22 Junho 2021 19:21

Monetização da dívida: uma política governamental míope?

O debate público sobre dívida e monetização da dívida é tão antigo quanto a República. James Madison chamou a dívida de uma maldição para o público, e o primeiro secretário do Tesouro, Alexander Hamilton, chamou-a de uma bênção, desde que a dívida não fosse excessivamente grande. O termo moderno de monetização da dívida emanou do custo do Tesouro para financiar a dívida da Segunda Guerra Mundial por meio do aumento das emissões de títulos.

Historicamente, o Departamento de Tesouraria determina o montante da dívida e os vencimentos emitidos. Nessa função, tem controle total sobre a política monetária, definida como a oferta de moeda e crédito. O Federal Reserve era o distribuidor de toda a dívida ao público e sustentava os preços da dívida por meio da venda de títulos, notas e letras. Ocorreu uma colisão entre as duas agências devido ao fracasso em financiar a dívida de guerra em tempo hábil.

O Acordo do Tesouro-Fed de 1951 resolveu a questão de quem controla o balanço do Fedinvertendo os papéis. O Fed controlaria a política monetária apoiando os preços da dívida sem controle sobre qualquer dívida que detém e compraria o que o público não quer, enquanto o Tesouro se concentraria na quantidade de emissão e nos vencimentos categóricos.  (Saiba mais sobre as ferramentas que o Fed usa para influenciar as taxas de juros e as condições econômicas gerais, leia Formulação da política monetária.)

Política monetária

Desde 1951, a política monetária é controlada por meio das Operações de Mercado Aberto do Fedcom umapolítica exclusiva de títulos do Tesouro. Isso separou o Fed da política fiscal e da alocação de crédito e permitiu uma verdadeira independência. Também liberou o Fed de monetizar a dívida para fins de política fiscal e evitou conluios, como acordos para atrelar as taxas de juros diretamente às emissões do Tesouro. A política de crédito também foi separada e limitada ao Tesouro, definida como salvamento de instituições, esterilização de operações de câmbio e transferência de ativos do Fed para o Tesouro pararedução do déficit. O secretário do Tesouro e o controlador da moeda foram removidos do Conselho do Federal Reserve para que as decisões de política fossem separadas da política fiscal. Hoje, o Comitê Federal de Mercado Aberto define aspolíticas detaxa de juros e oferta de moeda. O comitê é composto por sete membros da Assembleia de Governadores, o presidente do Federal Reserve Bank de Nova York e quatro dos 11 presidentes restantes do Reserve Bank, que atuam em regime de rodízio.

Efeitos da monetização da dívida

A monetização da dívida leva a um aumento do crescimento da moeda em relação às taxas de juros, mas não necessariamente ao crescimento da moeda em relação às compras do governo ou operações de mercado aberto. A monetização da dívida ocorre quando mudanças na dívida produzem mudanças nas taxas de juros. No entanto, o crescimento monetário por si só não é uma monetização da dívida, porque o crescimento monetário diminui e flui por meio de ciclos de contração e expansão ao longo dos anos, sem alteração nas taxas de juros.

Suponha que uma venda de lavagem ocorreu onde toda a dívida emitida foi vendida sem monetização. Estes são os objetivos da política fiscal cumpridos. A política fiscal é a política tributária e de gastos da atual administração presidencial. E se o crescimento da moeda fosse igual à dívida sem monetização? O crescimento monetário é encontrado em M1, M2 e M3. M1 é dinheiro em circulação, M2 é M1 mais poupança e depósitos a prazo abaixo de $ 100.000 e M3 é M2 mais grandes depósitos a prazo acima de $ 100.000. Portanto, as operações de mercado aberto são a emissão de dívida substituída por dinheiro. (Para ler sobre as diferentes categorias de dinheiro, consulte O que é dinheiro? )

A monetização da dívida também pode ser caracterizada como um crescimento monetário superior à liquidez, em que o baixo crescimento da moeda leva a baixas taxas de juros. Qualquer um dos dois mudará a velocidade do dinheiro, definida como a velocidade com que o dinheiro circula. Normalmente, a meta é um crescimento da dívida igual à velocidade. Isso permite que o sistema esteja em sincronia.

Por que o Fed monetiza a dívida?

