22 Junho 2021 20:51

Como avaliar empresas em mercados emergentes

O mundo está mais conectado do que nunca. Com os avanços da ciência e da tecnologia, as economias de todos os cantos do globo tornaram-se interdependentes. Essa interdependência significa que as empresas que fazem negócios em economias emergentes e de fronteira estão acessíveis tanto a consumidores quanto a investidores de nações desenvolvidas. Com o crescimento cada vez maior das economias emergentes, como Brasil, Rússia, Índia e China, conhecidas como países do BRIC, os investidores buscam formas de diversificar seus portfólios para incluir títulos desses mercados.

Principais vantagens:

  • Os investidores estão construindo seus portfólios investindo em mercados emergentes.
  • Os gestores de fundos e investidores individuais precisam de meios confiáveis ​​para avaliar com precisão as empresas de mercados emergentes.
  • As mesmas abordagens usadas para economias desenvolvidas podem ser aplicadas às economias emergentes com certos ajustes.

Compreendendo os mercados emergentes

Um grande desafio que muitos gestores de fundos e investidores individuais enfrentam é como avaliar adequadamente as empresas que fazem a maioria de seus negócios em economias de mercado emergentes.

Neste artigo, examinamos as abordagens comuns prescritas pelo CFA Institute, juntamente com os fatores que devem ser considerados ao tentar fazer uma estimativa de valor para empresas de mercados emergentes.

Análise de fluxo de caixa descontado

Embora a ideia de atribuir um valor a uma empresa de mercado emergente possa parecer difícil, o processo é semelhante à avaliação de uma empresa de uma economia desenvolvida. A base da avaliação é a análise de fluxo de caixa descontado (DCF). O objetivo da análise do DCF é estimar o dinheiro que um investidor receberia de um investimento, ajustado pelo valor do dinheiro no  tempo.

Embora o conceito seja o mesmo, existem fatores a serem considerados específicos para os mercados emergentes. Por exemplo, os efeitos das taxas de câmbio, taxas de juros e estimativas de inflação são preocupações ao analisar empresas de mercados emergentes porque esses mercados são mais voláteis.

As taxas de câmbio são consideradas relativamente sem importância pela maioria dos analistas. Embora as moedas locais dos países emergentes possam variar muito em relação ao dólar (ou outras moedas mais estabelecidas), elas tendem a seguir a paridade do poder de compra (PPC) do país. Portanto, as mudanças na taxa de câmbio terão pouco efeito nas estimativas de negócios domésticos futuros para uma empresa de mercado emergente. No entanto, uma análise de sensibilidade pode indicar os impactos cambiais das flutuações da moeda local.

Por outro lado, a inflação desempenha um papel mais importante na avaliação, especialmente para empresas que operam em um cenário de inflação potencialmente alta. Os fluxos de caixa futuros são estimados em termos nominais (ignorando a inflação) e reais (ajustando pela inflação) para neutralizar os efeitos da inflação na estimativa do DCF para uma empresa de mercado emergente. Ao estimar os fluxos de caixa futuros em termos reais e nominais e descontá-los a taxas apropriadas (mais uma vez, ajustando pela inflação quando necessário), os valores da empresa derivados serão razoavelmente próximos se a inflação tiver sido devidamente contabilizada. Fazer os ajustes apropriados no numerador e denominador das equações DCF remove o impacto da inflação.

Ajustes para o cálculo do DCF em mercados emergentes

Custo de capital

Um grande obstáculo na obtenção de estimativas de fluxo de caixa livre em mercados emergentes é estimar o custo de capital de uma empresa. Tanto o custo do patrimônio líquido quanto o custo da dívida de uma empresa, juntamente com a própria estrutura de capital real, têm dados que são difíceis de estimar em mercados emergentes. A maior dificuldade em estimar o custo do capital próprio será inerentemente decidir sobre a taxa livre de risco, uma vez que os títulos do governo de mercados emergentes não podem ser considerados investimentos sem risco. Portanto, o CFA Institute sugere adicionar o diferencial da taxa de inflação entre a economia local e um país desenvolvido e usá-lo como um diferencial no topo do rendimento dos títulos de longo prazo desse país desenvolvido.

Custo da Dívida

O custo da dívida pode ser calculado usando spreads comparáveis ​​de nações desenvolvidas em questões de dívida semelhantes àquelas que afetam a empresa em questão. Adicioná-los à taxa livre de risco derivada fornecerá um custo da dívida antes dos impostos aceitável – uma entrada necessária para calcular o custo da dívida da empresa. Essa metodologia leva em consideração que a taxa livre de risco de um mercado emergente não está realmente livre de risco.

Finalmente, uma média da indústria deve ser usada para a estrutura de capital. Se nenhuma média da indústria local estiver disponível, uma média regional ou global é uma alternativa.

Custo médio ponderado de capital

A inclusão de um prêmio de risco-país ao custo médio ponderado de capital (WACC) da empresa melhora o DCF. Isso garante que uma taxa de desconto apropriada seja aplicada ao usar valores nominais para descontar os fluxos de caixa futuros da empresa. Deve ser selecionado um prêmio de risco-país que se ajuste ao quadro geral da empresa e da economia.

Existe uma regra rígida e rápida ao escolher um prêmio de risco-país. No entanto, muitas vezes os indivíduos (amadores e profissionais) superestimarão o prêmio. Um método recomendado pelo CFA Institute é olhar para o prêmio no contexto do modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), certificando-se de que os retornos históricos das ações de uma empresa são levados em consideração.

Comparação de pares

Uma avaliação completa, assim como acontece com empresas de economias desenvolvidas, deve incluir uma comparação da empresa com seus pares do setor. Avaliar a empresa em comparação com empresas similares de mercados emergentes em múltiplos, ou seja, o múltiplo empresarial, fornecerá uma imagem mais clara de como o negócio se compara a outros dentro de seu setor. Isso é particularmente relevante se os pares competirem na mesma economia emergente.

The Bottom Line

Avaliar empresas de um mercado emergente pode parecer uma tarefa difícil. No entanto, as abordagens básicas de avaliação usadas para empresas de economia em desenvolvimento podem ser aplicadas a empresas de mercados emergentes com alguns ajustes.

À medida que nações como China, Índia, Brasil e outros continuam a crescer economicamente e deixam sua marca na economia global, avaliar as empresas dessas nações será uma parte importante da construção de um portfólio verdadeiramente global.