem nunca lançar um produto no mercado.
Enquanto as pressões sobre salários e preços ao consumidor aumentavam em meio a uma enxurrada de liquidez destinada a combater os efeitos desanimadores do bug do Y2K, o Fed começou a cortar o crescimento da oferta de dinheiro e aumentar as taxas de juros no início de 2000. Isso puxou a corrida para fora da mania alimentada pelo Fed do boom tecnológico.
Uma onda de vendas da Nasdaq em março de 2000 marcou o fim da bolha das pontocom. A recessão que se seguiu foi relativamente superficial para a economia em geral, mas devastadora para a indústria de tecnologia. A área da baía na Califórnia, lar do Vale do Silício, com forte tecnologia, viu as taxas de desemprego atingirem seus níveis mais altos em décadas.
A bolha imobiliária dos anos 2000 / A grande recessão
Muitos fatores se fundiram para produzir a bolha imobiliária dos anos 2000. As maiores foram a expansão monetária que levou a taxas de juros baixas e a uma redução significativa dos padrões de crédito. O Fed reduziu sua meta de taxa de juros para mínimos históricos sucessivos de 2000 a meados de 2004 e a oferta de moeda M2 cresceu em média 6,5% ao ano. As políticas habitacionais federais sob o título geral de “Ownership Society”, defendido pelo presidente Bush, ajudaram a impulsionar o crédito recém-criado para o setor habitacional, e a desregulamentação do setor financeiro permitiu a multiplicação de novos produtos exóticos de empréstimos imobiliários e derivativos de crédito baseados neles.
Políticas governamentais
As políticas governamentais que tentam moldar as tendências econômicas são quase obrigadas a guiar o crescimento das bolhas na presença da expansão do dinheiro e do crédito.
À medida que a febre imobiliária se espalhava como uma conflagração alimentada pela seca, os credores, especialmente aqueles na arena de alto risco conhecida como subprime, começaram a competir entre si para ver quem poderia relaxar mais os padrões e atrair os compradores mais arriscados. Um produto de empréstimo que melhor representa o nível de insanidade atingido pelos credores subprime em meados dos anos 2000 é o empréstimo NINJA; nenhuma renda, nenhum trabalho ou verificação de ativos eram necessários para a aprovação.
Durante grande parte da década de 2000, obter uma hipoteca foi mais fácil do que obter aprovação para alugar um apartamento. Como resultado, a demanda por imóveis aumentou. Agentes imobiliários, construtores, banqueiros e corretores de hipotecas brincavam com o excesso, ganhando pilhas de dinheiro tão facilmente quanto os Masters of the Universe dos anos 1980 retratados em “Bonfire of the Vanities”, de Tom Wolfe.
Como se poderia esperar, uma bolha alimentada em grande parte pela prática de emprestar centenas de milhares de dólares a pessoas incapazes de provar que tinham ativos ou mesmo empregos era insustentável. Em certas partes do país, como Flórida e Las Vegas, os preços das casas começaram a cair já em 2006. Em 2008, o país inteiro estava em plena crise econômica. Grandes bancos, incluindo o célebre Lehman Brothers, tornaram-se insolventes, resultado de amarrar muito dinheiro em títulos lastreados nas mencionadas hipotecas subprime. Os preços da habitação caíram mais de 50% em algumas áreas. A resultante Grande Recessão quebraria os mercados em todo o mundo, colocaria muitos milhões de desempregados e remodelaria permanentemente a estrutura da economia.