Análise de empresas com alta boa vontade
Quase dois anos atrás, o Wall Street Journal e o S & PCapitalIQ fizeram um estudo das empresas no S&P 500 com o maior ágio como uma porcentagem de sua capitalização de mercado de ações ou valor de mercado. Seis dessas empresas tinham saldos de fundo de comércio que excediam seus valores de mercado declarados, o que é uma bandeira vermelha em potencial de que eles fracassaram em uma grande aquisição.
Boa vontade
A boa vontade por si só não é uma coisa ruim. Simplesmente representa o prêmio sobre o valor de mercado estimado dos ativos adquiridos na compra de outra empresa. Muitas empresas com níveis de ativos mínimos ou insignificantes, como empresas de serviços, são capazes de gerar amplos lucros e altos retornos sobre os ativos. Fluxos de caixa significativos podem gerar um prêmio de compra significativo. As empresas de manufatura e outras indústrias intensivas em ativos podem ter ativos significativos no balanço patrimonial, mas podem não gerar tanto em termos de fluxos de caixa. Como tal, o goodwill em uma aquisição seria menor.
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Os retardatários dois anos depois
O estudo mencionado acima foi publicado em 14 de agosto de 2012. Desde então, sete das 10 empresas mencionadas superaram o S&P 500. Os três retardatários são Frontier Communications ( FTR ), RRDonnelly ( RRD ) e Republic Services ( RSG ). O desempenho do preço das ações de cada um desses países com baixo desempenho ainda foi positivo, mas ficou atrás do retorno de 40% do mercado neste período.
A aquisição problemática parece ser a culpada pelas disputas de preço das ações da Frontier Communications. Em 2010, a provedora de telecomunicações Frontier Communications adquiriu ativos da Verizon ( VZ ) em territórios rurais que teria negligenciado, o que afetou negativamente a fidelidade do cliente. Isso não impediu um declínio de longo prazo na lucratividade relatada na Frontier, mas serviu para quase triplicar o goodwill de $ 2,6 bilhões em 2009 para $ 6,3 bilhões no final de 2013.
A fornecedora de água Republic Services adquiriu a rival Allied Waste em 2008 e, desde então, tem lutado para aumentar a lucratividade. Pagar a mais logo antes de uma recessão prejudicou os resultados e impulsionou a boa vontade no balanço, que atualmente está em US $ 10,7 bilhões. A gráfica RRDonnelly fez uma aquisição menor da Consolidated Graphics por US $ 620 milhões, o que representa uma proporção saudável do ágio recente de US $ 1,4 bilhão. Mas seu negócio parece estar lutando com a mudança da mídia para meios digitais.
Um resumo dos vencedores
As empresas que apresentaram desempenho superior desde a publicação do artigo incluem Sealed Air ( SEE ), Nasdaq OMX ( NDAQ ), L-3 Communications ( LLL ), Hewlett-Packard ( HPQ ), Xerox ( XRX ), Fidelity National Information Services ( FIS ) e Gannett ( GCI ).
Os melhores desempenhos do grupo são Sealed Air (mais de 150%) e Gannett (mais de 100%). A fornecedora de embalagens e contêineres Sealed Air se beneficiou de um acordo “transformador” para diversificar seus negócios e comprar a empresa de produtos químicos e de limpeza Diversey. A compra foi feita em 2011 e parece ter funcionado bem, embora também tenha sofrido uma forte baixa contábil em 2011, o que reduziu seu saldo de ágio. O mesmo vale para a Gannett, editora do USA Today e de outros periódicos. Recentemente, ela adquiriu a Below para diversificar os produtos esgotados e mais para a televisão e mídia de transmissão. As outras empresas se beneficiaram com melhorias gerais em seus negócios, graças a uma economia em melhora ou a aquisições menores e mais inteligentes.
The Bottom Line
A conclusão do exposto é que olhar o ágio como percentual do valor de mercado tem seus méritos, mas o importante é analisar os méritos de uma aquisição ou o que a administração está fazendo para melhorar suas operações. Aqueles que descobriram a Sealed Air e a Gannett durante suas aquisições se saíram bem, mas os retardatários tiveram um desempenho inferior devido a uma combinação de devida diligência de fusões e aquisições inadequada e negócios existentes em dificuldades.
No momento em que este artigo foi escrito, Ryan C. Fuhrmann não possuía ações de nenhuma das empresas mencionadas neste artigo.