Modelo de desconto de dividendos – DDM

O que é o modelo de desconto de dividendos?

O modelo de desconto de dividendos (DDM) é um método quantitativo usado para prever o preço das ações de uma empresa com base na teoria de que seu preço atual vale a soma de todos os seus pagamentos de dividendos futuros quando descontados de volta ao seu valor presente. Ele tenta calcular o valor justo de uma ação independentemente das condições de mercado prevalecentes e leva em consideração os fatores de distribuição de dividendos e os retornos esperados do mercado. Se o valor obtido do DDM for maior do que o preço de negociação atual das ações, então a ação está subvalorizada e se qualifica para uma compra e vice-versa.

Compreendendo o DDM

Uma empresa produz bens ou oferece serviços para obter lucros. O fluxo de caixa obtido com essas atividades de negócios determina seus lucros, que se refletem nos preços das ações da empresa. As empresas também fazem pagamentos de dividendos aos acionistas, que geralmente se originam dos lucros das empresas. O modelo DDM é baseado na teoria de que o valor de uma empresa é o valor presente da soma de todos os seus pagamentos de dividendos futuros.

Valor do dinheiro no tempo

Imagine que você deu $ 100 para seu amigo como um empréstimo sem juros. Depois de algum tempo, você vai até ele para pegar o dinheiro emprestado. Seu amigo lhe dá duas opções:

1. Pegue seus $ 100 agora
2. Leve seus $ 100 depois de um ano

A maioria das pessoas optará pela primeira escolha. Pegar o dinheiro agora permitirá que você o deposite em um banco. Se o banco pagar juros nominais, digamos 5%, depois de um ano, seu dinheiro crescerá para $ 105. Será melhor do que a segunda opção, onde você recebe $ 100 de seu amigo após um ano. Matematicamente,

O exemplo acima indica o valor do dinheiro no tempo, que pode ser resumido como “O valor do dinheiro depende do tempo”. Olhando de outra forma, se você sabe o valor futuro de um ativo ou recebível, pode calcular seu valor presente usando o mesmo modelo de taxa de juros.

Reorganizando a equação,

Present Value=Future Value(1+interest rate%)\ begin {alinhados} & \ textbf {Valor presente} = \ frac {\ textbf {Valor futuro}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {taxa de juros} \%)}} \ end {alinhados}​Valor presente=(1+taxa dejuros  %)

Em essência, dados quaisquer dois fatores, o terceiro pode ser calculado.

O modelo de desconto de dividendos usa este princípio. Ele pega o valor esperado dos fluxos de caixa que uma empresa irá gerar no futuro e calcula seu valor presente líquido (VPL) extraído do conceito de valor do dinheiro no tempo (TVM). Essencialmente, o DDM é construído tomando a soma de todos os dividendos futuros que se espera serem pagos pela empresa e calculando seu valor presente usando um fator de taxa de juros líquida (também chamado de taxa de desconto).

Dividendos Esperados

Estimar os dividendos futuros de uma empresa pode ser uma tarefa complexa. Analistas e investidores podem fazer certas suposições ou tentar identificar tendências com base no histórico de pagamentos de dividendos anteriores para estimar dividendos futuros.

Pode-se supor que a empresa tenha uma taxa fixa de crescimento de dividendos até a perpetuidade, que se refere a um fluxo constante de fluxos de caixa idênticos por um período infinito de tempo sem data de término. Por exemplo, se uma empresa pagou um dividendo de $ 1 por ação este ano e espera-se que mantenha uma taxa de crescimento de 5% para o pagamento de dividendos, o dividendo do próximo ano deverá ser de $ 1,05.

Alternativamente, se alguém detectar uma certa tendência – como uma empresa que faz pagamentos de dividendos de $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 e $ 3,50 nos últimos quatro anos – então pode-se supor que o pagamento deste ano será de $ 4,00. Esse dividendo esperado é matematicamente representado por (D).

Fator de desconto

Os acionistas que investem seu dinheiro em ações correm o risco, pois o valor das ações adquiridas pode diminuir. Contra esse risco, eles esperam um retorno / compensação. Semelhante a um senhorio que aluga sua propriedade para alugar, os investidores em ações agem como emprestadores de dinheiro para a empresa e esperam uma certa taxa de retorno. O custo de capital próprio de uma empresa representa a compensação que o mercado e os investidores exigem em troca de possuir o ativo e assumir o risco de propriedade. Esta taxa de retorno é representada por (r) e pode ser estimada usando o  Capital Asset Pricing Model (CAPM) ou o Dividend Growth Model. No entanto, essa taxa de retorno pode ser realizada apenas quando um investidor vende suas ações. A taxa de retorno exigida pode variar de acordo com o critério do investidor.

As empresas que pagam dividendos o fazem a uma determinada taxa anual, que é representada por (g). A taxa de retorno menos a taxa de crescimento do dividendo (r – g) representa o fator de desconto efetivo para o dividendo de uma empresa. O dividendo é pago e realizado pelos acionistas. A taxa de crescimento do dividendo pode ser estimada multiplicando o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) pelo  índice de retenção  (o último sendo o oposto do índice de distribuição de dividendos). Uma vez que o dividendo é proveniente dos ganhos gerados pela empresa, o ideal é que ele não possa exceder os ganhos. A taxa de retorno sobre o estoque total deve estar acima da taxa de crescimento dos dividendos para os anos futuros, caso contrário, o modelo pode não se sustentar e levar a resultados com preços negativos das ações que não são possíveis na realidade.

