Problema de Substituição de Ativo
O que é um problema de substituição de ativos?
Um problema de substituição de ativos é quando a administração de uma empresa engana voluntariamente outra substituindo ativos (ou projetos) de qualidade superior por ativos (ou projetos) de qualidade inferior após uma análise de crédito já ter sido realizada. Por exemplo, uma empresa poderia vender um projeto como de baixo risco para obter condições favoráveis dos credores; após o financiamento do empréstimo, eles poderiam usar os recursos para empreendimentos arriscados – assim, repassando o risco imprevisto aos credores.
Principais vantagens
- Os problemas de substituição de ativos surgem quando a administração engana ao substituir projetos ou ativos de qualidade superior por projetos ou ativos de qualidade inferior.
- O principal problema de substituição de ativos é a mudança de risco, que ocorre quando os administradores tomam decisões de investimento excessivamente arriscadas que maximizam o valor do patrimônio líquido às custas dos interesses dos credores.
- O problema da substituição de ativos destaca os conflitos entre acionistas e credores.
- O incentivo para mudar o risco cresce com o nível de alavancagem da empresa.
Como funciona um problema de substituição de ativos
O problema da substituição de ativos destaca os conflitos entre acionistas e credores. Como os credores têm direitos sobre o fluxo de ganhos de uma empresa, eles têm direito sobre seus ativos em caso de falência. No entanto, os acionistas ordinários têm controle (por meio do controle gerencial) das decisões que afetam o risco de uma empresa. Assim, os credores delegam autoridade de tomada de decisão a outra pessoa, criando um potencial problema de agência.
Os credores emprestam dinheiro a taxas baseadas no risco percebido de uma empresa no momento da concessão de crédito, que por sua vez é impulsionado por:
- O risco dos ativos existentes da empresa.
- Quaisquer expectativas em relação ao risco de futuras adições de ativos.
- A estrutura de capital existente.
- Quaisquer expectativas com relação a possíveis mudanças futuras na estrutura de capital.
A questão se resume à mudança de risco – quando ocorre uma substituição de ativo, os gerentes tomam decisões de investimento excessivamente arriscadas que maximizam o valor do patrimônio líquido às custas dos interesses dos credores.
Exemplo de um problema de substituição de ativos
Imagine uma empresa que peça dinheiro emprestado, venda seus ativos relativamente seguros e invista o dinheiro em ativos para um novo projeto muito mais arriscado. O novo projeto pode ser extremamente lucrativo, mas também pode gerar dificuldades financeiras ou até mesmo falência.
Se o projeto arriscado for bem-sucedido, a maioria dos benefícios para os acionistas do capital, porque os retornos dos credores são fixados na taxa original de baixo risco. No entanto, se o projeto for um fracasso, os detentores dos títulos terão prejuízo.
Nesse caso, a reivindicação do acionista sobre uma empresa alavancada pode ser vista como uma opção de compra sobre o valor do ativo da empresa. Como o risco de queda de ações é limitado, os gerentes de empresas alavancadas têm incentivos para aumentar o risco dos negócios da empresa – portanto, eles podem substituir ativos seguros por ativos de risco, para aumentar o potencial de alta dessa opção.
O incentivo para mudar o risco cresce com o nível de alavancagem da empresa. No extremo, mesmo os projetos com um valor presente negativo podem ser escolhidos simplesmente por causa de seu alto risco e grande vantagem. Em certo sentido, os acionistas recebem uma situação de recompensa do tipo “cara, eu ganho; coroa, você perde”.