22 Junho 2021 18:47
O que é Prêmio de Risco País (CRP)?
Prêmio de Risco País (CRP) é o retorno adicional ou prêmio exigido pelos investidores para compensá-los pelo maior risco associado ao investimento em um país estrangeiro, em comparação com o investimento no mercado interno. Oportunidades de investimento no exterior são acompanhadas por um risco maior devido à infinidade de fatores de risco geopolíticos e macroeconômicos que precisam ser considerados. Esses riscos aumentados tornam os investidores receosos de investir em países estrangeiros e, como resultado, eles exigem um prêmio de risco para investir neles. O prêmio de risco do país é geralmente mais alto para mercados em desenvolvimento do que para nações desenvolvidas.
Compreendendo o Prêmio de Risco do País (CRP)
O risco-país engloba vários fatores, incluindo:
- Instabilidade política;
- Riscos econômicos, como condições recessivas, inflação mais alta, etc.;
- Carga da dívida soberana e probabilidade de inadimplência;
- Flutuações da moeda;
- Regulamentações governamentais adversas (como expropriação ou controle de moeda).
O risco-país é um fator importante a ser considerado ao investir em mercados estrangeiros. A maioria das agências nacionais de desenvolvimento de exportação possui dossiês detalhados sobre os riscos associados ao fazer negócios em vários países ao redor do mundo.
O Prêmio de risco do país pode ter um impacto significativo nos cálculos de avaliação e finanças corporativas. O cálculo do CRP envolve estimar o prêmio de risco para um mercado maduro, como os Estados Unidos, e adicionar um spread de default a ele.
Principais vantagens
- O Prêmio de Risco País, o prêmio adicional necessário para compensar os investidores pelo maior risco de investimento no exterior, é um fator importante a ser considerado ao investir em mercados estrangeiros.
- CRP é geralmente mais alto para mercados em desenvolvimento do que para nações desenvolvidas.
Estimando Prêmio de Risco do País
Existem dois métodos comumente usados para estimar o CRP:
- Método da dívida soberana: o CRP para um determinado país pode ser estimado comparando o spread sobre os rendimentos da dívida soberana entre o país e um mercado maduro como os EUA
- Método de risco de ações: o CRP é medido com base na volatilidade relativa dos retornos do mercado de ações entre um país específico e um país desenvolvido.
No entanto, existem desvantagens em ambos os métodos. Se for percebido que um país tem um risco maior de não pagar sua dívida soberana, os rendimentos de sua dívida soberana disparariam, como foi o caso de vários países europeus na segunda década do atual milênio. Nesses casos, o spread sobre os rendimentos da dívida soberana pode não ser necessariamente um indicador útil dos riscos enfrentados pelos investidores nesses países. Quanto ao método de risco de ações, ele pode subestimar significativamente o CRP se a volatilidade do mercado de um país for anormalmente baixa devido à falta de liquidez do mercado e menos empresas públicas, o que pode ser característico de alguns mercados fronteiriços.
Cálculo do prêmio de risco do país
Um terceiro método de cálculo de um número CRP que pode ser usado por investidores em ações supera as desvantagens das duas abordagens acima. Para um determinado País A, o prêmio de risco do país pode ser calculado como:
Prêmio de risco do país (para o país A) = spread sobre o rendimento da dívida soberana do país A x (desvio padrão anualizado do índice de ações do país A / desvio padrão anualizado do mercado ou índice de títulos soberanos do país A)
O desvio padrão anualizado é uma medida de volatilidade. A justificativa por trás da comparação da volatilidade dos mercados de ações e títulos soberanos para um país específico neste método é que eles competem entre si por fundos de investidor. Assim, se o mercado de ações de um país é significativamente mais volátil do que o mercado de títulos soberanos, seu CRP estaria no lado superior, o que implica que os investidores exigiriam um prêmio maior para investir no mercado de ações do país (em comparação com o mercado de títulos), pois seria considerado mais arriscado.
Observe que, para fins desse cálculo, os títulos soberanos de um país devem ser denominados em uma moeda em que exista uma entidade livre de inadimplência, como o dólar americano ou o euro.
Uma vez que o prêmio de risco calculado dessa maneira é aplicável ao investimento em ações, o CRP, neste caso, é sinônimo de Prêmio de risco de ações do país, e os dois termos são freqüentemente usados alternadamente.
Exemplo:
- Rendimento do título soberano denominado em dólares americanos de 10 anos do País A = 6,0%
- Rendimento em títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos = 2,5%
- Desvio padrão anualizado para o índice de ações de referência do País A = 30%
- Desvio padrão anualizado para o índice de títulos soberanos denominados em dólares do País A = 15%
Prêmio de risco do país (patrimônio) para o país A = (6,0% – 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%
Países com o CRP mais alto
Aswath Damodaran, professor de finanças da Stern School of Business da NYU, mantém um banco de dados público de suas estimativas de CRP amplamente utilizadas no setor financeiro. Em abril de 2020, os países com os CRPs mais altos são mostrados na tabela abaixo. A tabela exibe o prêmio de risco total de ações na segunda coluna e o CRP na terceira coluna. Conforme observado anteriormente, o cálculo do CRP envolve estimar o prêmio de risco para um mercado maduro e adicionar um spread de default a ele.
A Damodaran assume o prêmio de risco para um mercado de ações maduro de 5,23% (em 1º de julho de 2020). Assim, Angola tem um CRP de 25,77% e um prémio de risco patrimonial total de 31,78% (22,14% + 6,01%).
