A sopa do alfabeto dos índices derivados de crédito

Muitos jogadores de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS e LCDX. Do que diabos eles estão falando? Este artigo explicará a sopa de letrinhas dos  índices de derivativos de crédito e dará uma ideia de por que os participantes do mercado podem usá-los.

Investigando derivados

Para compreender os produtos de índice de derivativos de crédito, primeiro é necessário saber o que é um derivado de crédito. Um derivado é um título cujo preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Assim, um derivado de crédito é um título em que o preço depende do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.

O que isso significa em termos de leigo?

O derivado de crédito, embora um título, não é um  ativo físico. Dessa forma, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos, como os  títulos. Com os derivativos, o comprador celebra um contrato que permite a participação no movimento do mercado da obrigação de referência subjacente ou da segurança física.

Trocas de inadimplência de crédito

Um credit default swap (CDS) é um tipo de derivativo de crédito. Os credit default swaps de nome único (apenas uma empresa de referência) foram criados pela primeira vez em 1994, mas não foram comercializados em nenhum volume significativo até o final daquela década. O primeiro índice CDS foi criado em 2002 e se baseava em uma cesta de swaps de inadimplência de emissor único. O índice atual é conhecido como Credit Default Swap Index (CDX).

Como o nome indica, em um CDS de nome único, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um título de um determinado emissor ou entidade de referência. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um “contrato bilateral”. Isso significa apenas que há dois lados no comércio de swap: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um CDS experimentar o que é conhecido como física, em vez de dinheiro, na qual o título subjacente ou obrigação de referência realmente muda de mãos, do comprador da proteção para o vendedor da proteção.

O que pode ser um pouco confuso, mas é importante lembrar é que, com os credit default swaps, comprar proteção é uma posição vendida e vender proteção é uma posição comprada. Isso ocorre porque comprar proteção é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra atua como uma venda curta, pois à medida que o preço do CDS cai, o valor de mercado da transação sobe. O oposto é verdadeiro para a perna de proteção de venda.

Os Índices Principais

Os principais índices de referência negociáveis ​​no espaço de derivativos de crédito incluem CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL) emercado emergente (EM).  Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de swaps de default de alto rendimento de nome único da América do Norte (NA).

O índice CDX rola a cada seis meses e seus 125 nomes entram e saem do índice conforme apropriado.  Por exemplo, se um nome for promovido de “abaixo do grau de investimento” para IG, ele mudará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o rebalanceamento.

O ABX e o CMBX são cestas de swaps de default de crédito em dois produtos securitizados: títulos lastreados em ativos (ABS) e títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS). O ABX é baseado em empréstimos imobiliários ABS e o CMBX em CMBS.4  Portanto, por exemplo, o ticker ABX. HE. AA denota um índice baseado em uma cesta de 20 ABS Home Equity (HE) credit default swaps cujas obrigações de referência são títulos com classificação ‘AA’.  Existem índices ABX separados para classificações que variam de “AAA” a “BBB-“.  O CMBX também é dividido em índices por classificações, mas é baseado em uma cesta de 25 swaps de inadimplência de crédito que fazem referência a títulos CMBS.

O LCDX é um índice derivado de crédito com uma cesta composta de swaps de inadimplência de crédito de nome único. Os referidos empréstimos são empréstimos alavancados. A cesta é composta por 100 nomes.  Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que costumam ser negociados no mercado de empréstimos alavancados são créditos de qualidade inferior. (Se eles pudessem emitir nos mercados IG normais, eles o fariam.) Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por aqueles que procuram exposição a dívidas de alto rendimento.

Todos os índices acima são administrados pela IHS Markit.  Para que esses índices funcionem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores distribuidores (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.

Como os índices são usados

Diferentes participantes de renda fixa usam vários índices por diferentes razões. Eles também variam quanto ao lado do comércio que estão assumindo: comprando proteção ou vendendo proteção. Para gerentes de portfólio, os credit default swaps de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possua um título que acredita que sofrerá uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção para esse nome com um CDS de nome único, que aumentará de valor se o preço do título cair.

O que é mais comum, entretanto, é um gerente de carteira usar um índice derivativo de crédito. Digamos que você queira ganhar exposição ao setor de alto rendimento. Você poderia entrar em uma negociação de proteção de venda no CDX. NA. HY (que, se você se lembra de antes, funcionaria efetivamente como uma longa com alto rendimento). Dessa forma, você não precisa ter uma opinião sobre determinados créditos; você também não precisa comprar vários títulos – uma operação fará o trabalho e você poderá entrar e sair dela rapidamente. Isso destaca as principais vantagens dos índices e derivativos em geral: a característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse de mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir a exposição a uma ampla categoria rapidamente. E, como acontece com muitos derivativos, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar na operação.

Alguns participantes do mercado não estão fazendo hedge; eles estão especulando. Isso significa que eles não possuirão o título subjacente de forma alguma, mas, em vez disso, entrarão no contrato de derivativo de crédito a descoberto. Esses especuladores são geralmente fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de venda a descoberto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.

The Bottom Line

Quem são os usuários típicos dos índices de produtos securitizados? Pode ser um gestor de carteira procurando ganhar ou reduzir rapidamente a exposição a este segmento, ou pode ser outro participante do mercado, como um banco ou instituição financeira que emite empréstimos de home equity. Ambas as partes podem usar o ABX em suas estratégias de hedge.

Novos derivativos de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que será inovado a seguir, por isso é sempre uma boa ideia manter o controle com ferramentas como o IHS Markit.