22 Junho 2021 15:19

Transação de opção conversível com troca de ativos (ASCOT)

O que é uma transação de opção conversível com troca de ativos (ASCOT)?

Uma transação de opção conversível com troca de ativo (ASCOT) é uma estratégia de investimento estruturada na qual uma opção sobre um título conversível é usada para separar um título conversível em seus dois componentes: uma parte de renda fixa e uma parte de capital. Mais especificamente, os componentes que estão sendo separados são o título corporativo com seus pagamentos regulares de cupom e a opção de capital que funciona como uma opção de compra.

A estrutura ASCOT permite que um investidor ganhe exposição à opção dentro do conversível sem assumir o risco de crédito representado pela parte obrigatória do ativo. Também é usado por negociadores de arbitragem conversíveis que buscam lucrar com aparentes preços errados entre esses dois componentes.

Principais vantagens

  • Uma transação de opção conversível com troca de ativo, ou ASCOT, é uma forma de separar os componentes de renda fixa e patrimônio de um título conversível.
  • Um ASCOT é construído com a venda de uma opção de compra americana sobre as ações do emissor de títulos conversíveis a um preço de exercício que contabiliza o custo de desfazer a estratégia.
  • Os ASCOTs permitem que os investidores removam o risco de crédito dos conversíveis e oferecem oportunidades para estratégias de arbitragem conversíveis.

Compreendendo as transações de opções conversíveis com troca de ativos

ASCOTs são instrumentos complexos que permitem que as partes assumam o papel de investidor em ações e comprador de risco de crédito / investidor em títulos no que foi inicialmente vendido como um instrumento combinado – o próprio título conversível.

Uma transação de opção conversível com swap de ativo é feita lançando (vendendo) uma opção americana sobre o título conversível. Isso basicamente cria uma opção composta, uma vez que o título conversível já vem com uma opção de compra de ações embutida devido à característica de conversão. A opção americana pode ser exercida pelo titular a qualquer momento, mas o preço de exercício pago deve incluir todos os custos de desenrolar da troca de ativos.

Como funciona um ASCOT

Os negociantes de títulos conversíveis estão expostos a dois tipos de risco. Um é o risco de crédito inerente à parte do título do investimento. A outra é a volatilidade do mercado sobre o preço da ação do subjacente, uma vez que impacta se a opção de conversão tem ou não algum valor.

Para nossos propósitos, vamos supor que o corretor de títulos conversíveis deseja focar no ângulo de patrimônio de sua carteira de títulos conversíveis. Para isso, o trader vende o título conversível a um banco de investimento, que será o intermediário na transação.

O banco de investimento estrutura o ASCOT emitindo uma opção de compra sobre a parte conversível do título e vendendo-o de volta ao corretor de títulos conversíveis. A parte do título conversível com seus pagamentos é então vendida a uma parte diferente que está preparada para assumir o risco de crédito em troca dos retornos fixos. O componente do título pode ser dividido em títulos de denominação menor e vendido a vários investidores.

ACOTS e arbitragem conversível

Quando um título conversível é despojado de seu risco de crédito por meio de uma troca de ativos, o detentor da opção fica com uma opção volátil – mas potencialmente muito valiosa. ASCOTs, especificamente a parte de capital, são comprados e vendidos por fundos de hedge que empregam estratégias de arbitragem conversíveis. Os fundos de hedge são capazes de aumentar facilmente a alavancagem de seus portfólios devido à natureza da opção composta dentro de um ASCOT, deixando o lado menos lucrativo do título e seu risco de crédito fora da equação.