Incorporando CRP ao CAPM
O Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) pode ser ajustado para refletir os riscos adicionais do investimento internacional. O CAPM detalha a relação entre o risco sistemático e o retorno esperado dos ativos, principalmente das ações. O modelo CAPM é amplamente utilizado em toda a indústria de serviços financeiros para fins de precificação de títulos de risco, geração de retornos esperados subsequentes para ativos e cálculo de custos de capital.
Função CAPM:
Existem três abordagens para incorporar um Prêmio de Risco País no CAPM de forma a derivar um Prêmio de Risco de Capital que pode ser usado para avaliar o risco de investir em uma empresa localizada em um país estrangeiro.
- A primeira abordagem pressupõe que todas as empresas no país estrangeiro estão igualmente expostas ao risco-país. Embora essa abordagem seja comumente usada, ela não faz distinção entre duas empresas no país estrangeiro, mesmo que uma seja uma grande empresa voltada para a exportação e a outra seja uma pequena empresa local. Nesses casos, o CRP seria adicionado ao retorno esperado do mercado maduro, de modo que o CAPM seria:
Re=Rf+β(Rm-Rf)+CRP\ begin {alinhados} & \ text {R} _ \ text {e} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f}) + \ text {CRP} \\ \ end {alinhado}Re=Rf+β(Rm-Rf)+CRP
- A segunda abordagem assume que a exposição de uma empresa ao risco-país é semelhante à sua exposição a outros riscos de mercado. Desse modo,
- A terceira abordagem considera o risco-país como um fator de risco separado, multiplicando o CRP por uma variável (geralmente denotada por lambda ou λ). Em termos gerais, uma empresa que tem exposição significativa a um país estrangeiro – em virtude de obter uma grande porcentagem de suas receitas desse país, ou ter uma parte substancial de sua fabricação localizada lá – teria um valor λ maior do que uma empresa que está menos exposta a esse país.
Exemplo : Continuando com o exemplo citado anteriormente, qual seria o custo de capital próprio para uma empresa que está pensando em abrir um projeto no País A, dados os seguintes parâmetros?
CRP for Country A=7.0%Rf=risk-free rumate=2.5%Rm=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=Rf+β(Rm-Rf+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\ begin {alinhado} & \ text {CRP para o país A} = 7,0 \% \\ & \ text {R} _ \ text {f} = \ text {taxa livre de risco} = 2,5 \% \\ & \ text {R} _ \ text {m} = \ text {retorno de mercado esperado} = 7,5 \% \\ & \ text {Projeto Beta} = 1,25 \\ & \ text {Custo de capital} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f} + \ text {CRP}) \\ & \ phantom {\ text {Custo de capital próprio }} = 2,5 \% + 1,25 \ (7,5 \% – 2,5 \% + 7,0) \\ & \ phantom {\ text {Custo de capital}} = 17,5 \% \ end {alinhado}CRP para o país A=7.0%Rf=taxa livre de risco=2.5%Rm=retorno de mercado esperado=7.5%Projeto Beta=1.25Custo de equidade=Rf+β(Rm-Rf+CRP )Custo de equidade=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Custo de equidade=17.5%
Prêmio de risco do país – prós e contras
Embora a maioria concorde que os prêmios de risco do país ajudam ao afirmar que um país, como Mianmar, apresentaria mais incerteza do que, digamos, a Alemanha, alguns oponentes questionam a utilidade do CRP. Alguns sugerem que o risco-país é diversificável. Com relação ao CAPM descrito acima, junto com outros modelos de risco e retorno – que envolvem risco de mercado não diversificável – permanece a questão de saber se o risco de mercado emergente adicional pode ser diversificado. Nesse caso, alguns argumentam que nenhum prêmio adicional deve ser cobrado.
Outros acreditam que o CAPM tradicional pode ser ampliado para um modelo global, incorporando vários CRPs. Nessa visão, um CAPM global capturaria um único prêmio de risco global de ações, contando com o beta de um ativo para determinar a volatilidade. Um argumento final importante repousa na crença de que o risco-país se reflete melhor nos fluxos de caixa de uma empresa do que a taxa de desconto utilizada. Ajustes para possíveis eventos negativos dentro de uma nação, como instabilidade política e / ou econômica, seriam inseridos nos fluxos de caixa esperados, eliminando, portanto, a necessidade de ajustes em outras partes do cálculo.
No geral, porém, o CRP serve a um propósito útil ao quantificar as expectativas de retorno mais altas para investimentos em jurisdições estrangeiras, que, sem dúvida, têm uma camada adicional de risco em comparação com os investimentos domésticos. A partir de 2020, os riscos de investimentos no exterior parecem estar aumentando, devido ao aumento das tensões comerciais e outras preocupações em todo o mundo.
A BlackRock, a maior administradora de ativos do mundo, tem um ” Painel de risco geopolítico ” que analisa os principais riscos. Em dezembro de 2020, esses riscos incluíam: fragmentação europeia, competição EUA-China, tensões no Sul da Ásia, tensões comerciais globais, conflito da Coreia do Norte, terrorismo e ataques cibernéticos, tensões no Golfo e política latino-americana. Embora algumas dessas questões possam ser resolvidas com o tempo, parece prudente levar em consideração esses fatores de risco em qualquer avaliação dos retornos de um projeto ou investimento localizado em um país estrangeiro.