Uma maneira melhor de entender essa relação é perguntar: quais são as metas do Fed? Eles visam o crescimento à velocidade, o crescimento monetário ao emprego, como já foi o caso, o crescimento monetário igualado à oferta atual de dinheiro, as metas de taxa de juros ou inflação? As metas para a inflação não só provaram ser desastrosas, mas estudos mostram relações estatísticas negativas que forçam uma relação entre crescimento e dívida fora de sincronia. Muitos caminhos foram tentados desde que a Lei do Federal Reserve de 1913 foi aprovada, criando o Sistema da Reserva Federal.

A questão da monetização e do crescimento até a dívida deve ser entendida em termos do efeito multiplicador, quanto a oferta de moeda aumenta em resposta a mudanças na base monetária. Este é um método melhor para entender as participações do Fed. Suponha que o Fed altere os requisitos de reserva dos bancos, o índice de caixa que os bancos devem manter em relação aos depósitos dos clientes. Isso mudaria a taxa de crescimento da moeda no multiplicador, a base monetária e possivelmente causaria uma mudança na taxa de juros. Enquanto a dívida estiver em sincronia com esse crescimento monetário, nenhuma monetização ocorre porque tudo o que foi aumentado foi a base monetária ou a oferta de dinheiro e crédito. Estudos anteriores ao longo dos anos mostram, sem dúvida, um impacto estatístico entre o crescimento da moeda e as variações na dívida.

Outras formas de monetização

A monetização ocorre de outras maneiras, como quando o crescimento da moeda tem como objetivo taxas de juros mais altas. Isso é crescimento de dinheiro com metas de crescimento desejadas. A única maneira de isso ocorrer é reduzindo os níveis de vencimento para aumentar a liquidez de renda fixa. Um aumento na liquidez com reduções correspondentes na emissão de dívida causaria uma maior oferta de moeda e um desequilíbrio no crescimento da dívida. As taxas de juros teriam que aumentar para trazer o equilíbrio de volta ao sistema. O problema ocorre quando as taxas de juros sobem, o valor da dívida pendente cai. A dívida de longo prazo cai mais do que a dívida de curto prazo, portanto, os déficits ocorrem devido a uma desaceleração da atividade econômica e um aumento na relação dívida / renda. Esse método impulsionaria o crescimento do PIB no curto prazo, mas desaceleraria a economia no longo prazo.

Durante osciclos contracionistas e ambientes de baixas taxas de juros, o crescimento monetário e a dívida geralmente diminuem simultaneamente. Isso significa que os governos devem pagar os títulos, notas e contas em vencimento no mercado. São necessários novos débitos e impostos para resgatar dívidas antigas e pagar o serviço da nova dívida. Se os preços dos títulos não estão subindo e os governos estão apenas pagando rendimentos, isso garante mais contrações e um alongamento do ciclo. A dívida triplicou entre 1943 e 1946 porque os investidores não queriam comprar títulos com preços decrescentes.  No entanto, enquanto o crescimento da moeda for igual à dívida, nenhuma monetização ocorrerá.

Conclusão: monetizar questões

É importante observar o montante da dívida e a duração dos vencimentos oferecidos pelo Tesouro. Para a maior parte, vencimentos iguais são tradicionalmente oferecidos nas notas de 2 e 10 anos, títulos de 30 anos e T-Bills de 13 semanas.56  Fique atento a quaisquer mudanças nessa dinâmica, pois o crescimento da moeda para a dívida mudará. Observe também os preços desses vários instrumentos. Você não quer que a dívida de curto prazo pague mais do que a dívida de longo prazo. Isso pressagia uma mudança no atacado no índice de crescimento em relação à dívida.

Tenha especial cuidado com o aumento da demanda por dívidas de prazo mais curto, pois isso pode impedir o capital de longo prazo. Isso é chamado de neutralidade da dívida ou Equivalência Ricardiana, em homenagem a David Ricardo, o famoso economista do século XVIII. A neutralidade da dívida pode ser vista como ocorrendo quando o Tesouro emite mais dívida de curto prazo do que vencimentos de prazo mais longo. O objetivo é duplo: esconder déficits ou, como nos anos anteriores, manter a inflação e o desemprego baixos. Embora a dívida líquida emitida possa ter sido igual, os efeitos de longo prazo podem ser devastadores para a economia. Por último, esteja ciente das declarações do Fed, já que a política monetária só pode ter como alvo a oferta de moeda ou as taxas de juros. (Para uma visão geral dos fatores macroeconômicos, consulte Explicando o mundo por meio da análise macroeconômica.)