23 Junho 2021 0:25

A ilusão da diversificação: o mito da carteira de 30 ações

Jim Cramer, a estrela de Mad Money da CNBC costumava fazer um segmento chamado “Am I Diversified?” em que os espectadores ligariam, dariam a Cramer suas cinco principais participações e Cramer os informaria se fossem bem diversificados. A ideia da diversificação de cinco ações é absolutamente incrível e em grande parte refutada pela comunidade de “seleção de ações”, que tende a acreditar que o número de ações individuais que precisam ser diversificadas é na verdade mais próximo de 30. Embora 30 seja sem dúvida melhor do que cinco, é apenas não é bom o suficiente. TUTORIAL: Risco e Diversificação

De onde vem o número mágico 30? Em 1970, Lawrence Fisher e James H. Lorie publicaram “Alguns estudos de variabilidade de retornos sobre investimentos em ações ordinárias ” publicado no The Journal Of Business sobre a “redução do espalhamento de retorno” como resultado do número de ações em uma carteira. Eles descobriram que uma carteira criada aleatoriamente de 32 ações poderia reduzir a distribuição em 95%, em comparação com uma carteira de toda a Bolsa de Valores de Nova York. Desse estudo surgiu a lenda mítica de que “95% do benefício da diversificação é capturado com uma carteira de 30 ações”. É claro que nenhum jogador que se preze diria às pessoas que criam uma carteira aleatória, então os gerentes de investimento ajustaram isso para “Escolhemos as 30 melhores e alcançamos a diversificação máxima ao mesmo tempo”. Nessa declaração, eles estão essencialmente dizendo: “podemos capturar o retorno do mercado e captar a diversificação para o mercado escolhendo as 30 melhores ações”, e muitas vezes usam algo como a Figura 1 para provar suas afirmações.

Infelizmente, nenhum dos dois pontos é realmente verdadeiro. (Para obter mais informações sobre como criar um portfólio diversificado, consulte a Introdução à Diversificação de Investimentos.)

Figura 1: Risco total da carteira em função do número de ações detidas (%)

A redução do risco não é o mesmo que aumentar a diversificação O estudo de Fisher e Loire estava focando principalmente na ‘redução do risco’ medindo o desvio padrão. O estudo não foi realmente sobre quaisquer melhorias na diversificação. Um estudo mais recente da Sur & Price abordou as deficiências do estudo de Fisher e Loire usando medidas de diversificação adequadas. Especificamente, eles olharam para o r-quadrado, que mede a diversificação como a porcentagem de variância que pode ser atribuída ao mercado, bem como o erro de rastreamento que mede a variância dos retornos da carteira em relação ao seu benchmark. Os resultados de seu estudo, Tabela 1, mostram claramente que uma carteira de até 60 ações captura apenas 0,86 ou 86% da diversificação do mercado em questão.

Figura 3: Retornos totais de ações individuais vs. Russell 3000 (1983-2006)

Número de ações

É importante lembrar que mesmo este conceito de ser 90% diversificado com apenas 60 ações é apenas relativo ao mercado específico em questão, ou seja, empresas americanas de grande capitalização. Portanto, ao construir seu portfólio, você deve se lembrar de diversificar para todo o mercado global.

À medida que nos concentramos na redução do risco no portfólio, devemos também nos lembrar de considerar o custo de oportunidade; especificamente, o risco de perder os mercados de ações com melhor desempenho. A Figura 2 ilustra o desempenho de 2010 entre as diferentes áreas de investimentos discriminadas por estilo, tamanho e nacional ou estrangeiro.

Figura 2: Inclinação oportunista e diversificação

Para ser devidamente diversificado a fim de capturar adequadamente os retornos do mercado e reduzir o risco, você deve capturar todo o mercado global e suas dimensões conhecidas de tamanho e estilo conforme listado. 1. Pequenas empresas de crescimento interno 2. Pequenas empresas de valor interno 3. Grandes empresas de crescimento interno 4. Grandes empresas de valor interno 5. Pequenas empresas de crescimento estrangeiro 6. Pequenas empresas de valor estrangeiro 7. Grandes empresas de crescimento estrangeiro 8. Valor estrangeiro Grandes empresas 9. Empresas de Mercados Emergentes

Além disso, você deve capturar toda a diversificação da indústria em cada um dos mercados acima.