Fórmula DDM

Com base no dividendo esperado por ação e no fator de desconto líquido, a fórmula para avaliar uma ação usando o modelo de desconto de dividendo é matematicamente representada como,

Uma vez que as variáveis ​​usadas na fórmula incluem o dividendo por ação, a taxa de desconto líquida (representada pela taxa de retorno exigida ou custo do patrimônio líquido e a taxa esperada de crescimento do dividendo), ela vem com certas premissas.

Uma vez que os dividendos e sua taxa de crescimento são dados essenciais para a fórmula, acredita-se que o DDM seja aplicável apenas a empresas que pagam dividendos regulares. No entanto, ele ainda pode ser aplicado a ações que não pagam dividendos, fazendo suposições sobre quais dividendos teriam pago de outra forma.

Variações DDM

O DDM tem muitas variações que diferem em complexidade. Embora não seja preciso para a maioria das empresas, a iteração mais simples do modelo de desconto de dividendos assume crescimento zero no dividendo, caso em que o valor das ações é o valor do dividendo dividido pela taxa de retorno esperada.

O cálculo mais comum e direto de um DDM é conhecido como modelo de crescimento de Gordon (GGM), que assume uma taxa de crescimento de dividendos estável e foi nomeado na década de 1960 em homenagem ao economista americano Myron J. Gordon.  Este modelo pressupõe um crescimento estável dos dividendos ano após ano. Para encontrar o preço de uma ação que paga dividendos, o GGM leva em consideração três variáveis:

D=the estimated vumlue of next Yeumr«s divido endr=the company»s cost of cumpituml equityg=the constant growth rumate for divido ends, in perpetuity\ begin {alinhados} & D = \ text {o valor estimado dos dividendos do próximo ano} \\ & r = \ text {o custo de capital da empresa} \\ & g = \ text {a taxa de crescimento constante para dividendos, em perpetuidade} \ fim {alinhado}​D=o valor estimado do dividendo do próximo anor=o custo de capital próprio da empresag=a taxa de crescimento constante para dividendos, em perpetuidade​

Usando essas variáveis, a equação para o GGM é:

Uma terceira variante existe como o   modelo de crescimento de dividendo supernormal, que leva em consideração um período de alto crescimento seguido por um período de crescimento constante inferior. Durante o período de alto crescimento, pode-se pegar cada valor de dividendo e descontá-lo de volta ao período atual. Para o período de crescimento constante, os cálculos seguem o modelo GGM. Todos esses fatores calculados são somados para chegar ao preço das ações.

Exemplos de DDM

Suponha que a Empresa X pagou um dividendo de $ 1,80 por ação este ano. A empresa espera que os dividendos cresçam perpetuamente a 5% ao ano e que o custo de capital da empresa seja de 7%. O dividendo de $ 1,80 é o dividendo deste ano e precisa ser ajustado pela taxa de crescimento para encontrar D 1, o dividendo estimado para o próximo ano. Este cálculo é: D 1  = D 0  x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Em seguida, usando o GGM, o preço por ação da Empresa X é D (1) / (r – g) = $ 1,89 / (7% – 5%) = $ 94,50.

Uma olhada no histórico de pagamento de dividendos do principal varejista americano Walmart Inc. ( taxa de retorno exigida de 5%. Usando um dividendo estimado de $ 2,12 no início de 2019, o investidor usaria o modelo de desconto de dividendos para calcular um valor por ação de $ 2,12 / (0,05 – 0,02) = $ 70,67.

Deficiências do DDM

Embora o método GGM do DDM seja amplamente usado, ele tem duas deficiências bem conhecidas. O modelo assume uma taxa de crescimento de dividendos constante na perpetuidade. Essa suposição é geralmente segura para empresas muito maduras que têm um histórico estabelecido de pagamentos regulares de dividendos. No entanto, o DDM pode não ser o melhor modelo para avaliar empresas mais novas que têm taxas de crescimento de dividendos flutuantes ou nenhum dividendo. Ainda é possível usar o DDM nessas empresas, mas com mais e mais suposições, a precisão diminui.

O segundo problema com o DDM é que a saída é muito sensível às entradas. Por exemplo, no exemplo da Empresa X acima, se a taxa de crescimento do dividendo for reduzida em 10 por cento para 4,5 por cento, o preço das ações resultante será de $ 75,24, o que representa uma redução de mais de 20 por cento em relação ao preço calculado anteriormente de $ 94,50.

O modelo também falha quando as empresas podem ter uma menor taxa de retorno (r) em comparação com a taxa de crescimento de dividendos (g). Isso pode acontecer quando uma empresa continua a pagar dividendos, mesmo que esteja incorrendo em uma perda ou lucros relativamente menores.

Usando DDM para investimentos

Todas as variantes do DDM, especialmente o GGM, permitem avaliar uma ação exclusiva das atuais condições de mercado. Também auxilia na comparação direta entre empresas, mesmo que pertençam a setores industriais distintos.

Os investidores que acreditam no princípio subjacente de que o valor intrínseco atual de uma ação é uma representação de seu valor descontado dos pagamentos de dividendos futuros podem usá-lo para identificar ações sobrecompradas ou sobrevendidas. Se o valor calculado for maior do que o preço de mercado atual de uma ação, isso indica uma oportunidade de compra, pois a ação está sendo negociada abaixo de seu valor justo de acordo com o DDM.

No entanto, deve-se observar que o DDM é outra ferramenta quantitativa disponível no grande universo das ferramentas de avaliação de ações. Como qualquer outro método de avaliação usado para determinar o valor intrínseco de um estoque, pode-se usar DDM além dos vários outros métodos de avaliação de estoque comumente seguidos. Uma vez que requer muitas suposições e previsões, pode não ser a melhor maneira de basear as decisões de investimento.