1. Serviços de telecomunicações 2. Serviços públicos 3. Energia 4. Produtos básicos do consumidor 5. Cuidados de saúde 6. Materiais 7. Tecnologia da informação 8. Finanças 9. Consumidor discricionário 10. Industriais

TUTORIAL: The Industry Handbook

Finalmente, você deve ter certeza de possuir os próximos grandes superdotados. Um estudo intitulado The Capitalism Distribution, de Eric Crittenden e Cole Wilcox, do Russell 3000 durante o período 1983-2006, ilustra como isso é difícil. Abaixo estão alguns dos destaques de seu estudo e a Figura 3 apresenta uma representação visual de como poucas das ações individuais realmente serão as vencedoras que você precisa escolher.

Resumo das conclusões de Crittenden e Wilcox

  • 39% das ações não eram lucrativas
  • 18,5% das ações perderam pelo menos 75% de seu valor
  • 64% das ações tiveram desempenho inferior ao Russell 3000
  • 25% das ações foram responsáveis ​​por todos os ganhos do mercado

Figura 3: Retornos totais de ações individuais vs. Russell 3000 (1983-2006)

Você deve se perguntar o quão realista é o fato de você ou seu gerente de estoque poderem identificar os melhores desempenhos antes de eles terem um bom desempenho. Quão irrealista é escolher algumas ações e uma delas ser a próxima Dell (Nasdaq: setor de energia ou o setor financeiro? E se você escolher apenas um e for o que faliu? Duvido que cinco ações por área sejam suficientes, mas, para fins de argumentação, diremos que cinco ações são adequadas por área para se sentir confiante.

Mínimo necessário Quando você olha para isso assim, você precisa de um mínimo de cinco ações em mais de 200 setores, o que equivale a mais de 1.000 ações!

Realisticamente, duvido que mesmo esse número seja suficiente para capturar a carteira global de ações. Algumas coisas importantes a serem consideradas antes de começar a construir um portfólio de 1000 ações:

1. Você ainda teria preconceitos seus ou de seus gerentes embutidos no portfólio. 2. Seu portfólio é grande o suficiente para ter um tamanho de posição significativo em cada um? 3. Tantas ações para negociar aumentariam o custo de negociação. 4. A manutenção de registros e declarações administrativas seria opressora. 5. Muito difícil, demorado e caro para pesquisar e gerenciar. 6. Você ainda não podia ter 100% de certeza de capturar todos os futuros super estoque. 7. O desempenho depende de seu sistema proprietário ou “guruness de seleção de estoque”.

Porque se importar? (Aprenda como identificar o excesso de diversificação em seu portfólio e descubra por que alguns consultores financeiros estão motivados a fazê-lo, leia os 4 principais sinais de excesso de diversificação.)

Por que algumas pessoas preferem ações individuais a fundos? Existem preocupações válidas e racionais para não querer entrar em fundos:

1. Custo 2. Fluxos de fundos 3. Impostos

Felizmente, todas essas preocupações são facilmente superadas usando apenas fundos institucionais passivos de baixo custo ou fundos negociados em bolsa (ETFs). Por exemplo, o Vanguard MSCI Emerging Market ETF (NYSE: segmento de mercado emergente com eficiência fiscal, ao mesmo tempo que minimiza os problemas de fluxo de fundos e por um custo relativamente baixo anualmente, mas as taxas podem mudar. O DFA International Small Cap Value Fund é um fundo mútuo que tenta capturar todo o segmento de pequenas empresas de valor estrangeiro.

Embora existam algumas preocupações válidas sobre fundos, também há uma prevalência de preocupações inválidas e irracionais:

1. Má experiência devido à má seleção, aplicação e oportunidade de fundos

2. Conforto ao ver nomes familiares como General Electric (NYSE: GE ), Procter & Gamble (NYSE: PG ), Coca-Cola (NYSE: KO ), etc.

Infelizmente, pouco pode ser feito para superar essas preocupações além de educação e paciência. (Aprenda as diferenças entre esses produtos de investimento e como tirar o máximo proveito, leia Fundo mútuo ou ETF: Qual é o certo para você? )

The Bottom Line Um portfólio diversificado adequadamente deve incluir uma alocação significativa para vários estilos e classes de ativos. Não apenas diversificação do setor. Caso contrário, você corre o risco de perder oportunidades de mercado significativas. Usando ETFs e fundos mútuos passivos institucionais, você pode capturar uma exposição significativa a todo o portfólio do mercado global com apenas 12 títulos e um custo total de portfólio relativamente baixo. É tributário eficiente, fácil de entender, monitorar, gerenciar e faz bom senso.